核心观点
　　公司23Q1-3营业收入126.2亿元，同比-3%；归母净利润6.9亿元，同比-63%；加权ROE1.71%（未年化），同比下降3.02pct。其中，23Q3单季度营业总收入43.1亿元，同比-5%，环比-5%；归母净利润-0.3亿元，同比-106%，环比-106%。前三季度业绩下滑主要系投资类收入波动及中航信托业务结构的改变导致手续费及佣金收入下滑所致。考虑当前市场景气度有待提升，我们适当下调手续费及投资类收入等假设，预计2023-25年EPS分别为0.17/0.23/0.27元（前值为0.23/0.27/0.32元）。考虑到本次净利润波动较大，采用PB估值，2023EBPS为4.30元（前值4.34元），可比上市金控2023E平均PB估值（Wind一致预期）为0.8x，考虑到公司信托坚定主动转型，给予2023EPB1.0x，对应目标价4.30元（前值为4.55元），维持增持评级。
　　租赁业务收入稳健，产融结合优势稳固
　　2023Q1-Q3公司营业收入82.44亿元，同比+5.73%，预计租赁业务保持稳定态势。公司依托航空工业集团雄厚的产业背景，更贴近产业发展需求，努力发挥融资租赁优势，构建协同机制，积极探索产融结合发展路径。同时，围绕“双碳”目标积极提供绿色金融服务，存量新能源租赁资产规模超过140亿元，形成了以新能源发电业务为主，如光伏发电、风电、生物质发电、储能电站等，并兼顾固危废处理等环保特色以及新能源发电的制造业绿色租赁生态圈。
　　手续费及佣金收入下滑，信托、证券业务承压
　　前三季度手续费及佣金收入19.52亿元，同比-34.67%。中航信托积极贯彻落实国家政策和行业政策要求，深入推进业务转型，持续提升服务实体经济和风险管理能力，持续优化信托资产投向，业务结构的改变导致手续费及佣金收入有所减少。同时，前三季度市场交投活跃度仍有待提升，日均股基成交额10,076亿元，同比-4%，预计公司证券业务也有所承压。
　　投资业绩随市承压，战略优化奠基未来增长
　　前三季度市场仍有持续波动，主要股指震荡下行，公司投资净收益20.07亿元，公允价值变动损失2.17亿元，合计同比-42%。公司不断根据市场环境变化和战略发展需要产业结构调整、设立或调整部门或子公司，推动平台建设工作落地。我们认为，公司有望基于航空产业链覆盖和全面金融服务能力的优势，持续深化战略发展，构建增长第二曲线。
　　风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告中航产融600705CH信托转型深化投资拖累业绩华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地多元金融目标价人民币430研究员沈娟核心观点SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763公司23Q1-3营业收入1262亿元同比-3归母净利润69亿元同比-63加权ROE171未年化同比下降302pct其中23Q3单季研究员汪煜度营业总收入431亿元同比-5环比-5归母净利润-03亿元同比SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom环比前三季度业绩下滑主要系投资类收入波动及中航信托SFCNoBRZ146862128972228-106-106业务结构的改变导致手续费及佣金收入下滑所致考虑当前市场景气度有待联系人孙亦欣提升我们适当下调手续费及投资类收入等假设预计2023-25年EPS分SACNoS0570123070041sunyixinhtsccom别为017023027元前值为023027032元考虑到本次净利润波8675582492388动较大采用PB估值2023EBPS为430元前值434元可比上市金控平均估值一致预期为考虑到公司信托坚定基本数据2023EPBWind08x主动转型给予2023EPB10x对应目标价430元前值为455元维目标价人民币430持增持评级收盘价人民币截至10月26日339市值人民币百万29916租赁业务收入稳健产融结合优势稳固6个月平均日成交额人民币百万4730352周价格范围人民币303-5762023Q1-Q3公司营业收入8244亿元同比573预计租赁业务保持稳BVPS人民币452定态势公司依托航空工业集团雄厚的产业背景更贴近产业发展需求努力发挥融资租赁优势构建协同机制积极探索产融结合发展路径同时股价走势图围绕双碳目标积极提供绿色金融服务存量新能源租赁资产规模超过中航产融140亿元形成了以新能源发电业务为主如光伏发电风电生物质发电人民币相对沪深300储能电站等并兼顾固危废处理等环保特色以及新能源发电的制造业绿色租60011赁生态圈52564501手续费及佣金收入下滑信托证券业务承压3755前三季度手续费及佣金收入1952亿元同比-3467中航信托积极贯彻落实国家政策和行业政策要求深入推进业务转型持续提升服务实体经济30010Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23和风险管理能力持续优化信托资产投向业务结构的改变导致手续费及佣金收入有所减少同时前三季度市场交投活跃度仍有待提升日均股基成资料来源Wind交额10076亿元同比-4预计公司证券业务也有所承压投资业绩随市承压战略优化奠基未来增长前三季度市场仍有持续波动主要股指震荡下行公司投资净收益2007亿元公允价值变动损失217亿元合计同比-42公司不断根据市场环境变化和战略发展需要产业结构调整设立或调整部门或子公司推动平台建设工作落地我们认为公司有望基于航空产业链覆盖和全面金融服务能力的优势持续深化战略发展构建增长第二曲线风险提示信托转型不及预期产融结合进程不及预期资产减值风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1908418155168941754418350-405487694385459归属母公司净利润人民币百万44711680145820542399-36566242132640941680EPS人民币最新摊薄050019017023027PE倍6651784205414571248PB倍078081079076073ROE1017402389531597ROA146062054066071资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中航产融600705CH图表1中航产融营业总收入及归母净利润同比增速营业总收入YoY归母净利润YoY6040200-20-40-60-802015201620172018201920202021202223Q1-3资料来源Wind华泰研究图表2中航产融可比公司估值代码公司名称一致预期PB2023E600390CH五矿资本05000617CH中油资本07000987CH越秀资本11平均值08注数据来源于Wind一致预期截至2023年10月26日资料来源Wind华泰研究图表3中航产融PE-Bands图表4中航产融PB-Bands人民币人民币中航产融中航产融137925x513x20x11x615x310x10x08x325x07x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中航产融600705CH盈利预测利润表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入1908418155168941754418350现金及现金等价物130954141527127374132767138507手续费及佣金收入52474019262026962880金融资产3563745732483095035452531利息收入32782890280428042944其他资产290340301326318304331782346126其他收入1055911246114711204412526总资产456931488585493988514904537165营业支出1166814555135061314113396短期借款4942449395543355663659084管理费用889371005118312281229其他负债337575371104368228384194401186减值损失14251650989788908097988总负债386999420500422563440830460270其他支出935411901113341102211187股本89208831883188318831营运利润74163600338844034954少数股东权益2835428199297883104932391营业外收入8416116681013752634955其他权益3265831056328063419535673营业外支出10064721014877918总权益6993268085714247407476895利润总额74903711347944474995所得税1373794758469511011239净利润61172917263233463756估值与盈利水平少数股东损益16461236117512921357会计年度202120222023E2024E2025E归母净利润44711680145820542399归母净利润人民币百万44711680145820542399分红率30023151300030003000每股数据EPS人民币摊薄后051019017023027会计年度人民币202120222023E2024E2025EPE倍6651784205414571248每股净资产433418430446465BVPS人民币摊薄后433418430446465每股股息015006005007008PB倍078081079076073EPS051019017023027ROE1017402389531597EPS最新摊薄050019017023027ROA146062054066071资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中航产融600705CH免责声明分析师声明本人沈娟汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中航产融600705CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟汪煜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入中航产融600705CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人中航产融600705CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中航产融600705CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6