■事件：公司披露2023年半年报，2023H1实现营业总收入83.05亿元，同比-2.3%；归母净利润7.26亿元，同比-45.4%，主因：1）公司信托业务转型，业务结构改变导致手续费及佣金收入同比-35.5%；2）中航财务放贷规模增加相应计提信用减值损失。
　　■持续聚焦航空主业，产业金融加速布局。公司以航空投资公司作为直投平台，发挥战略投资功能，已完成中航电子、凯天电子等多个项目投资，推进芯体的自主研发和国产化替代。其中，中航电子换股吸收合并中航机电及募资项目已于今年7月5日完成，为军工行业历史上规模最大的上市公司重组项目。2023H1中航航空投资实现净利润1.52亿元，我们持续看好公司发挥航空产业“链长”引领优势，持续提升产业投资规模，推动资产证券化进一步提速。
　　■转型拖累信托收入，证券租赁仍具韧性。
　　1)信托：中航信托2023H1实现营收9.91亿元（YoY-38%），净利润4.40亿元（YoY-42%），预计主因公司推进信托业务转型，优化信托资产投向，手续费及佣金收入同比减少。信托业“三分类”新规已于今年6月1日实施，行业转型步伐提速，看好公司持续优化信托业务结构，推动转型成效显现。
　　2)证券：中航证券2023H1实现营收8.69亿元（YoY-19%），净利润2.59亿元（YoY-22%），预计主受IPO放缓、市场震荡等影响，投行、资管等业务条线承压；但经纪、信用业务收入基本同比持平，自营业务收入小幅抬升。
　　3)租赁：中航租赁2023H1实现营收51.63亿元（YoY+10%），净利润10.12亿元（YoY-0.2%），主要从事飞机与运输设备类资产的相关租赁业务。
　　投资建议：维持买入-A投资评级。我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润21.40亿元、30.18亿元、34.78亿元，6个月目标价4.36元，对应18倍2023年P/E。
　　风险提示：宏观经济下行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。

研究报告全文：2023年09月05日公司快报中航产融600705SH证券研究报告信托业务坚定转型航空产业持续深耕其他非银金融事件公司披露2023年半年报2023H1实现营业总收入8305亿元同比-23投资评级买入-A归母净利润726亿元同比-454主因1公司信托业务转型业务结构改维持评级变导致手续费及佣金收入同比-3552中航财务放贷规模增加相应计提信用减6个月目标价436元值损失股价2023-09-04373元持续聚焦航空主业产业金融加速布局公司以航空投资公司作为直投平台发挥战略投资功能已完成中航电子凯天电子等多个项目投资推进芯体的自交易数据主研发和国产化替代其中中航电子换股吸收合并中航机电及募资项目已于今总市值百万元3291686年7月5日完成为军工行业历史上规模最大的上市公司重组项目2023H1中航流通市值百万元3284050航空投资实现净利润152亿元我们持续看好公司发挥航空产业链长引领优总股本百万股882489势持续提升产业投资规模推动资产证券化进一步提速流通股本百万股880442转型拖累信托收入证券租赁仍具韧性12个月价格区间30576元1信托中航信托2023H1实现营收991亿元YoY-38净利润440亿元YoY-42预计主因公司推进信托业务转型优化信托资产投向手续费股价表现及佣金收入同比减少信托业三分类新规已于今年6月1日实施行业中航产融沪深300转型步伐提速看好公司持续优化信托业务结构推动转型成效显现67572证券中航证券2023H1实现营收869亿元YoY-19净利润259亿元47YoY-22预计主受IPO放缓市场震荡等影响投行资管等业务条线3727承压但经纪信用业务收入基本同比持平自营业务收入小幅抬升1773租赁中航租赁2023H1实现营收5163亿元YoY10净利润1012亿元-3-13YoY-02主要从事飞机与运输设备类资产的相关租赁业务2022-092022-122023-042023-08投资建议维持买入-A投资评级我们看好公司以军工行业为立足点背靠军资料来源Wind资讯工央企集团发挥金融和产业双重优势带动股权投资投行等业务发展驱动升幅1M3M12M公司长期业绩增长我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润2140亿元相对收益-102-481743018亿元3478亿元6个月目标价436元对应18倍2023年PE绝对收益-144-51130风险提示宏观经济下行信托转型不及预期战略推进不及预期等张经纬分析师SAC执业证书编号S1450518060002TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025Ezhangjw1essencecomcn主营收入190844181549184999202388223234净利润4471116804213973017934782相关报告每股收益元051019024034039投资收益增厚业绩产业金2023-05-05每股净资产元471452368391416融前景可期市场波动拖累业绩产业投2023-03-17资成果渐显盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E受益军工资产证券化看好2023-01-16市盈率倍7419615410995产业投资前景广阔市净率倍0808101009租赁稳健投资承压业绩符2022-10-28净利润率23493116149156合预期净资产收益率10842668795股息收益率4116263137ROIC-52-21-23-36-38数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中航产融财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入190844181549184999202388223234成长性减营业成本6072570508735597449185875营业收入增长率41-491994103营业税费14801432150016021779营业利润增长率88-515285401163销售费用2127018287197922153223373净利润增长率366-624273410153管理费用889410049121841132113182EBITDA增长率106-2411818993研发费用804546490666665EBIT增长率107-27327214103财务费用1506413129140271407313743NOPLAT增长率151-470236319121资产减值损失-27-856-149-344-449投资资本增长率283136-1366240加公允价值变动收益1636-18363-3790-36303683净资产增长率108-26-856872投资和汇兑收益3105731633235852875827992营业利润7416235995462716480575380利润率加营业外净收支7411120659840873毛利率682612602632615利润总额7490337115469306564576253营业利润率389198250320338减所得税13732794897901326215880净利润率23493116149156净利润4471116804213973017934782EBITDA营业收入748597596648642EBIT营业收入683522527584585资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数333361359306257货币资金13095441415268330493393911518716流动营业资本周转天数-3120-4027-3890-3377-3201交易性金融资产356370457322453387449813453507流动资产周转天数48235952487934753376应收帐款9460110866989133419826应收帐款周转天数1620181819应收票据386304340405411存货周转天数00000预付帐款93589810049291298总资产周转天数78909374820064626090存货31011289704投资资本周转天数-3021-3812-3707-3238-3084其他流动资产11856091255552108167611742791170503可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE10842668795长期股权投资6574376309763097630976309ROA1306101416投资性房地产2326223051230512305123051ROIC-52-21-23-36-38固定资产172906190927178397165867153337费用率在建工程148072357235723572357销售费用率111101107106105无形资产1545180414861168850管理费用率4755665659其他非流动资产12878031296150126096112813451279347研发费用率0403030303资产总额45693114885851354219937233233829812财务费用率7972767062短期债务494238493955---四费营业收入241231251235228应付帐款4449546137612374267175836偿债能力应付票据50888515405361736433资产负债率847861824821814其他流动负债24084462630969230421424485792463735负债权益比55346176468645984369长期借款386220424354---流动比率097099079081085其他非流动负债531503601069549731560768570522速动比率097099079081085负债总额38699894204998291923430581913116526利息保障倍数866722694840949少数股东权益283539281988297731319935345526分红指标股本8920088307883078830788307DPS元015006010012014留存收益233997224092236926256889279453分红比率300315400339351股东权益699322680854622964665132713286股息收益率4116263137现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润6117129167213973017934782EPS元051019024034039加折旧和摊销1248113666128481284812848BVPS元471452368391416资产减值准备27856---PEX7419615410995公允价值变动损失-163618363-3790-36303683PBX0808101009财务费用1602714317140271407313743PFCF0411-031931投资收益-31059-31555-23547-28720-27941PS1718181615少数股东损益1646112363157432220425591EVEBITDA-131-199-160-144-139营运资金的变动700801394357-2567557620063714CAGR-50274-110-50274经营活动产生现金流量452121200659-220077123154126420PEG-1507-14-2203投资活动产生现金流量-310637-13391220531-7147829078ROICWACC-12-05-06-09-09融资活动产生现金流量47986-88180-108522811743-30694REP-08-20-18-12-11资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中航产融公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中航产融免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4