租赁稳健，证券、信托和本部证券投资承压
　　2023H1公司营业总收入/归母净利润为83.0/7.3亿元，同比-2.3%/-45.4%，2季度归母净利润5.6亿，同比-58%，环比+234%，业绩低于我们预期。上半年租赁子公司净利润同比持平，信托、证券子公司净利润同比下降，本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期，本部投资收益承压，我们下调2023-2025年归母净利润预测至23/37/46（36/41/51亿)，同比+35%/+63%/+25%，对应EPS为0.3/0.4/0.5元。公司是航空工业集团旗下金控平台，具有军工板块产业投资优势，是军工产业链稀缺私募股权投资标的，产业投资业务持续加码。当前股价对应2023-2025年PB 0.8/0.7/0.7倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
　　租赁业务稳健增长，信托业务同比下滑
　　(1)租赁：上半年中航国际融资租赁营收/净利润为51.6/10.1亿，同比+10%/-0.2%，利润贡献137%，年化ROE为7.6%，较2022年-0.6pct，期末杠杆率6.1倍，较年初-3%。(2)信托：上半年中航信托营收/净利润为9.9/4.4亿，同比-38%/-42%，利润贡献51%，ROE为4.8%，较2022年+0.2pct。手续费及佣金净收入9.7亿元，同比-38%，投资收益(含公允价值变动损益)1.3亿（2022H1为0.02亿），信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降。(3)财务：上半年中航财务营收/净利润为10.0/3.1亿，同比+10%/-19%，放贷规模增加相应计提信用减值损失增加导致利润同比下降。利润贡献12%，ROE为5.2%，较2021年-2.2pct。
　　证券投行、资管业务同比下降，持续聚焦航空产业投资
　　（1）证券：上半年中航证券营收/净利润8.7/2.6亿元，同比-19%/-22%，利润贡献36%，ROE为5.0%，较2022年-1.0pct。据中航证券未经审计财报数据，投行/资管净收入为0.8/0.2亿，同比-54%/-73%拖累业绩。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，聚焦航空产业投资。上半年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润1.2亿，利润贡献16%。
　　风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。
　　

研究报告全文：非银金融多元金融公司研中航产融600705SH租赁稳健证券信托和本部证券投资承压究2023年09月03日中航产融2023中报点评投资评级买入维持高超分析师卢崑联系人gaochao1kyseccnlukunkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790122030100日期202391租赁稳健证券信托和本部证券投资承压当前股价元3692023H1公司营业总收入归母净利润为83073亿元同比-23-4542季度公一年最高最低元576299司归母净利润56亿同比-58环比234业绩低于我们预期上半年租赁子信总市值亿元32564公司净利润同比持平信托证券子公司净利润同比下降本部证券投资承压息流通市值亿元32488更考虑信托业务和证券业务表现低于预期本部投资收益承压我们下调2023-2025总股本亿股新8825年归母净利润预测至233746364151亿同比356325对应EPS报流通股本亿股8804为元公司是航空工业集团旗下金控平台具有军工板块产业投资优告030405近3个月换手率7555势是军工产业链稀缺私募股权投资标的产业投资业务持续加码当前股价对应2023-2025年PB080707倍估值具有安全边际维持买入评级股价走势图租赁业务稳健增长信托业务同比下滑中航产融沪深3001租赁上半年中航国际融资租赁营收净利润为516101亿同比10-0280利润贡献137年化ROE为76较2022年-06pct期末杠杆率61倍较60年初信托上半年中航信托营收净利润为亿同比40-329944-38-4220利润贡献51ROE为48较2022年02pct手续费及佣金净收入97亿元0同比-38投资收益含公允价值变动损益13亿2022H1为002亿信托业开-20务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降3财务上半年中航财务2022-092023-012023-05源证营收净利润为10031亿同比10-19放贷规模增加相应计提信用减值损数据来源聚源券失增加导致利润同比下降利润贡献12ROE为52较2021年-22pct证证券投行资管业务同比下降持续聚焦航空产业投资券相关研究报告研1证券上半年中航证券营收净利润8726亿元同比-19-22利润贡究稀缺产业投资平台受益于国企改献36ROE为50较2022年-10pct据中航证券未经审计财报数据投行报革与全面注册制公司深度报告资管净收入为0802亿同比-54-73拖累业绩2产业投资公司依托告-2023512股东雄厚的产业背景聚焦航空产业投资上半年子公司中航产业投资中航航基本面稳步改善产业投资属性增空投资合计净利润12亿利润贡献16强中航产融2023一季报点评风险提示市场波动带来投资收益不确定性房地产信托资产存量处置风险-2023428财务摘要和估值指标投资收益拖累业绩产业投资投行指标2021A2022A2023E2024E2025E业务迎来催化中航产融2022年报点营业收入百万元1908418155133872201227536评-2023315YOY405-487-262664432510归母净利润百万元44711680227337044620YOY3656-6242352662962475毛利率20241119200020002000净利率2343926169816831678ROE1098411556859996EPS摊薄元050019026042052PE倍741941438871PB倍0808080707数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产286234314043325719349364361764营业收入1908418155133872201227536现金130954141527146789157445169819营业成本1522116123107101761022029应收票据及应收账款445295306329354营业税金及附加148143106174217其他应收款11111营业费用-0-0-0-0-0预付账款949093100100管理费用889100574112181524买入返售金融资产13381868193820782078研发费用-0-0-0-0-0其他流动资产153401170262176592189412189412财务费用1506131396815921991非流动资产170698174542181031194173224492资产减值损失21912191161626573323长期投资65747631791584898489其他收益-0-0-0-0-0固定资产1729119093198032124021240公允价值变动收益1641836-0-0-0无形资产154180187201201投资净收益31063155200833024130其他非流动资产146678147638153127164243194562资产处置收益-0-0-0-0-0资产总计456931488585506751543538586256营业利润74163600481979249913流动负债295227317958331400356906322249营业外收入84117117117117短期借款49424493955285358138-0营业外支出105555应付票据及应付账款10961156119912861387利润总额749037114931803610025其他流动负债244707267406277348297482320862所得税137379598616072005非流动负债91772102542104734110888182311净利润61172917394564298020长期借款38622424354455746785-0少数股东损益16461236167227253400其他非流动负债5315060107623426686772123归属母公司净利润44711680227337044620负债合计386999420500436134467794504560EBITDA73654283541279969687少数股东权益2835428199289873109233535EPS元050019026042052股本89208831883188318831资本公积59305535553555355535主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1746916874228233719446398成长能力归属母公司股东权益4157840137416304465248161营业收入41-49-263644251负债和股东权益456931488585506751543538586256营业利润88-515339644251归属于母公司净利润366-624353630247获利能力毛利率202112200200200净利率23493170168168现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE110415686100经营活动现金流4521220066195512258524726ROIC3918233698净利润61172917394564298020偿债能力折旧摊销12481367146715671667资产负债率847861861861861财务费用15061313136314131463净负债比率748587129153933700投资损失-3269-1319-1419-1519-1619流动比率1010101011营运资金变动3788513695141951469515195速动比率1010101011其他经营现金流00000营运能力投资活动现金流-31064-1339-1239-1139-1039总资产周转率4638274249资本支出1090110437104371043710437应收账款周转率5322349011444936933180628长期投资9615591336914369153691636应付账款周转率211761432190971417616486其他投资现金流29261835193520352135每股指标元筹资活动现金流4799-8818-13050-10790-11313每股收益最新摊薄0502030405短期借款9235378070781707827078370每股经营现金流最新摊薄5123222628长期借款2944836016361163621636316每股净资产最新摊薄4745475155普通股增加00000估值比率资本公积增加71275446544654465446PE741941438871其他筹资现金流30047642764276427642PB0808080707现金净增加额200221057252621065612374EVEBITDA392727595429379数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见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