投资收益拖累业绩，产业投资+投行业务迎来催化，维持“买入”评级
　　2022年公司营业总收入/归母净利润为181.5/16.8亿元，同比-5%/-62%，ROE为4.1%，较2021年-6.9pct，业绩低于我们预期。业绩同比下降主因信托、证券子公司净利润同比下降，以及本部证券投资出现明显浮亏，租赁子公司净利润保持稳健增长。考虑全面注册制催化公司产业投资业绩加速兑现，同时权益市场逐步改善，我们上调2023/2024年归母净利润预测至36.1/45.0亿(调前35.4/40.4亿)，同比+115%/+25%，新增2025年预测53.4亿，对应2023-2025年EPS为0.41/0.51/0.60元。公司是航空工业集团旗下金控平台，拥有军工产业链资源优势，公司持续加大航空相关产业投资力度。受益于全面注册制和国企改革，公司产业投资+投行业绩有望加速兑现，随着央企估值重塑，股价有望迎来戴维斯双击。当前股价对应2023-2025年PB 0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。
　　租赁业务稳健增长，信托业务同比下滑
　　(1)租赁：2022年中航国际融资租赁营收/净利润为109/20亿，同比+6%/+2%，融资租赁业务保持稳健增长，利润贡献118%，ROE为8.0%，期末杠杆率6.0倍，较年初-16%。(2)信托：2022年中航信托营收/净利润为30/8亿，同比-26%/-51%，利润贡献41%，ROE为4.6%。手续费及佣金净收入29.3亿元，同比-26%，投资收益(含公允价值变动损益)亏损7.2亿。(3)财务：2022年中航财务营收/净利润为31.6/5.6亿，同比+50%/-15%，利润贡献9%，ROE为4.8%，较2021年-2.2pct。
　　产业投资持续加码，证券受投资收益拖累业绩
　　（1）证券：2022年中航证券营收/净利润20.7/5.5亿元，同比-8%/-32%，利润贡献33%，ROE为6.1%，较2021年-4.3pct。据中航证券未经审计财报数据，投行收入2.6亿，同比持平，自营投资亏损1.2亿拖累业绩。国企改革东风叠加全面注册制实行，公司军工特色投行+直投业务有望快速发展。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，在航空产业投资、国企改革发展等领域具有先天优势。2022年子公司中航产业投资+中航航空投资合计实现投资收益4.8亿。
　　风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。
　　

研究报告全文：非银金融多元金融公司研中航产融600705SH投资收益拖累业绩产业投资投行业务迎来催化究2023年03月15日中航产融2022年报点评投资评级买入维持高超分析师卢崑联系人gaochao1kyseccnlukunkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790122030100日期2023314投资收益拖累业绩产业投资投行业务迎来催化维持买入评级当前股价元4192022年公司营业总收入归母净利润为1815168亿元同比-5-62ROE为公一年最高最低元576299司41较2021年-69pct业绩低于我们预期业绩同比下降主因信托证券子信总市值亿元37001公司净利润同比下降以及本部证券投资出现明显浮亏租赁子公司净利润保持息流通市值亿元36891更稳健增长考虑全面注册制催化公司产业投资业绩加速兑现同时权益市场逐步总股本亿股新8831改善我们上调20232024年归母净利润预测至361450亿调前354404亿报流通股本亿股8804同比新增年预测亿对应年为告1152520255342023-2025EPS近3个月换手率11896041051060元公司是航空工业集团旗下金控平台拥有军工产业链资源优势公司持续加大航空相关产业投资力度受益于全面注册制和国企改革公司产业股价走势图投资投行业绩有望加速兑现随着央企估值重塑股价有望迎来戴维斯双击中航产融沪深300当前股价对应2023-2025年PB080807倍维持买入评级72租赁业务稳健增长信托业务同比下滑481租赁2022年中航国际融资租赁营收净利润为10920亿同比62融24资租赁业务保持稳健增长利润贡献118ROE为80期末杠杆率60倍0较年初-162信托2022年中航信托营收净利润为308亿同比-26-51开-24利润贡献41ROE为46手续费及佣金净收入293亿元同比-26投资2022-032022-072022-11源证收益含公允价值变动损益亏损72亿3财务2022年中航财务营收净利润数据来源聚源券为31656亿同比50-15利润贡献9ROE为48较2021年-22pct证产业投资持续加码证券受投资收益拖累业绩券相关研究报告研1证券2022年中航证券营收净利润20755亿元同比-8-32利润贡究投资收益环比明显改善证券业务献33ROE为61较2021年-43pct据中航证券未经审计财报数据投行报同比逆势增长中航产融2022年中报收入26亿同比持平自营投资亏损12亿拖累业绩国企改革东风叠加全面告点评-202291注册制实行公司军工特色投行直投业务有望快速发展2产业投资公司产业金融转型逐步见效估值具有依托股东雄厚的产业背景在航空产业投资国企改革发展等领域具有先天优势安全边际中航产融2021年年报点2022年子公司中航产业投资中航航空投资合计实现投资收益48亿评-2022323风险提示市场波动带来投资收益不确定性房地产信托资产存量处置风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1908418155193232413528683YOY405-48764324901884归母净利润百万元44711680361445015339YOY3656-62421150724551863毛利率20241119200020002000净利率2343926187018651862ROE10984118499631059EPS摊薄元050019041051060PE倍842201028269PB倍0909080807数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产286234314043352296379030393126营业收入1908418155193232413528683现金130954141527158766170814184880营业成本1522116123154581930822946应收票据及应收账款445295331357386营业税金及附加148143152190226其他应收款11111营业费用-0-0-0-0-0预付账款9490101108108管理费用8891005107013361588存货13381868209622552255研发费用-0-0-0-0-0其他流动资产153401170262191001205495205495财务费用15061313139717452074非流动资产170698174542195803210661245125资产减值损失21912191233229133462长期投资65747631856092109210其他收益-0-0-0-0-0固定资产1729119093214182304423044公允价值变动收益1641836-0-0-0无形资产154180202218218投资净收益31063155289836204302其他非流动资产146678147638165622178190212654资产处置收益-0-0-0-0-0资产总计456931488585548099589692638251营业利润741636007729965411473流动负债295227317958354128382276350830营业外收入84117117117117短期借款49424493955285358138-0营业外支出105555应付票据及应付账款10961156129713951510利润总额749037117841976611585其他流动负债244707267406299979322743349320所得税1373795156819532317非流动负债91772102542117592125241198480净利润61172917627378139268长期借款38622424354455746785-0少数股东损益16461236265933123929其他非流动负债5315060107674287254578519归属母公司净利润44711680361445015339负债合计386999420500471720507517549310EBITDA736542837740937910935少数股东权益2835428199313523373236509EPS元050019041051060股本89208831883188318831资本公积59305535553555355535主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1746916874362904519853618成长能力归属母公司股东权益4157840137450264844352432营业收入41-4964249188负债和股东权益456931488585548099589692638251营业利润88-5151147249188归属于母公司净利润366-6241151245186获利能力毛利率202112200200200净利率23493187186186现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE110418596106经营活动现金流4521220066218792396825974ROIC39183642104净利润61172917627378139268偿债能力折旧摊销12481367146715671667资产负债率847861861861861财务费用15061313136314131463净负债比率748587128463860600投资损失-3269-1319-1419-1519-1619流动比率1010101011营运资金变动3788513695141951469515195速动比率1010101011其他经营现金流00000营运能力投资活动现金流-31064-1339-1239-1139-1039总资产周转率4638374247资本支出1090110437104371043710437应收账款周转率5322349011616607017077271长期投资9615591336914369153691636应付账款周转率2117614321126071434815799其他投资现金流29261835193520352135每股指标元筹资活动现金流4799-8818-3400-10781-10869每股收益最新摊薄0502040506短期借款9235378070781707827078370每股经营现金流最新摊薄5123252729长期借款2944836016361163621636316每股净资产最新摊薄4745515559普通股增加00000估值比率资本公积增加71275446544654465446PE842201028269其他筹资现金流30047642764276427642PB0909080807现金净增加额2002210572172391204814066EVEBITDA398738452398367数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不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