投资拖累业绩表现，航空产业链优势持续
　　公司公布2022年业绩，营业总收入182亿元，同比-4.87%；归母净利润16.8亿元，同比下降62.42%（处于此前业绩预告13.4-17.9亿元的偏上限位置）。主要系市场波动下公司金融资产公允价值变动录得较大亏损，叠加市场景气度下行信托、证券等业务环比下滑所致。公司加权ROE4.02%，同比降低6.15pct。考虑到市场环境的不确定性，我们适当下调公司证券投资收益率等假设，预计公司2023-25年EPS分别为0.32/0.38/0.43元（2023-24年前值为0.44/0.49元），可比上市金控2023年平均PE估值（朝阳永续一致预期）为12x，考虑到公司构建覆盖航空全产业链和企业全生命周期的产业金融服务，产融结合成效显现，给予2023年PE预期15x，对应目标价4.74元（前值为4.03元），维持增持评级。
　　租赁业务经营稳健，推动产融结合协同发展
　　中航租赁2022年营业收入109亿元，同比+5.7%；净利润20.3亿元，同比+1.8%。公司持续推动产融结合，以产业金融和综合金融为两大业务方向，强化产融结合和融融结合，综合运用包括信托、租赁、财务公司、证券、期货、保险等多元金融工具，以客户为中心提供综合金融服务；并深入推动数字化、轻资本化、体系化服务等三大转型，通过业务、公司分类管理，提升融资、投资、金融服务等三大类业务核心竞争力，优化三大类业务结构。
　　信托规模持续压降，证券打造航空产业优势
　　2022中航信托营业收入30亿元，同比-26.0%；净利润8.2亿元，同比-51.3%。2022年末信托资产规模6300亿元，同比-7%，持续压降。未来公司将进一步加强信托业务的风险控制与管理，加速信托业务主动管理转型。中航证券营业总收入21亿元，同比-8.1%；净利润5.5亿元，同比-32.0%。公司结合自身资源禀赋、业务模式和特点，打造以航空产业链为核心的体系化业务链，构建完整的企业全生命周期综合金融服务价值链，未来发展可期。
　　创新业务模式，构建优质全产业链服务生态
　　公司不断创新金融产品与服务模式，努力做强特色业务。如中航租赁持续加大对航空产业、新能源、新基建、数字经济等领域的投入；中航信托着力构建另类投资、资产管理、资产服务、财富管理四大业务转型，重点布局服务信托、资产证券化、绿色信托、股权投资等创新领域；中航证券发挥航空集团优势，服务集团企业直接融资额不断提升。公司持续推进产业金融业务发展，积极服务航空产业、战略新兴产业、绿色产业，构建覆盖航空全产业链和企业全生命周期的产业金融服务，产融结合持续深化。
　　风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告中航产融600705CH投资拖累业绩产融协同深化华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月15日中国内地其他多元金融目标价人民币474研究员沈娟投资拖累业绩表现航空产业链优势持续SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763公司公布2022年业绩营业总收入182亿元同比-487归母净利润168亿元同比下降6242处于此前业绩预告134-179亿元的偏上限研究员王可位置主要系市场波动下公司金融资产公允价值变动录得较大亏损叠加SACNoS0570521080002wangke015604htsccomSFCNoBRC044862138476725市场景气度下行信托证券等业务环比下滑所致公司加权ROE402同比降低615pct考虑到市场环境的不确定性我们适当下调公司证券投研究员汪煜资收益率等假设预计公司2023-25年EPS分别为032038043元SACNoS0570523010003wangyu017005htsccomSFCNoBRZ1468621289722282023-24年前值为044049元可比上市金控2023年平均PE估值朝阳永续一致预期为12x考虑到公司构建覆盖航空全产业链和企业全生命基本数据周期的产业金融服务产融结合成效显现给予2023年PE预期15x对应目标价474元前值为403元维持增持评级目标价人民币474收盘价人民币截至3月14日419租赁业务经营稳健推动产融结合协同发展市值人民币百万370016个月平均日成交额人民币百万49811中航租赁2022年营业收入109亿元同比57净利润203亿元同52周价格范围人民币300-576比18公司持续推动产融结合以产业金融和综合金融为两大业务方向BVPS人民币452强化产融结合和融融结合综合运用包括信托租赁财务公司证券期货保险等多元金融工具以客户为中心提供综合金融服务并深入推动数股价走势图字化轻资本化体系化服务等三大转型通过业务公司分类管理提升中航产融融资投资金融服务等三大类业务核心竞争力优化三大类业务结构人民币相对沪深30060010信托规模持续压降证券打造航空产业优势52552022中航信托营业收入30亿元同比-260净利润82亿元同比4500-5132022年末信托资产规模6300亿元同比-7持续压降未来3755公司将进一步加强信托业务的风险控制与管理加速信托业务主动管理转30010型中航证券营业总收入21亿元同比-81净利润55亿元同比-320Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23公司结合自身资源禀赋业务模式和特点打造以航空产业链为核心的体系资料来源Wind化业务链构建完整的企业全生命周期综合金融服务价值链未来发展可期创新业务模式构建优质全产业链服务生态公司不断创新金融产品与服务模式努力做强特色业务如中航租赁持续加大对航空产业新能源新基建数字经济等领域的投入中航信托着力构建另类投资资产管理资产服务财富管理四大业务转型重点布局服务信托资产证券化绿色信托股权投资等创新领域中航证券发挥航空集团优势服务集团企业直接融资额不断提升公司持续推进产业金融业务发展积极服务航空产业战略新兴产业绿色产业构建覆盖航空全产业链和企业全生命周期的产业金融服务产融结合持续深化风险提示信托转型不及预期产融结合进程不及预期资产减值风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1908418155192282008020704-405487591443311归属母公司净利润人民币百万44711680279233973806-36566242661721661205EPS人民币最新摊薄050019032038043PE倍838220513251089972PB倍097100094068069ROE1017402557603609ROA146062075086092资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中航产融600705CH图表1中航产融营业总收入及归母净利润同比增速营业总收入YoY归母净利润YoY6040200-20-40-60-8020152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究图表2中航产融可比公司估值代码公司名称一致预期PE2023E600643CH爱建集团1121600390CH五矿资本1035000617CH中油资本1545000987CH越秀资本1201平均值1226注数据来源于朝阳永续一致预期截至2023年3月14日资料来源朝阳永续华泰研究风险提示1信托转型不及预期公司信托主动管理转型不及预期信托资产风险高于预期2产融结合进程不及预期公司战略落地不及预期综合金融效应不及预期3资产减值风险公司资产质量低于预期资产减值对利润造成冲击图表3中航产融PE-Bands图表4中航产融PB-Bands人民币中航产融5x10x人民币中航产融07x09x15x20x25x12x14x17x158116844200163201692016321169211632216922163201692016321169211632216922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中航产融600705CH盈利预测利润表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入1908418155192282008020704现金及现金等价物130954141527162756169647176982手续费及佣金收入52474019462250845491金融资产3563745732483095035452531利息收入32782890323733993501其他资产290340301326318304331782346126其他收入1055911246113691159711713总资产456931488585529369551784575640营业支出1166814555144851428914206短期借款4942449395543355663659084管理费用889371005105711441216其他负债337575371104405988410048430550减值损失14271735164817181793总负债386999420500460323466684489635其他支出935111815117801142611198股本89208831883188318831营运利润74163600474357916498少数股东权益2835428199297883104932391营业外收入841611668123251284713335其他权益3265831056304284522044783营业外支出1006472498520520总权益6993268085690468510086005利润总额74903711486159146626所得税137379475104112661419净利润61172917382046485208估值与盈利水平少数股东损益16461236102812511401会计年度202120222023E2024E2025E归母净利润44711680279233973806归母净利润人民币百万44711680279233973806分红率030032030030030每股数据EPS人民币摊薄后050019032038043会计年度人民币202120222023E2024E2025EPE倍838220513251089972每股净资产433418445612607BVPS人民币摊薄后433418445612607每股股息015006009012013PB倍097100094068069EPS051019032038043ROE1017402557603609EPS最新摊薄050019032038043ROA146062075086092资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中航产融600705CH免责声明分析师声明本人沈娟王可汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事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