事件：
　　近期，中航电测发布公告称，正在筹划发行股份购买资产事项，此次交易的标的资产初步确定为成都飞机工业（集团）有限责任公司的100%股权。作为中航工业集团旗下的产业金融上市公司，中航产融子公司中航产业投资持有中航电测2.04%股权，为中航电测的第三大股东。如果此次资产重组顺利推行，公司业绩将有望明显受益。
　　央企军工资产证券化加速，投资收益有望明显提振。
　　自2021年以来，作为军工资产证券化的领军者，航空工业集团已推进中无人机上市、中航电子吸收合并中航机电等改革陆续落地，而公司作为航空工业重要的金融服务平台和资本运作平台，深度参与包括中航电子、中航机电合并重组等项目，一方面将有效助力军工国企改革，做强做优国有资本，推动产融结合，助力行业高质量发展；另一方面，公司背靠集团资源优势，充分挖掘产业投资与金融综合平台的双重优势，提升产业投资收益，助力公司业绩实现高质量稳健增长。
　　背靠集团产业与金融牌照优势，中航产投成就新驱动力。
　　公司以中航产投为投资主体，依托集团产业链和金融牌照齐全优势，通过直投与设立产业基金，重点布局航空产业、航空相关投资。十四五期间，公司积极挖掘军工优质企业，加速与成都、青岛、陕西等地方建立合作基金，发挥自身金融与产业背景等多方优势。我们预计受益于此轮军工资产化加速推进，公司投资收益与基金管理规模有望进一步增加，为公司价值增长提供新驱动力。
　　利空逐步出清，柳暗花明又一村。
　　根据2022年三季报，公司Q1-3实现总营业收入130亿元（YoY-6%），归母净利润19亿元（YoY-36%），主要受投资收益下滑与信托行业承压影响。从子公司未经审计数据来看，中航信托、中航财务、中航证券2022年分别实现净利润8.2亿元、5.6亿元、2.5亿元，分别同比-51%、-15%、-69%，主要受资产市场承压导致投资收益亏损以及手续费及佣金减少所影响。我们认为伴随房企融资新政落地、年初以来市场明显回暖，公司2023年业绩有望在低基数之上同比实现明显改善。
　　投资建议：维持买入-A投资评级。
　　我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润34亿元、42亿元、51亿元，6个月目标价4.5元，对应11.6倍2022年P/E。
　　风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
　　

研究报告全文：公司动态分析中航产融2023年01月16日公司动态分析中航产融600705SH证券研究报告受益军工资产证券化看好产业投资前景广阔其他非银金融投资评级事件买入-A近期中航电测发布公告称正在筹划发行股份购买资产事项此次维持评级交易的标的资产初步确定为成都飞机工业集团有限责任公司的6个月目标价45元100股权作为中航工业集团旗下的产业金融上市公司中航产融子股价2023-01-16410元公司中航产业投资持有中航电测204股权为中航电测的第三大股交易数据东如果此次资产重组顺利推行公司业绩将有望明显受益总市值百万元3293848央企军工资产证券化加速投资收益有望明显提振流通市值百万元3284050总股本百万股883069自2021年以来作为军工资产证券化的领军者航空工业集团已推流通股本百万股880442进中无人机上市中航电子吸收合并中航机电等改革陆续落地而公12个月价格区间30423元司作为航空工业重要的金融服务平台和资本运作平台深度参与包括股价表现中航电子中航机电合并重组等项目一方面将有效助力军工国企改中航产融沪深300革做强做优国有资本推动产融结合助力行业高质量发展另一方面公司背靠集团资源优势充分挖掘产业投资与金融综合平台的14双重优势提升产业投资收益助力公司业绩实现高质量稳健增长4-6背靠集团产业与金融牌照优势中航产投成就新驱动力-16公司以中航产投为投资主体依托集团产业链和金融牌照齐全优势-262022-012022-052022-092022-12通过直投与设立产业基金重点布局航空产业航空相关投资十四资料来源Wind资讯五期间公司积极挖掘军工优质企业加速与成都青岛陕西等地升幅1M3M12M方建立合作基金发挥自身金融与产业背景等多方优势我们预计受相对收益2412173益于此轮军工资产化加速推进公司投资收益与基金管理规模有望进绝对收益57207-72一步增加为公司价值增长提供新驱动力张经纬分析师SAC执业证书编号S1450518060002利空逐步出清柳暗花明又一村zhangjw1essencecomcn相关报告根据2022年三季报公司Q1-3实现总营业收入130亿元YoY-6租赁稳健投资承压业绩符2022-10-28归母净利润19亿元YoY-36主要受投资收益下滑与信托行业承合预期压影响从子公司未经审计数据来看中航信托中航财务中航证租赁稳健证券亮眼产业投2022-09-02资成效渐显券2022年分别实现净利润82亿元56亿元25亿元分别同比中航产融加大军工产业布2022-06-13-51-15-69主要受资产市场承压导致投资收益亏损以及手续局市场增持看好价值费及佣金减少所影响我们认为伴随房企融资新政落地年初以来市中航产融投资拖累净利润2022-05-05表现产融结合稳健发展场明显回暖公司2023年业绩有望在低基数之上同比实现明显改善中航产融年报点评业绩增2022-03-23长超预期产业金融成效显投资建议维持买入-A投资评级著我们看好公司以军工行业为立足点背靠军工央企集团发挥金融和产业双重优势带动股权投资投行等业务发展驱动公司长期业绩增长我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润34亿元42亿元51亿元6个月目标价45元对应116倍2022年PE风险提示宏观经济下行风险运营风险政策风险公司动态分析中航产融TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入183408190844177485194168214168净利润3274144711344344243851433每股收益元037051039048058每股净资产元451471391420458盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍111811058570市净率倍0909101009净利润率179234194219240净资产收益率82108100114127股息收益率5337314749ROIC-51-52-29-39-44数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司动态分析中航产融财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入183408190844177485194168214168成长性减营业成本5236560725546015898566364营业收入增长率1741-7094103营业税费15941480175817051888营业利润增长率7588-187215203销售费用1995121270193052129423551净利润增长率69366-230232212管理费用175408894132581404113822EBITDA增长率93106-14444177研发费用133804318436589EBIT增长率86107-16050196财务费用13888150647852-346-413NOPLAT增长率123151-27688212资产减值损失-09-27-11-16-18投资资本增长率120283-1857938加公允价值变动收益-19481636547-93246034净资产增长率310108-836477投资和汇兑收益2787431057207232655123497营业利润6817774162602637324388144利润率加营业外净收支116741524460575毛利率714682692696690利润总额6829374903607877370488719营业利润率372389340377412减所得税1559713732136751564218351净利润率179234194219240净利润3274144711344344243851433EBITDA营业收入703748688657701EBIT营业收入642683617592642资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数312333338287239货币资金11093221309544336961432550486667流动营业资本周转天数-2546-3120-3444-2876-2757交易性金融资产329301356370356894347522353595流动资产周转天数41914823454331313054应收帐款780894606416110208236应收帐款周转天数1616161616应收票据331386141481228存货周转天数00000预付帐款6459353981096580总资产周转天数70787890785860515728存货713111831123投资资本周转天数-2607-3021-3314-2828-2712其他流动资产80386911856099158639684471023306可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE82108100114127长期股权投资4322365743657436574365743ROA1413151720投资性房地产2244023262232622326223262ROIC-51-52-29-39-44固定资产179715172906160731148556136381费用率在建工程1736614807148071480714807销售费用率109111109110110无形资产89715451123702281管理费用率9647757265其他非流动资产11998381287803122060312357601247875研发费用率0104020203资产总额37959514569311317845733491203466234财务费用率767944-02-02短期债务273034494238---四费营业收入281241229182175应付帐款4292744495387965202247630偿债能力应付票据15155088125323562418资产负债率834847798796788其他流动负债18706672408446195227020813792145443负债权益比50145534395439073715长期借款460015386220---流动比率103097081082085其他非流动负债516621531503544535530886535641速动比率103097081082085负债总额31647803869989253685426666442731132利息保障倍数8488661395-33263-33309少数股东权益232651283539296216311840330776分红指标股本8920089200883078830788307DPS元022015013019020留存收益200264233997257080282329316019分红比率585300330405345股东权益631171699322641603682476735102股息收益率5337314749现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润5269561171344344243851433EPS元037051039048058加折旧和摊销1141312481125971259712597BVPS元451471391420458资产减值准备0927---PEX111811058570公允价值变动损失1948-1636547-93246034PBX0909101009财务费用15337160277852-346-413PFCF2205-032127投资收益-26225-31059-20746-26585-23517PS2019201917少数股东损益1995416461126771562418936EVEBITDA-109-131-119-125-112营运资金的变动200179700801-2788728873335109CAGR3348-013348经营活动产生现金流量100344452121-231511123136100177PEG3417-11962615投资活动产生现金流量147636-310637347179-21335-53347ROICWACC-11-11-06-08-09-108825融资活动产生现金流量-651247986-62117287REP-09-09-16-12-111资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司动态分析中航产融公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司动态分析中航产融免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本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