研究报告全文：中航产融600705投资拖累业绩国企改革下产投投行模式受益2023-03-202022年业绩符合业绩预告中航产融2022年营业总收入同比-49至1815亿元归母净利润同比-62至168亿元处于业绩预告134-179亿元偏上限位置对应ROE41主因市场波动下投资浮亏信托证券业务有所承压发展趋势租赁主业保持稳健信托规模有所压降1中航租赁租赁子公司2022年营收同比6至1089亿元净利润同比18至203亿元盈利贡献69融资租赁业务稳健增长2中航信托信托子公司2022年营收同比-26至297亿元净利润同比-51至82亿元盈利贡献29主因主动管理转型下信托资产规模同比-7至6300亿元加之投资亏损72亿元3中航财务财务子公司2022年净收入同比-16至178亿元净利润同比-15至56亿元盈利贡献19或主因息差有所收窄市场波动证券业务略有承压持续强化投行业务产业优势中航证券2022年营收同比-7至207亿元净利润同比-32至55亿元盈利贡献19主因市场波动下投资亏损含公允价值变动损益12亿元同时资产管理业务营收同比-17此外投行业务同比持平伴随股东增资款到位证券子公司资本实力持续提升同时公司持续把握航空航天领域产业优势强化特色投行名片相关领域项目储备较为丰富我们认为公司未来有望在全面注册制背景下进一步夯实其细分领域优势地位国企改革加速及全面注册制背景下产投投行模式有望长期受益2022年公司持续聚焦高端制造等战略新兴领域的投资机会实体产业相关收入同比46至134亿元利润总额49亿元其中中航产业投资和中航航空产业投资分别实现投资收益36亿元12亿元净利润10亿元3635万元伴随国企改革加速及全面注册制落地航空航天板块资本运作趋于活跃我们认为公司有望依托航空航天股东产业资源优势以产投投行模式进一步把握业务发展机遇盈利预测与估值因市场环境不确定性下调整投资收益率与信托业务假设下调2023e盈利18至320亿元引入24e盈利预测364亿元公司当前交易于09x08x23e24ePB切换估值至24年考虑到国企改革加速带来板块交易情绪改善上调目标价18至482元基于094x24ePB对应10x23ePB维持跑赢行业评级有17的上行空间风险资产质量低于预期新业务开展不及预期投资收益大幅波动