中航产融发布2023年中报，报告期内实现总营收83.05亿元/同比-2.3%；实现归母净利润7.26亿元/同比-45.4%，业绩下滑主要系信用减值计提及投资波动导致。单季度口径下，Q2实现总营收45.22亿元/环比+19.5%；实现归母净利润5.58亿元，环比一季度大增1.67亿元大幅增长3.91亿元，二季度手续费及佣金收入和投资收益均有显著好转。
　　全球航空客运量复苏，公司息差业务同比提升。截至上半年，公司租赁业务与财务业务分别实现营业收入51.63亿元/同比+10.0%、9.97亿元/同比+9.7%。IATA数据显示，上半年全球客运量（RPK）同比增长47%，2023年6月单月客座率达84%，与2019年同期水平相当，交付需求复苏下，公司上游息差业务收入显著增长，两者合计收入贡献占比约74.2%/同比+8.2pct。
　　信托转型涉入深水，服务实体经济与战略新兴行业定位不改，打造更丰富的产品矩阵。伴随信托高质量转型进程不断推进，中航信托上半年年贡献收入受业务结构优化继续出现较大降幅，同比下降37.9%至9.91亿元。为应对行业新形势，公司积极响应号召：1）与包括中国人寿、中国人保在内的长期资金合作，近一年来累计向“新基建”等重点战略领域投放资金约200亿元；2）着力打造绿色信托品牌，截至2023年6月末，中航信托绿色信托累计规模逾500亿元，现已成功搭建“天岚新能”、“天岚碳慧”、“天岚环境”三大绿色信托子品牌；3）首支个人财富管理信托产品落地，C端产品场景拓宽。
　　继续发力直投平台建设，长股投收益增速可观。上半年公司合计实现公允价值变动损益2.51亿元/同比-35.6%，主要受二级市场波动影响；实现投资净收益14.92亿元/同比+17.7%，其中，以权益法核算的长股投收益约1.75亿元，同比去年同期超四倍增速，单季度口径下投资净收益二季度环比一季度同比提升28.2%。投资收益将长期得益于公司在军工产业投资的持续加码，今年7月，中航证券深度参与的中航电子换股吸收合并中航机电项目成功完成，该项目为军工行业史上规模最大的双上市公司重组项目。同月，公司参股的航材股份登陆科创板，成为公司产业投资落地的又一标志性项目。
　　军工央企市场化改革大势下，公司作为核心航天军工产融平台的稀缺性和长期价值属性依然稳固，自身所持新兴产业链标的股权带来的收益、分红及资产增值或在长期显著提升公司盈利，公司估值现处于历史相对低位，看好公司在产融结合不断深化下的估值修复空间。面对当前市场的不确定性，我们适当下调了公司信托业务增速以及投资收益假设，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润24.16亿元、24.60亿元、29.55亿元，对应EPS分别为0.27元、0.28元、0.33元，对应9月1日收盘价的PB估值分别为0.78x、0.75x、0.71x，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、租赁信托等金融子公司所涉及行业监管政策大幅收紧风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId多元金融investSuggestiondyCompany中航产融600705investSug增持002460title维持gestionCh信托转型定力不改产业投资收益良好兑现ange中航产融2023年中报点评createTime12023年09月02日市场数据公投资要点市场数据日期2023-09-01司summary收盘价元369中航产融发布2023年中报报告期内实现总营收8305亿元同比-23实现归母净利润点726亿元同比-454业绩下滑主要系信用减值计提及投资波动导致单季度口径下Q2总股本亿股8825评实现总营收4522亿元环比195实现归母净利润558亿元环比一季度大增167亿流通股本亿股8804元大幅增长391亿元二季度手续费及佣金收入和投资收益均有显著好转报净资产亿元68943全球航空客运量复苏公司息差业务同比提升截至上半年公司租赁业务与财务业务分告总资产亿元422074别实现营业收入5163亿元同比100997亿元同比97IATA数据显示上半年全球客运量RPK同比增长472023年6月单月客座率达84与2019年同期水平相每股净资产元430当交付需求复苏下公司上游息差业务收入显著增长两者合计收入贡献占比约742来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理同比82pct信托转型涉入深水服务实体经济与战略新兴行业定位不改打造更丰富的产品矩阵伴相关报告relatedReport随信托高质量转型进程不断推进中航信托上半年年贡献收入受业务结构优化继续出现较中航产融2023年一季报点大降幅同比下降379至991亿元为应对行业新形势公司积极响应号召1与包括评投资表现环比改善产业投中国人寿中国人保在内的长期资金合作近一年来累计向新基建等重点战略领域投资布局加码2023-5-6放资金约200亿元2着力打造绿色信托品牌截至2023年6月末中航信托绿色信托中航产融2022年年报点评累计规模逾500亿元现已成功搭建天岚新能天岚碳慧天岚环境三大绿色信租赁业务优势稳固产业金融托子品牌3首支个人财富管理信托产品落地C端产品场景拓宽模式持续深化2023-3-19中航产融2022年三季报点继续发力直投平台建设长股投收益增速可观上半年公司合计实现公允价值变动损益251评租赁业务稳健聚焦航天军亿元同比-356主要受二级市场波动影响实现投资净收益1492亿元同比177其工产融主业2022-10-29中以权益法核算的长股投收益约175亿元同比去年同期超四倍增速单季度口径下投资净收益二季度环比一季度同比提升282投资收益将长期得益于公司在军工产业投资的持续加码今年7月中航证券深度参与的中航电子换股吸收合并中航机电项目成功完成该项目为军工行业史上规模最大的双上市公司重组项目同月公司参股的航材股份分析师emailAuthor登陆科创板成为公司产业投资落地的又一标志性项目孙寅军工央企市场化改革大势下公司作为核心航天军工产融平台的稀缺性和长期价值属性依S0190521060002然稳固自身所持新兴产业链标的股权带来的收益分红及资产增值或在长期显著提升公司盈利公司估值现处于历史相对低位看好公司在产融结合不断深化下的估值修复空间徐一洲面对当前市场的不确定性我们适当下调了公司信托业务增速以及投资收益假设预计公S0190521060001司2023-2025年分别实现归母净利润2416亿元2460亿元2955亿元对应EPS分别周安桐为027元028元033元对应9月1日收盘价的PB估值分别为078x075x071xS0190523050006维持增持评级风险提示资本市场大幅波动风险宏观经济下行风险租赁信托等金融子公司所涉assAuthor及行业监管政策大幅收紧风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元18155183121947020334同比增长-49096344归母净利润百万元1680241624602955同比增长-62443818201ROE42585665每股收益元019027028033市盈率1939134913251103市净率082078075071数据来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产314043337909360373384211营业收入18155183121947020334货币资金141527155679171247188372营业成本7051785982528664交易性金融资产45732548795762360504税金及附加143128132138应收票据及应收账款295349379401销售费用1829183119472033预付款项90105110116管理费用1005108310861156其他126399126898131013134817研发费用55817783非流动资产174542184777190763196806财务费用1313133313331333长期股权投资7631786080968338其他收益214233227229固定资产19093177981642515052投资收益3155282729162958在建工程236236236236公允价值变动收益-1836276-294-377无形资产180186193200信用减值损失-1650-1782-1871-1122商誉0000资产减值损失-86000长期待摊费用292-24-51资产处置收益27473538其他147373158696165839173031营业利润3600494850056000资产总计488585522687551136581016营业外收入117818586流动负债317958342636362400382493营业外支出5111010短期借款49395110510115968135655利润总额3711501850796076应付票据及应付账款1156164419771819所得税795115411371312其他267406230482244455245019净利润2917386339434764非流动负债102542108878114070119789少数股东损益1236144814831809长期借款42435439284478745678归属母公司净利润1680241624602955其他60107649506928274111EPS元019027028033负债合计420500451515476470502282股本8831882588258825主要财务比率资本公积5535553555355535会计年度20222023E2024E2025E未分配利润15865175931914121136成长性少数股东权益28199296463112932938营业收入增长率-49096344股东权益合计68085711667466078728营业利润增长率-51537512199负债及权益合计488585522687551136581016归母净利润增长率-62443818201盈利能力现金流量表单位百万元毛利率612571576574会计年度20222023E2024E2025E归母净利率93132126145归母净利润1680241624602955ROE42585665折旧和摊销1367142014211422偿债能力资产减值准备86-1796421资产负债率861864865864资产处置损失-27-47-35-38流动比率099099099100公允价值变动损失1836-276294377速动比率099099099100财务费用1432133313331333营运能力投资损失-3155-2827-2916-2958资产周转率38363636少数股东损益1236144814831809每股资料元营运资金的变动14413-3504411940-1671每股收益019027028033经营活动产生现金流量20066-3682513308449每股经营现金227-417151005投资活动产生现金流量-1339-10216-4555-4524每股净资产452470493519融资活动产生现金流量-881861193681521200现金净变动10414141531556817125估值比率倍现金的期初余额125646141527155679171247PE1939134913251103现金的期末余额136060155679171247188372PB082078075071数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦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