23Q3归母净利同比+34%/环比+19%，维持A/H股“买入”评级
　　中国石化10月26日发布三季报，前三季度实现营收24699亿元，yoy+1%，实现归母净利530亿元（扣非后503亿元），yoy-7%（扣非yoy-10%）。其中Q3营收8763亿元，yoy+4%，实现归母净利179亿元，yoy+34%/qoq+19%。我们预计公司23-25年归母净利润717/821/893亿元，对应EPS为0.60/0.69/0.75元（基于港币汇率0.92，对应0.65/0.75/0.82港元），结合A/H股可比公司Wind、Bloomberg一致预期24年9.5x/6.5xPE，考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予24年11.0x/7.5xPE，对应A/H股目标价7.59元/5.63港元，均维持“买入”评级。
　　前三季度国际油价同比下行，增气降本取得显著成效
　　前三季度公司原油产量210.6百万桶，同比降0.1%，原油实现价格75.73美元/桶，同比降19.6%，天然气产量992.98十亿立方英尺，同比增8.7%，天然气实现价格7.10美元/千立方英尺，同比降5.8%，油气操作成本15.3美元/桶，同比降7.8%。受原油价格同比下跌影响，前三季度板块营业利润333.1亿元，同比降15.0%。
　　成品油产量显著提升，炼油业务毛利降幅收窄
　　前三季度公司原油加工量193.7百万吨，同比增7.6%，汽油/柴油/煤油/化工轻油产量47.3/48.5/21.8/32.3百万吨，同比增5.1%/7.9%/65.6%/0.3%，现金操作成本4.0美元/桶，同比降11.1%，炼油毛利7.1美元/桶，同比下降15.2%。受上半年库存减利叠加石脑油、石油焦和液化气等精炼产品毛利同比下滑影响，前三季度板块营业利润174.8亿元，同比下降12.7%。
　　成品油景气延续支撑业绩，新能源转型加速推进
　　23年以来出行需求复苏等显著提振成品油需求，营销板块前三季度境内成品油总销量180.6百万吨，同比增19.1%，其中零售91.1百万吨，同比增15.1%，直销及分销51.6万吨，同比增20.2%。前三季度板块营业利润241.2亿元，同比增10.8%，同时公司积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，非油业务营业利润39.7亿元，同比增14.4%。
　　化工品市场小幅回暖，板块Q3营业利润环比扭亏
　　化工板块前三季度乙烯产量1066.2万吨，同比增6.6%，下游合成树脂产量1523.3万吨，同比增10.5%，合纤单体及聚合物产量594.3万吨，同比下降11.4%。前三季度板块亏损37.8亿元，同比减亏7.2亿元，其中Q3单季板块营业利润4.0亿元，环比扭亏24.4亿元。
　　风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国石化386HK600028CHQ3净利同环比改善持续价值重估华泰研究季报点评386HK600028CH投资评级买入维持买入维持2023年10月26日中国内地中国香港石油化工目标价港币563人民币75923Q3归母净利同比34环比19维持AH股买入评级研究员庄汀洲中国石化10月26日发布三季报前三季度实现营收24699亿元yoy1SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccom实现归母净利530亿元扣非后503亿元yoy-7扣非yoy-10其SFCNoBQZ933861056793939中Q3营收8763亿元yoy4实现归母净利179亿元研究员张雄我们预计公司年归母净利润亿元yoy34qoq1923-25717821893SACNoS0570523100003zhangxionghtsccom对应EPS为060069075元基于港币汇率092对应065075082861063211166港元结合AH股可比公司WindBloomberg一致预期24年95x65xPE考虑公司氢能及新材料领域转型升级给予24年110x75xPE对应AH研究员王帅SACNoS0570520110001brucewanghtsccom股目标价759元563港元均维持买入评级SFCNoAOH868862128972099前三季度国际油价同比下行增气降本取得显著成效联系人杨泽鹏前三季度公司原油产量2106百万桶同比降01原油实现价格7573SACNoS0570123070267yangzepenghtsccom8675582492388美元桶同比降196天然气产量99298十亿立方英尺同比增87天然气实现价格710美元千立方英尺同比降58油气操作成本153基本数据美元桶同比降78受原油价格同比下跌影响前三季度板块营业利润3331亿元同比降150港币人民币386HK600028CH目标价563759收盘价截至10月26日403556成品油产量显著提升炼油业务毛利降幅收窄市值百万483051666442前三季度公司原油加工量1937百万吨同比增76汽油柴油煤油化6个月平均日成交额百万4651682163工轻油产量473485218323百万吨同比增51796560352周价格范围306-547407-689现金操作成本40美元桶同比降111炼油毛利71美元桶同比下BVPS664667降152受上半年库存减利叠加石脑油石油焦和液化气等精炼产品毛利同比下滑影响前三季度板块营业利润1748亿元同比下降127股价走势图中国石化人民币成品油景气延续支撑业绩新能源转型加速推进相对沪深30023年以来出行需求复苏等显著提振成品油需求营销板块前三季度境内成7006品油总销量1806百万吨同比增191其中零售911百万吨同比增6253151直销及分销516万吨同比增202前三季度板块营业利润24125501亿元同比增108同时公司积极向油气氢电服综合能源服务商转型4752非油业务营业利润397亿元同比增1444005Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23化工品市场小幅回暖板块Q3营业利润环比扭亏资料来源Wind化工板块前三季度乙烯产量10662万吨同比增66下游合成树脂产量15233万吨同比增105合纤单体及聚合物产量5943万吨同比下降114前三季度板块亏损378亿元同比减亏72亿元其中Q3单季板块营业利润40亿元环比扭亏244亿元风险提示国际油价波动风险石化行业竞争格局恶化风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万27408843318168334487836328093886658-30152106080861699归属母公司净利润人民币百万7120866302717458213489347-116286898211448878EPS人民币最新摊薄059055060069075ROE938850897974989PE倍9361005929811746PB倍086085082076071EVEBITDA倍302388471377353资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国石化386HK600028CH图表1可比公司估值表A股股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码10月26日10月26日2023E2024E2025E2023E2024E2025E中国石油601857CH74513635087090093868380恒力石化600346CH13649601121642051228367中国海油600938CH20069542274286300737067荣盛石化002493CH1116113003107811336114399平均1609578注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2可比公司估值表H股股价港元股市值亿港元EPS港元PEx公司名称股票代码10月26日10月26日2023E2024E2025E2023E2024E2025E中国石油股份0857HK5329737093090085575963上海石油化工股份0338HK1011090050110152029267中国海洋石油0883HK13246298297310303454344平均1016558注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表3中国石化PE-Bands图表4中国石化PB-Bands人民币人民币中国石化中国石化1881325x610x20x09x915x408x10x07x425x06x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国石化386HK600028CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产558024523140519306605015595871营业收入27408843318168334487836328093886658现金221989145052167244181640194333营业成本22165512819363281928830717593302820应收账款3486146364465494427152896营业税金及附加259032263991278628293168296163其他应收账款3566427009361683244740963营业费用5789158567628846502767628预付账款926779569406945110723管理费用6253557208635536648069571存货207433244241207421284688244438财务费用9010997489571065611021其他流动资产4881052518525185251852518资产减值损失1316512009669072667773非流动资产13312311425500153051516116911675285公允价值变动收益33411715200010003000长期投资209179233941250941270341287621投资净收益603214462100001240015280固定投资598932630758727617803732861217营业利润11241496414104686121810132697无形资产119210120694115590109996104021营业外收入35162960294931423017其他非流动资产403910440107436367427622422425营业外支出75824859572460555546资产总计18892551948640204982222167062271156利润总额10834894515101910118897130168流动负债641280667385744950861026858971所得税2331818757203822556328637短期借款2736621313201641170419235080净利润85030757588152893334101531应付账款203919258642203907300064241816少数股东损益13822945697831120012184其他流动负债409995387430339402390543382076归属母公司净利润7120866302717458213489347非流动负债331934344102328754311400292743EBITDA233314214924200337236566265756长期借款4934194964796166226243605EPS人民币基本059055060069075其他非流动负债282593249138249138249138249138负债合计9732141011487107370411724261151714主要财务比率少数股东权益140939151576161359172559184743会计年度202120222023E2024E2025E股本121071119896119864119864119864成长能力资本公积120188118875170521170521170521营业收入30152106080861699留存公积531869540921565379593380644145营业利润1233514238581636894归属母公司股东权益775102785577814759871721934698归属母公司净利润116286898211448878负债和股东权益18892551948640204982222167062271156获利能力毛利率19131503157115441502现金流量表净利率310228244257261会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE938850897974989经营活动现金225174116269144179279547186593ROIC19001436119814351395净利润85030757588152893334101531偿债能力折旧摊销11568010990696160114280132341资产负债率51515191523852895071财务费用9010997489571065611021净负债比率60865216499451183投资损失603214462100001240015280流动比率087078070070069营运资金变动872287111311217825442241速动比率049036037033036其他经营现金30208222041344457677870营运能力投资活动现金14519895010192507181385182986总资产周转率151173167170173资本支出144921172527165616155616155616应收账款周转率77818170720080008000长期投资32738476170001940017280应付账款周转率12481219121912191219其他投资现金2996859939891636910090每股指标人民币筹资活动现金5794239699563625174756718每股收益最新摊薄059055060069075短期借款661060531803283122264661每股经营现金流最新摊薄188097120233156长期借款388245623153481735418657每股净资产最新摊薄647655680727780普通股增加00011753228000000估值比率资本公积增加2370131351646000000PE倍9361005929811746其他筹资现金66064767812729563171102722PB倍086085082076071现金净增加额21031151521046904641553110EVEBITDA倍302388471377353资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国石化386HK600028CH免责声明分析师声明本人庄汀洲张雄王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中国石化386HK600028CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员中国石油化工股份386HK中国石化600028CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲张雄王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入中国石油化工股份386HK中国石化600028CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中国石化386HK600028CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6