3Q出口需求承压，拖累货代业务表现；专业物流业务量同环比提升
　　中国外运发布前三季度业绩：1）营业收入727.7亿元，同比下滑9.9%；2）归母净利31.6亿元，同比下滑11.5%。其中，第三季度营业收入249.4亿元，同比/环比下滑2.3%/2.1%；归母净利9.9亿元，同比/环比下滑18.5%/18.1%。今年以来，全球宏观经济不确定性凸显，海外需求偏弱，出口运价高位回落，拖累公司国际货代盈利表现。专业物流方面，受益于疫后生产活动回归常态化，业务量同环比稳步回升。我们维持2023/2024/2025年净利预测39.3亿/41.2亿/45.0亿元；基于5.9x/10.9x 2023EPE，维持目标价3.5港币/5.9元（公司三年历史均值加1个标准差，估值溢价主因考虑公司业务结构优化，利润率水平提升），维持“买入”。
　　前三季度空海运代理业务量同比增长，三季度环比下滑
　　代理业务方面，9M23公司海运代理业务量965标准箱，同比增长0.9%，主因公司延伸服务链条，加强与船公司的战略合作，在景气低迷的市场实现稳定的业务量；完成空运代理业务量49.6万吨（不含跨境电商物流），同比增长8.5%，主因公司适时调整业务战略，构建“新型承运人”模式，主动掌握更多运力，提升服务质量，保持战略客户的粘性。其中，3Q23公司完成海运/空运代理业务量同比分别增长11.0%/20.4%，但环比下滑10.6%/11.8%，主因出口需求偏弱。
　　跨境电商物流业务量高增，专业物流表现向好
　　电商业务方面，9M23公司完成跨境电商物流业务2.5亿票，同比增长12.6%，其中，3Q23公司跨境电商物流业务量同比/环比增长44.2%/66.1%。公司跨境物流业务实现较快的同环比增长，主因公司在中东、拉美等新兴市场推出的跨境产品业务量增长较快。专业物流方面，3Q23公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流业务量同比表现+26.6%/+43.2%/+0.6%/+5.5%，环比表现+10.0%/+0.2%/+17.7%/+35.2%。公司专业物流业务发展势头较好，细分业务第三季度均实现同环比增长，有效抵御货代业务景气承压为公司业绩带来的下行压力。
　　国际运费下滑，货代业务短期承压，但中长期盈利能力有望提升
　　利润率方面，前三季度公司毛利率/净利率6.0%/4.3%，同比下滑0.3/0.1pct，其中，第三季度公司毛利率/净利率5.7%/4.0%，同比下滑0.9/0.8pct。利润率下滑主因国际运费同比高位回落。中长期，我们看好公司优化业务结构，调整运力布局，聚焦战略大客户服务，盈利能力有望提升。
　　风险提示：全球经济增长低于预期；业务量增长低于预期；政策风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国外运598HK601598CH3Q出口货量环比下滑专业物流向好华泰研究季报点评598HK601598CH投资评级买入维持买入维持2023年10月26日中国内地中国香港仓储物流目标价港币350人民币5903Q出口需求承压拖累货代业务表现专业物流业务量同环比提升研究员林珊中国外运发布前三季度业绩1营业收入7277亿元同比下滑992SACNoS0570520080001linshanhtsccom归母净利316亿元同比下滑115其中第三季度营业收入2494亿SFCNoBIR018862128972209元同比环比下滑2321归母净利99亿元同比环比下滑研究员沈晓峰今年以来全球宏观经济不确定性凸显海外需求偏弱出185181SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom口运价高位回落拖累公司国际货代盈利表现专业物流方面受益于疫后SFCNoBCG366862128972088生产活动回归常态化业务量同环比稳步回升我们维持202320242025年净利预测亿亿亿元基于维持目39341245059x109x2023EPE基本数据标价35港币59元公司三年历史均值加1个标准差估值溢价主因考虑港币人民币公司业务结构优化利润率水平提升维持买入598HK601598CH目标价350590收盘价截至10月26日281474前三季度空海运代理业务量同比增长三季度环比下滑市值百万2049734575代理业务方面9M23公司海运代理业务量965标准箱同比增长096个月平均日成交额百万240222553主因公司延伸服务链条加强与船公司的战略合作在景气低迷的市场实现52周价格范围188-360355-609稳定的业务量完成空运代理业务量496万吨不含跨境电商物流同比BVPS501503增长85主因公司适时调整业务战略构建新型承运人模式主动股价走势图掌握更多运力提升服务质量保持战略客户的粘性其中3Q23公司完成海运空运代理业务量同比分别增长110204但环比下滑中国外运人民币主因出口需求偏弱相对沪深30010611871166跨境电商物流业务量高增专业物流表现向好电商业务方面9M23公司完成跨境电商物流业务25亿票同比增长51126其中3Q23公司跨境电商物流业务量同比环比增长44266145公司跨境物流业务实现较快的同环比增长主因公司在中东拉美等新兴市310Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23场推出的跨境产品业务量增长较快专业物流方面3Q23公司合同物流项目物流化工物流冷链物流业务量同比表现资料来源Wind2664320655环比表现10002177352公司专业物流业务发展势头较好细分业务第三季度均实现同环比增长有效抵御货代业务景气承压为公司业绩带来的下行压力国际运费下滑货代业务短期承压但中长期盈利能力有望提升利润率方面前三季度公司毛利率净利率6043同比下滑0301pct其中第三季度公司毛利率净利率5740同比下滑0908pct利润率下滑主因国际运费同比高位回落中长期我们看好公司优化业务结构调整运力布局聚焦战略大客户服务盈利能力有望提升风险提示全球经济增长低于预期业务量增长低于预期政策风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万12434610881790517110546118058-470912491700800700归属母公司净利润人民币百万37134068392641244500-3482956350504912EPS人民币最新摊薄051056054057062ROE11691197108810681090PE倍931850881838768PB倍104099093087081EVEBITDA倍447391391373337资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国外运598HK601598CH图表1中国外运营业利润占比1H23图表2中国外运归母净利及同比增速仓码服务其他百万元714归母净利润同比增速右轴铁路船舶代500040理348351440003025300020中外运敦豪15282000969110专业物流5051910000355海运空运代010理202120222023E2024E2025E18资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3中国外运PE-Bands图表4中国外运PB-Bands人民币人民币中国外运中国外运1581125x614x20x13x715x411x10x09x425x08x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国外运598HK601598CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产3635838336283794630635235营业收入12434610881790517110546118058现金1449516309137291656817694营业成本11871810278385715104681111795应收账款141871334895571841611458营业税金及附加2227025601196012462826056其他应收账款17061862110625181352营业费用9734910358102010101071预付账款47765750300676873733管理费用31263359262132723469存货69006546466790275597财务费用399584398156251652542259其他流动资产1124100293452102694361资产减值损失2271611126116821327914533非流动资产3794539490404324407046262公允价值变动收益347810494000000000长期投资84128527109961342116404投资净收益25082579208025382720固定投资1406814749134831441713728营业利润48675204495353255833无形资产62266262611060175871营业外收入78836465693867806833其他非流动资产9238995298421021510260营业外支出213847081118491026010789资产总计7430377826688109037681498利润总额47325198490452905793流动负债2427328045178483740326697所得税799569570681089991211102短期借款43845582765827645106555净利润39334241409342994691应付账款138691387192621899011182少数股东损益2193217240167001750019100其他流动负债9966135918003139028961归属母公司净利润37134068392641244500非流动负债149821291311472107549540EBITDA71127640740779328736长期借款79625348390731891975EPS人民币基本050055054057062其他非流动负债70207565756575657565负债合计3925540957293204815736237主要财务比率少数股东权益19492002216923442535会计年度202120222023E2024E2025E股本74017355729472947294成长能力资本公积60756064606460646064营业收入470912491700800700留存公积1985621844243002687929694营业利润4402692482751954归属母公司股东权益3309934866373213987542725归属母公司净利润3482956350504912负债和股东权益7430377826688109037681498获利能力毛利率453555531531531现金流量表净利率316390452389397会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11691197108810681090经营活动现金41655118361644533982ROIC19202111213022592621净利润39334241409342994691偿债能力折旧摊销21012143218622302275资产负债率52835263426153284446财务费用399584398156251652542259净负债比率096629868709736投资损失25082579208025382720流动比率150137159124132营运资金变动1948194293523395235645550速动比率127114139102116其他经营现金4336841439216552271223057营运能力投资活动现金4727910178174431521572总资产周转率177143123139137资本支出144715581847131261303应收账款周转率987790790790790长期投资218777561246824252983应付账款周转率967741741741741其他投资现金17012651183624002714每股指标人民币筹资活动现金16094600537823903329每股收益最新摊薄051056054057062短期借款64021443100039272044每股经营现金流最新摊薄057070050061055长期借款170626141440718561214每股净资产最新摊薄454478512547586普通股增加00045706089000000估值比率资本公积增加3091090000000000PE倍931850881838768其他筹资现金32532074387755984160PB倍104099093087081现金净增加额291719642580108891849EVEBITDA倍447391391373337资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国外运598HK601598CH免责声明分析师声明本人林珊沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要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