研究报告全文：中国外运601598合同物流稳健增长回馈股东彰显估值吸引力2023-03-282022年业绩符合我们预期公司公布2022年度业绩公司营收1088亿元同比下降125归母净利润407亿元同比增长96扣非净利润353亿元同比增长43单季度看公司4Q22营收284亿元同比增71归母净利润525亿元同比下降172扣非净利润29亿元同比下降491业绩整体符合我们预期年度盈利结构1货代专业物流电商业务营业利润同比变化-92117-288至1999218亿元2投资收益258亿元同比29中外运敦豪净利润同比降603受美元升值影响公司产生汇兑净收益37亿元发展趋势货代业务受外需影响量利承压2022年受海外经济下行通货膨胀等因素影响空海运需求下行叠加运力供给持续修复2H22空海运价加速向2019年水平回归在此背景下2022年公司海运空运代理业务量分别同比下降6229点评1公司主动优化业务结构2022年核心直接客户收入规模近500亿元同比10海运单位利润同比452持续增强空运运力把控22年包机数量达18架同比1架但受油价上升运价下行影响空运单吨利润同比下降2863受益于一带一路建设及东南亚贸易旺盛2022年铁路代理增长亮眼业务量同增21中欧班列市占率达18合同物流持续深耕细分行业成为关键增长极公司合同物流近年量利持续增长2022年业务量和单位利润分别同比增7955贡献了全年26的盈利增量公司深耕汽车医疗健康快消零售电子高科技等细分行业延伸服务链条打造智慧物流解决方案呈现出稳健的内生成长性回购高分红持续回馈股东彰显估值吸引力公司2022年首次进行股票回购用于实施股权激励计划累计回购A股占总股本068回购H股占总股本146公司近年分红比例持续提升2019-2022年度分红比例分别为317322357405且于2022年首次派发中期股息01元股含税计划派发年末股息01元股合计全年派息020元盈利预测与估值鉴于公司业务结构优化合同物流增长稳健我们上调2023年净利润16至358亿元引入2024年盈利预测409亿元当前A股股价对应202324年84倍74倍PEH股股价对应202324年45倍38倍PE考虑到行业下行压力A股维持跑赢行业评级和518元目标价对应106倍92倍202324年市盈率较当前有254的上行空间H股维持跑赢行业评级和350港元目标价对应60倍51倍202324年市盈率较当前有346的上行空间风险出口增长不及预期海外网络建设和竞争格局不及预期中美贸易摩擦