事件：中国外运发布2022年年报，公司录得归母净利润40.68亿，同比增长9.55%，扣非归母净利润35.35亿，同比增长4.29%。其中Q4单季度归母净利润5.25亿，同比下降17.14%；Q4扣非归母净利润2.94亿，同比下降49%。剔除资产减值和信用减值影响后，Q4扣非归母净利润同比下降26%。公司董事会建议派发2022年度股息，每股派息0.1元。如获批准，2022全年每股派息共计0.2元，派息率41%。
　　受空运价格下降影响，中外运敦豪贡献利润下降，全球贸易需求收缩，海运价格量价俱降，四季度单季度利润收窄，全年业绩与我们此前预测值40.4亿基本接近，符合预期。
　　外部需求承压，代理及相关业务全年整体下降，Q4下行压力加剧。公司代理及相关业务收入同比下降19.12%至694.9亿元。其中，海运代理业务货量全年同比下降6.2%，Q4同比下降10%；全年分部利润同比下滑2%至7.01亿元，下半年同比下降33%。空运通道业务量全年完成78.1万吨，同比下降2.86%，空运代理分部利润同比下滑27%至3.36亿元。2022年铁路代理业务量增幅21.3%，分部利润同比下降25%至1.37亿元。
　　以B2B为主的专业物流业务复苏较快，电商业务受欧盟税改及海外需求萎缩影响较大，全年电商业务收入同比下降17%至118.76亿元。全年完成跨境电商物流业务3.1亿票（-22% YoY），分部利润同比增长28.9%至1.77亿元。专业物流板块增速恢复，合同物流业务全年收入同比增长11.63%，项目物流、化工物流、冷链物流收入分别同比增长7.04%、26.08%、-5.25%。
　　受制于空运价格下降，中外运敦豪盈利能力下降，美元兑人民币大幅升值致使汇兑收益增加。公司2022年录得汇兑净收益3.71亿元（2021年汇兑损失1.07亿元）。投资收益25.79亿，同比提升2.8%。其中，中外运敦豪贡献18.67亿，同比下降6%。中外运敦豪2022全年实现营业收入212.5亿元，同比下降1.8%。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到空运价格下降，中外运敦豪空运业务受影响较大，下调公司业务量增速，预计公司单位空海运收入回落，单位毛利下降，下调23、24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润37.6亿，38.7亿，40.4亿（原23-24年盈利预测为41.5、43.5亿）对应PE 8.1/7.9/7.5倍。考虑近期股价调整已经反应外部环境变化的预期，公司PE水平低于可比跨境物流公司，前期收购的欧洲KLG公司有望继续发挥协同效应，维持“买入”评级。
　　风险提示：跨境物流电商增长不及预期；全球经济下滑，国际贸易量需求下降。
　　

研究报告全文：上市公司交通运输2023年03月28日公司中国外运601598研究业绩符合预期关注数字化战略推进公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件中国外运发布2022年年报公司录得归母净利润4068亿同比增长955扣非归母净利润3535亿同比增长429其中Q4单季度归母净利润525亿同比证市场数据2023年03月27日下降1714Q4扣非归母净利润294亿同比下降49剔除资产减值和信用减值影券收盘价元413研一年内最高最低元46341响后Q4扣非归母净利润同比下降26公司董事会建议派发2022年度股息每股派究市净率09息01元如获批准2022全年每股派息共计02元派息率41报息率分红股价242流通A股市值百万元21707告上证指数深证成指3251401164794受空运价格下降影响中外运敦豪贡献利润下降全球贸易需求收缩海运价格量价俱降注息率以最近一年已公布分红计算四季度单季度利润收窄全年业绩与我们此前预测值404亿基本接近符合预期外部需求承压代理及相关业务全年整体下降Q4下行压力加剧公司代理及相关业务基础数据2022年12月31日每股净资产元474收入同比下降1912至6949亿元其中海运代理业务货量全年同比下降62Q4资产负债率5263同比下降10全年分部利润同比下滑2至701亿元下半年同比下降33空运通总股本流通A股百万72945256流通B股H股百万-2038道业务量全年完成781万吨同比下降286空运代理分部利润同比下滑27至336亿元2022年铁路代理业务量增幅213分部利润同比下降25至137亿元一年内股价与大盘对比走势以B2B为主的专业物流业务复苏较快电商业务受欧盟税改及海外需求萎缩影响较大中国外运沪深300指数20全年电商业务收入同比下降17至11876亿元全年完成跨境电商物流业务31亿票-22YoY分部利润同比增长289至177亿元专业物流板块增速恢复合同物0流业务全年收入同比增长1163项目物流化工物流冷链物流收入分别同比增长-207042608-52503-2904-2905-2906-2907-2908-2909-2910-2911-2912-2901-2902-28受制于空运价格下降中外运敦豪盈利能力下降美元兑人民币大幅升值致使汇兑收益增加公司2022年录得汇兑净收益371亿元2021年汇兑损失107亿元投资收益相关研究2579亿同比提升28其中中外运敦豪贡献1867亿同比下降6中外运敦豪中国外运601598点评四季度减值2022全年实现营业收入2125亿元同比下降18影响略低于预期期待KLG发挥协同效应20220330下调盈利预测维持买入评级考虑到空运价格下降中外运敦豪空运业务受影响较中国外运601598点评运费上涨导致短期毛利率承压业务量及投资收益持续大下调公司业务量增速预计公司单位空海运收入回落单位毛利下降下调2324增长20211028年盈利预测新增25年盈利预测预计23-25年公司归母净利润376亿387亿404亿原23-24年盈利预测为415435亿对应PE817975倍考虑近期股价调整证券分析师已经反应外部环境变化的预期公司PE水平低于可比跨境物流公司前期收购的欧洲KLG闫海A0230519010004yanhaiswsresearchcom公司有望继续发挥协同效应维持买入评级研究支持风险提示跨境物流电商增长不及预期全球经济下滑国际贸易量需求下降邹杰伟A0230121060001zoujwswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202120222023E2024E2025E邹杰伟营业总收入百万元124348108817105355103481110283862123297818同比增长率471-125-32-1866zoujwswsresearchcom归母净利润百万元37144068375538654036同比增长率34896-772944每股收益元股050055051053055毛利率4556392314ROE1121171019795市盈率87888注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入124348108817105355103481110283其中营业收入124348108817105355103481110283减营业成本118720102783101264101111108768减税金及附加223256248243259主营业务利润54055778384321271256减销售费用97310351002880827减管理费用31263359263426912757减研发费用172196190187199减财务费用400-44382415366经营性利润7341232-365-2046-2893加信用减值损失损失以-填列-122-31000加资产减值损失损失以-填列-227-111000加投资收益及其他44834115504370318156营业利润48675204445747725061加营业外净收入-135-6000利润总额47325198445747725061减所得税800957518710814净利润39334241394040624247少数股东损益219172184197211归属于母公司所有者的净利润37144068375538654036全面摊薄总股本74017355729472947294每股收益元050055051053055资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想