核心观点
　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入8.75亿元（+13.26%），实现归母净利润1.74亿元（+25.52%），扣非归母净利润1.62亿元（+30.28%）。单季度实现营收3.37亿元（+21.01%），归母净利润7342万元（+70.41%），扣非归母净利润7419万元（+96.11%）。
　　Q3经营有所改善，毛利率持续提升。公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响表现不佳，但Q3整体经营得到修复，营业收入和归母净利润都恢复稳健增长，业绩符合市场预期。公司毛利率持续提升，前三季度公司毛利率达47.79%，同比提升1.86pct，2023Q3单季度毛利率达46.98%，同比提升1.41pct。毛利率的提升主要系公司不断加强费用管控水平和核心产品升级转型带动软件占比提升，2023Q3公司销售、管理和研发费用率同比去年Q3下降2.62/0.74/3.64pct。我们认为，随着公司高毛利的EMS 2.0产品持续铺开，收入占比不断提升，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。
　　电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔。近日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，明确了各省现货市场建设时间表，加速推进各省电力现货市场建设。在国家持续推动电改的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。我们认为，随着下游的经济复苏，企业对于微电网系统的需求预计将加速释放，公司有望迎来稳健增长期。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司三季报，下调销售费用和研发费用预测，预测公司23-25年的每股收益分别为1.05/1.47/2.01元（原预测1.04/1.42/1.91元），维持公司2023年34倍估值，对应目标价为35.7元，维持买入评级。
　　风险提示
　　毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

研究报告全文：公司研究季报点评安科瑞300286SZ买入维持Q3经营有所改善核心产品空间广阔股价2023年10月25日257元目标价格357元52周最高价最低价4642395元总股本流通A股万股2147217469A股市值百万元5518国家地区中国核心观点行业电力设备及新能源报告发布日期2023年10月27日事件公司发布2023年三季报前三季度公司实现营业收入875亿元1326实现归母净利润174亿元2552扣非归母净利润162亿元3028单季度实现营收337亿元2101归母净利润7342万元7041扣非归母1周1月3月12月净利润7419万元9611绝对表现255-52-1961-157相对表现549046-912182Q3经营有所改善毛利率持续提升公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影沪深300-294-566-1049-339响表现不佳但Q3整体经营得到修复营业收入和归母净利润都恢复稳健增长业绩符合市场预期公司毛利率持续提升前三季度公司毛利率达4779同比提升186pct2023Q3单季度毛利率达4698同比提升141pct毛利率的提升主要系公司不断加强费用管控水平和核心产品升级转型带动软件占比提升2023Q3公司销售管理和研发费用率同比去年Q3下降262074364pct我们认为随着公司高毛利的EMS20产品持续铺开收入占比不断提升公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间电改政策持续推进企业微电网产品空间广阔近日国家发改委办公厅国家能源局综合司发布关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知明确了各省现货市场建设时间表加速推进各省电力现货市场建设在国家持续推动电改的大背浦俊懿021-633258886106景下企业对于电费管理电力数据分析管理市场交易工具等的需求有望加速释pujunyiorientseccomcn放企业微电网系统的市场潜力巨大我们认为随着下游的经济复苏企业对于执业证书编号S0860514050004微电网系统的需求预计将加速释放公司有望迎来稳健增长期卢日鑫021-633258886118lurixinorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860515100003根据公司三季报下调销售费用和研发费用预测预测公司23-25年的每股收益分别为105147201元原预测104142191元维持公司2023年34倍估杜云飞duyunfeiorientseccomcn覃俊宁qinjunningorientseccomcn值对应目标价为357元维持买入评级宋鑫宇songxinyuorientseccomcn风险提示毛利率下降风险应收账款规模增加风险其他收益不及预期风险市场竞争加剧风险市场渗透率不及预期风险公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10171019129517852313同比增长41502272378296营业利润百万元190184247347474同比增长461-33344405365归属母公司净利润百万元170171225316431同比增长40003319405365每股收益元079079105147201毛利率457461479485487净利率167167174177186净资产收益率189160175202228市盈率324323245175128市净率5648393226资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明安科瑞季报点评Q3经营有所改善核心产品空间广阔附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金115162194268347营业收入10171019129517852313应收票据账款及款项融资419501548755978营业成本5525496759191186预付账款6681114营业税金及附加89121621存货249218270368474销售费用121137192282362其他232297316317318管理费用及研发费用187188238305373流动资产合计10211184133617182131财务费用000512长期股权投资00000资产信用减值损失13000固定资产1922223395141087公允价值变动收益20200在建工程18618429069投资净收益810101010无形资产3432323131其他33425679105其他151132149148147营业利润190184247347474非流动资产合计3953927039841334营业外收入00000资产总计14151577203927013465营业外支出10000短期借款0067289483利润总额190184247347474应付票据及应付账款305291378515664所得税2014223143其他126137160193230净利润170171225316431流动负债合计4314286059971377少数股东损益00000长期借款00000归属于母公司净利润170171225316431应付债券00000每股收益元079079105147201其他52555非流动负债合计52555主要财务比率负债合计436430610100113822021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本215215215215215营业收入41502272378296资本公积3690133133133营业利润461-33344405365留存收益702830105513261710归属于母公司净利润40003319405365其他2612262626获利能力股东权益合计9791147142917002084毛利率457461479485487负债和股东权益总计14151577203927013465净利率167167174177186ROE189160175202228现金流量表ROIC190160170184194单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润170171225316431资产负债率308272299371399折旧摊销1326253768净负债率0000001265财务费用000512流动比率237277221172155投资损失810101010速动比率179226176135120营运资金变动78528139148营运能力其它1629300应收账款周转率8976849794经营活动现金流112163245209352存货周转率2624282928资本支出3439318318418总资产周转率0807070808长期投资00000每股指标元其他604851010每股收益079079105147201投资活动现金流2686323308408每股经营现金流052076114097164债权融资00000每股净资产456534666792971股权融资6544200估值比率其他786567172135市盈率324323245175128筹资活动现金流7211110172135市净率5648393226汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA24723918412991现金净增加额6666327379EVEBIT264273203142103资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2依据发布安科瑞季报点评Q3经营有所改善核心产品空间广阔信息披露依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1以上的应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票向客户披露本公司持有该股票的情况如下截止本报告发布之日资产管理私募业务合计持有安科瑞300286买入达到相关上市公司已发行股份1以上提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3安科瑞季报点评Q3经营有所改善核心产品空间广阔分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的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