事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入336.58亿元，同比减少20.18%，归母净利润10.95亿元，同比减少18.59%，扣非归母净利润9.90亿元，同比减少18.61%。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入108.26亿元，环比减少7.56%，同比减少4.42%；实现归母净利润4.08亿元，环比减少2.94%，同比增加333.10%；实现扣非归母净利润3.96亿元，环比增加17.86%，同比增加282.45%，超过此前我们的预期。
　　点评：检修影响金属产量，锡价上行促进业绩增长
　　量：受到检修影响，2023Q3公司有色金属产量略微下滑。2023Q3，公司生产产品锡1.66万吨，环比减少5000吨；生产产品铜3.46万吨，环比减少2900吨；生产产品锌3.79万吨，环比增加3000吨；生产铟锭20.36吨，环比减少6.28吨。2023年前三季度，公司供生产有色金属26.48万吨，其中产品锡5.90万吨、产品铜9.97万吨、锌锭8.26万吨、铸造用锌合金折锌2.11万吨、铟锭66吨。
　　价：锡金属价格及锡精矿加工费环比上涨，公司盈利能力环比提升。2023前三季度公司毛利率为8.27%，同比下降2.42pct；2023Q3公司毛利率为9.73%，环比提升2.22pct，同比提升4.93pct。2023Q3，锡期货结算价均价为22.35万元/吨，环比提升8.05%，锌期货结算价均价为2.08万元/吨，环比提升0.25%，铜期货结算价均价为6.87万元/吨，环比提升2.34%。2023Q3，锡精矿加工费（云南40%）均价为15117元/吨，环比提升10.32%；国产锌精矿加工费均价为5077元/吨，环比提升3.87%；铜精矿TC指数均价为93.22美元/吨，环比提升6.73%。
　　缅甸进口锡矿跟踪：2023年7-9月缅甸进口锡矿实物量分别为26385吨、22845吨、1421吨，9月缅甸进口锡矿已显著下滑；10月份缅甸进口锡矿预计较9月份略有增加，总体量级约为正常进口月份的50%水平。（缅甸进口锡精矿约为20%锡精矿）
　　核心看点：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异，同时具备“采选-冶炼-精深加工新材料”全产业链竞争优势，电子需求复苏有望驱动锡价中枢上行，公司有望受益。锡矿供给端紧缺局面延续，缅甸禁矿政策加剧供应紧缺局势；锡需求侧光伏领域高速增长，电子行业需求有望逐步复苏；锡供需格局演绎趋势有望推动锡价中枢上行。
　　投资建议：公司作为锡行业龙头企业，在电子需求复苏叠加光伏、新能源汽车、化工等领域需求拉动下，有望受益锡价上行实现利润增长。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为16.24/17.04/18.03亿元，对应2023年10月26日收盘价的PE分别为13X/13X/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期

研究报告全文：锡业股份000960SZ2023年三季报点评检修影响金属产量锡价上行促进业绩增长2023年10月27日事件公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入推荐维持评级33658亿元同比减少2018归母净利润1095亿元同比减少1859当前价格1323元扣非归母净利润990亿元同比减少1861单季度来看2023Q3公司实现营业收入10826亿元环比减少756同比减少442实现归母净利润TableAuthor408亿元环比减少294同比增加33310实现扣非归母净利润396亿元环比增加1786同比增加28245超过此前我们的预期点评检修影响金属产量锡价上行促进业绩增长量受到检修影响2023Q3公司有色金属产量略微下滑2023Q3公司生产产品锡166万吨环比减少5000吨生产产品铜346万吨环比减少2900吨生产产品锌379万吨环比增加3000吨生产铟锭2036吨环比分析师邱祖学减少628吨2023年前三季度公司供生产有色金属2648万吨其中产品锡执业证书S0100521120001590万吨产品铜997万吨锌锭826万吨铸造用锌合金折锌211万吨邮箱qiuzuxuemszqcom铟锭66吨分析师李挺执业证书S0100523090006价锡金属价格及锡精矿加工费环比上涨公司盈利能力环比提升2023前邮箱litingmszqcom三季度公司毛利率为827同比下降242pct2023Q3公司毛利率为973环比提升222pct同比提升493pct2023Q3锡期货结算价均价为2235万相关研究元吨环比提升805锌期货结算价均价为208万元吨环比提升0251锡业股份000960SZ2023年半年报点铜期货结算价均价为687万元吨环比提升2342023Q3锡精矿加工费评金属价格下跌拖累业绩需求复苏缅甸云南40均价为15117元吨环比提升1032国产锌精矿加工费均价停产支撑锡价-20230906为5077元吨环比提升387铜精矿TC指数均价为9322美元吨环比2锡业股份000960SZ2022年年报点评提升673Q4锡价回暖盈利略改善存货减值计提拖累缅甸进口锡矿跟踪2023年7-9月缅甸进口锡矿实物量分别为26385吨全年业绩-2023041022845吨1421吨9月缅甸进口锡矿已显著下滑10月份缅甸进口锡矿预计3锡业股份000960SZ2022年半年报点较9月份略有增加总体量级约为正常进口月份的50水平缅甸进口锡精矿评Q2存货跌价拖累业绩锡铟龙头资源价值依旧-20220823约为20锡精矿4锡业股份000960SZ2021年报及22Q核心看点公司为锡铟行业全球龙头资源禀赋优异同时具备采选-冶1业绩预告点评锡锌闪耀业绩绽放-2022炼-精深加工新材料全产业链竞争优势电子需求复苏有望驱动锡价中枢上行0419公司有望受益锡矿供给端紧缺局面延续缅甸禁矿政策加剧供应紧缺局势锡5民生金属公司点评锡业股份000960需求侧光伏领域高速增长电子行业需求有望逐步复苏锡供需格局演绎趋势有锡铜锌产品价格齐涨2021年业绩超预期-20220124望推动锡价中枢上行投资建议公司作为锡行业龙头企业在电子需求复苏叠加光伏新能源汽车化工等领域需求拉动下有望受益锡价上行实现利润增长我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为162417041803亿元对应2023年10月26日收盘价的PE分别为13X13X12X维持推荐评级风险提示原材料价格波动风险新品研发不及预期下游需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元51998441044259143296增长率-34-152-3417归属母公司股东净利润百万元1346162417041803增长率-5222065058每股收益元082099104110PE16131312PB13121110资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1锡业股份000960金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入51998441044259143296成长能力营业成本46993398773830838886营业收入增长率-343-1518-343165营业税金及附加285375362368EBIT增长率-4845972461378销售费用92979495净利润增长率-52212060498576管理费用11481014980996盈利能力研发费用219221213216毛利率96395810061019EBIT2290251326292728净利润率259368400416财务费用548451543521总资产收益率ROA367427431437资产减值损失-987-210-126-128净资产收益率ROE821900873856投资收益107176170173偿债能力营业利润1849202821302252流动比率115140159179营业外收支-27000速动比率044073095115利润总额1821202821302252现金比率025053076095所得税251264277293资产负债率5276497147554563净利润1570176518531959经营效率归属于母公司净利润1346162417041803应收账款周转天数438466466466EBITDA3751401442694518存货周转天数4612479847984798总资产周转率134118110107资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2398443162887908每股收益082099104110应收账款及票据726630609619每股净资产996109711861280预付款项317325312317每股经营现金流307317243250存货5937503349104984每股股利012014015016其他流动资产1761123110141029估值分析流动资产合计11139116501313314856PE16131312长期股权投资316492662835PB13121110固定资产17563175281742117307EVEBITDA888830780738无形资产3473346234433423股息收益率091109115121非流动资产合计25531263692640026424资产合计36670380203953341280短期借款2487548754875487现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1514140813521373净利润1570176518531959其他流动负债5710145414081425折旧和摊销1461150116411790流动负债合计9711834882478285营运资金变动4391294-109-266长期借款7945919991999199经营活动现金流5048521040074107其他长期负债1692135113511351资本开支-1554-1369-1422-1562非流动负债合计9637105501055010550投资0-72800负债合计19348188991879818835投资活动现金流-1438-1967-1237-1562股本1646164616461646股权募资0000少数股东权益932107312221378债务募资-3683-58800股东权益合计17322191212073522445筹资活动现金流-5750-1210-914-926负债和股东权益合计36670380203953341280现金净流量-2130203418571619资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2锡业股份000960金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3