23H1归母净利润同比-54.78%，维持增持评级
　　公司公布半年报，23H1实现营业收入228.32亿元（yoy-25.97%）；实现归母净利润6.87亿元（yoy-54.78%）。23Q2实现营业收入117.11亿元（yoy-25.85%，qoq+5.31%），实现归母净利润4.20亿元（yoy+35.73%，qoq+57.24%）。23H1锡价同比跌幅超过我们此前预期，因此略下调23年锡价假设，最终预计公司23-25年归母净利润分别为17.89/26.34/29.56亿元（前值22.07/ 26.41/29.69亿元）。可比公司wind一致预期PE（23E）13.9X，给予公司13.9XPE（23E），对应目标价15.15元（前值15.63元），维持“增持”评级。
　　23H1锡价同比下跌，公司锡产品营收、毛利率均走弱
　　报告期内，公司生产有色金属17.53万吨，其中：锡4.24万吨、铜6.51万吨、锌6.58万吨、铅1935吨、银87.6吨，铟45.64吨。23H1锡价同比下跌33.8%，受价格下跌影响，公司锡产品营收和毛利率均走弱。23H1，公司锡锭、锡材、锡化工产品营收分别yoy-18.78%、-49.80%、-51.41%，毛利率分别yoy-17.08pct、-9.75pct、-6.91pct。需注意的是，公司锡材、锡化工产品营业收入及营业成本为2023年1-4月数据，自23年5月起，不再纳入公司合并范围。
　　佤邦地区矿山停产影响锡矿供应，23H2锡矿维持供给偏紧格局
　　据国际锡协，据4月15日佤邦中央经济委员会发布的通知《佤经字2023—06号》和5月20日出台的《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，佤邦在8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业。据锡协与部分佤邦当地矿洞承包商与选厂负责人沟通，佤邦所有矿山及选厂已于23年8月1日全部停产，停产时长未明确。据锡协，22年缅甸锡矿产量为4.05万吨，占22年全球锡矿产量约13.1%，估计佤邦地区的产量占缅甸产量的70%以上。22年，缅甸出口至国内的精矿含锡量占中国总进口精矿含锡量的62%。我们预计23H2锡矿整体将维持供应偏紧格局。
　　期待需求端缓慢复苏，23H2锡价或易涨难跌
　　锡终端应用领域主要包括家电、消费电子、汽车电子、芯片、化工、马口铁等领域。据半年报，今年以来，传统消费电子焊料用锡需求受制于3C电子等消费板块仍然处于去库周期总体呈现弱复苏。在AI算力提升等相关领域发展带动下，算力用锡需求也值得期待，总体锡金属需求预期有望边际改善。叠加前述23H2供应仍维持偏紧格局，我们认为23H2锡价或易涨难跌。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告锡业股份000960CH23H2锡供应或偏紧期待需求复苏华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月23日中国内地基本金属及加工目标价人民币1515研究员李斌23H1归母净利润同比-5478维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司公布半年报23H1实现营业收入22832亿元yoy-2597实现归母净利润687亿元yoy-547823Q2实现营业收入11711亿元研究员马晓晨yoy-2585qoq531实现归母净利润420亿元yoy3573SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom锡价同比跌幅超过我们此前预期因此略下调年861063211166qoq572423H123锡价假设最终预计公司23-25年归母净利润分别为178926342956亿联系人王鑫延元前值220726412969亿元可比公司wind一致预期PE23ESACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom139X给予公司139XPE23E对应目标价1515元前值1563元861063211166维持增持评级华泰证券研究所分析师名录23H1锡价同比下跌公司锡产品营收毛利率均走弱报告期内公司生产有色金属1753万吨其中锡424万吨铜651万吨锌658万吨铅1935吨银876吨铟4564吨23H1锡价同比下跌338受价格下跌影响公司锡产品营收和毛利率均走弱23H1公司锡锭锡材锡化工产品营收分别yoy-1878-4980-5141毛利率分别yoy-1708pct-975pct-691pct需注意的是公司锡材锡化工产品营业收入及营业成本为2023年1-4月数据自23年5月起不再纳入公司合并范围基本数据佤邦地区矿山停产影响锡矿供应23H2锡矿维持供给偏紧格局目标价人民币1515据国际锡协据4月15日佤邦中央经济委员会发布的通知佤经字2023收盘价人民币截至8月23日1430市值人民币百万2353506号和5月20日出台的关于执行暂停一切矿产资源开采的通知6个月平均日成交额人民币百万39039佤邦在8月1日后矿山将停止一切勘探开采加工等作业据锡协与部分52周价格范围人民币1141-1737佤邦当地矿洞承包商与选厂负责人沟通佤邦所有矿山及选厂已于23年8BVPS人民币1040月1日全部停产停产时长未明确据锡协22年缅甸锡矿产量为405万吨占22年全球锡矿产量约131估计佤邦地区的产量占缅甸产量的70股价走势图以上年缅甸出口至国内的精矿含锡量占中国总进口精矿含锡量的22锡业股份人民币62我们预计23H2锡矿整体将维持供应偏紧格局相对沪深300189期待需求端缓慢复苏23H2锡价或易涨难跌165锡终端应用领域主要包括家电消费电子汽车电子芯片化工马口铁151等领域据半年报今年以来传统消费电子焊料用锡需求受制于3C电子133等消费板块仍然处于去库周期总体呈现弱复苏在AI算力提升等相关领域117发展带动下算力用锡需求也值得期待总体锡金属需求预期有望边际改善Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23叠加前述23H2供应仍维持偏紧格局我们认为23H2锡价或易涨难跌资料来源Wind风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动行业政策出现变化经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万5384451998504535388455439-2020343297680289归属母公司净利润人民币百万28171346178926342956-308035221329247191223EPS人民币最新摊薄171082109160180ROE1774906104913711336PE倍83517481315894796PB倍152144131115102EVEBITDA倍7129931125825693资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1锡业股份000960CH图表1可比公司估值2023823证券代码公司简称PE2023E600497CH驰宏锌锗128600301CH华锡有色156601899CH紫金矿业132均值139资料来源BloombergWind华泰研究图表2锡业股份PE-Bands图表3锡业股份PB-Bands人民币锡业股份15x20x人民币锡业股份12x16x25x30x40x21x25x29x10038752550132500Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2锡业股份000960CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1540711139103611168612498营业收入5384451998504535388455439现金45972398151416173462营业成本4739846993457994817149382应收账款7808962379739177164778117营业税金及附加2878428481276352951430366其他应收账款3826568028308337698432783营业费用98139235896095709846预付账款5289231680463233909547688管理费用14111148111411901224存货71845937600569856108财务费用7391454847562644336532035其他流动资产19331183133212071343资产减值损失2823986521009126942772非流动资产2557525531253692598525960公允价值变动收益7431130194662428长期投资3757631551326453504235994投资净收益715910741724479217328固定投资1659217563174691805118038营业利润36881849242435543959无形资产35603473338532423085营业外收入14572447195222002076其他非流动资产50464180418843424477营业外支出19004518512095864010367资产总计4098136670357303767138458利润总额35131821232234893876流动负债141739711866688638248所得税4743925107316904785853021短期借款78112487253527562487净利润30381570200530113345应付账款17971514284831742313少数股东损益2212822390216023768138953其他流动负债45655710328429343448归属母公司净利润28171346178926342956非流动负债96859637793768505170EBITDA56483864309841644472长期借款71397945624551583478EPS人民币基本171082109160180其他非流动负债25461692169216921692负债合计2385919348166041571313417主要财务比率少数股东权益160493230114815251915会计年度202120222023E2024E2025E股本16691646164616461646成长能力资本公积86858321832183218321营业收入2020343297680289留存公积5445661184161112514136营业利润246644988311146621139归属母公司股东权益1551916390179782043323126归属母公司净利润308035221329247191223负债和股东权益4098136670357303767138458获利能力毛利率119796392210601093现金流量表净利率564302397559603会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1774906104913711336经营活动现金29155048442421904491ROIC121270192011791311净利润30381570200530113345偿债能力折旧摊销14481461180502068824005资产负债率58225276464741713489财务费用7391454847562644336532035净负债比率88158034531542422205投资损失715910741724479217328流动比率109115120132152营运资金变动2657407491874126878469速动比率046044037041064其他经营现金275201168126481139812604营运能力投资活动现金1989143891367256511398总资产周转率137134139147146资本支出206217306987991320527应收账款周转率82627403740374037403长期投资1010000010942397952应付账款周转率27702838210016001800其他投资现金173792922310928974410082每股指标人民币筹资活动现金996925750544715822264每股收益最新摊薄171082109160180短期借款56928532448212203426855每股经营现金流最新摊薄177307269133273长期借款4727280663170010881680每股净资产最新摊薄943996109212421405普通股增加0002297000000000估值比率资本公积增加703236394000000000PE倍83517481315894796其他筹资现金830048449637957144831519PB倍152144131115102现金净增加额9860213093215117422114EVEBITDA倍7129931125825693资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3锡业股份000960CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财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