研究报告全文：锡业股份0009601H23业绩低于预期静待锡价重回上行通道2023-08-241H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩营业收入22832亿元同比-26归母净利润687亿元同比-5482Q23实现营业收入11711亿元同比-259环比53归母净利润42亿元同比357环比572由于锡锌等金属价格下跌公司业绩低于我们预期1H23锡锌价格下滑导致公司业绩大幅下降根据上海期货交易所1H23上期所锡均价为208万元吨同比-322Q23上期所锡均价为207万元吨同环比-28-11H23上期所锌均价为22万元吨同比-152Q23上期所锌均价为21万元吨同环比-21-112Q23投资收益增长且2022年减值已出清对业绩提供一定支撑据公告2Q23公司投资收益为12亿元同比077亿元环比121亿元2Q23由于金属价格下滑仅计提资产减值损失013亿元同比下降875亿元环比增加013亿元发展趋势锡铟资源丰富成就公司锡铟双龙头产业地位据公告一是自2005年以来公司锡产销量位居全球第一2022年公司锡金属国内市场占有率为4778全球锡市场占有率为2254二是公司铟资源储量全球第一是全国最大的原生铟生产基地静待下游需求改善提振锡价公司业绩有望迎来改善一是据iFinD8月23日SHFE锡库存为7862吨较近三年最高点下降148月18日国内社会锡锭库存为104万吨较近三年最高点下降14我们认为缅甸供应收缩正逐步显性化矿端收缩有望向下游传导静待下游需求旺季到来供需关系改善有望带动高位库存持续去化提振锡价二是据公告1H23公司主业锡产品毛利占比为42我们认为锡价上行有望改善公司业绩盈利预测与估值由于金属价格下跌我们下调20232024年净利润557454至17432213亿元当前股价对应20232024年135106倍市盈率维持跑赢行业评级由于公司业绩短期承压我们下调目标价47至1748亿元对应20232024年16513倍市盈率较当前股价有222的上行空间风险下游需求不及预期锡行业供应超预期