2023H1公司营业收入228.32亿元，同减25.97%；归母净利润6.87亿元，同减54.78%。其中Q2单季归母净利润4.20亿元，同增35.73%，环增57.24%。
　　锡产量稳定上升，铟产量快速增长。2023H1公司生产有色金属17.53万吨，同减0.79%。其中锡4.24万吨，同增6%；铜6.51万吨，同减1.51%；锌6.58万吨，同减5.19%；铟45.64吨，同增27.63%，主因上半年铟需求好，价格走高。上半年锡价呈震荡走势，沪锡主力合约均价约20.73万元/吨，同减31.14%，主因半导体需求走弱。供给方面，佤邦自8月起暂停矿产开采，停产时长未公布，我国进口佤邦锡矿占比高，若停产超过2个月，下半年锡供给或维持偏紧格局，叠加需求预期边际改善，锡价有望震荡上升。
　　收入同比下降，需求疲软拖累锡、锌毛利率。2023H1公司实现营业收入228.32亿元，同减25.97%，其中锡材、锡化工为2023年1-4月数据，自2023年5月起不再并表。分产品看，锡锭收入49.43亿元，同减18.78%；锌产品收入12.88亿元，同减16.24%。公司整体毛利率7.58%，同降5.27pct，主因锡、锌产品毛利率下降。其中，锡锭毛利率7.68%，同降17.08pct，锌产品毛利率33.76%，同降7.89pct。
　　期间费用率下降，Q2净利润大幅改善。2023H1期间费用率为3.62%，同降0.04pct。其中，销售费用率0.20%，同降0.05pct，主因运输费减少；管理费用率2.20%，同比基本持平；财务费用率0.89%，同减0.07pct；研发费用率0.32%，同比基本持平。公司计提各项减值损失0.15亿元，去年同期减值损失8.84亿元，主因去年锡价大幅波动，存货跌价准备增加。综合起来，公司实现归母净利润6.87亿元，同比下降54.78%；其中Q2归母净利润4.20亿元，同增35.73%，环增57.24%。
　　经营现金流有所恶化，资产负债率下降。公司收现比1.0758，同降1.75pct；付现比1.0027，同降6.71pct，或因购买原材料支付现金减少。综合起来，经营性现金净流入13.69亿元，同比少流入7.47亿元。投资活动现金净流出2.34亿元，同比少流出5.78亿元，主因固定资产投资支付减少。公司资产负债率50.84%，较去年底下降1.92pct，主因短期借款减少。
　　投资建议：预计23H2锡供给偏紧，需求拐点临近。明年半导体需求或底部反弹，推动锡价中枢上行。预计2023-2025年公司归母净利润18.04、22.49、28.04亿元，对应PE为13.0、10.5、8.4倍，维持“强烈推荐”评级
　　风险提示：锡价大幅波动、佤邦政策不确定性、矿山开采成本变动。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月24日锡业股份000960SZ半年报点评强烈推荐维持Q2净利润环比改善需求拐点临近周期金属及材料当前股价143元2023H1公司营业收入22832亿元同减2597归母净利润687亿元同减基础数据5478其中Q2单季归母净利润420亿元同增3573环增5724总股本百万股1646q锡产量稳定上升铟产量快速增长2023H1公司生产有色金属1753万吨同已上市流通股百万股1646减079其中锡424万吨同增6铜651万吨同减151锌658万总市值十亿元235流通市值十亿元吨同减519铟4564吨同增2763主因上半年铟需求好价格走高235每股净资产MRQ104上半年锡价呈震荡走势沪锡主力合约均价约2073万元吨同减3114主ROETTM30因半导体需求走弱供给方面佤邦自8月起暂停矿产开采停产时长未公布资产负债率508我国进口佤邦锡矿占比高若停产超过2个月下半年锡供给或维持偏紧格局主要股东云南锡业集团有限责任公司叠加需求预期边际改善锡价有望震荡上升主要股东持股比例3297q收入同比下降需求疲软拖累锡锌毛利率2023H1公司实现营业收入22832亿元同减2597其中锡材锡化工为2023年1-4月数据自2023年5股价表现月起不再并表分产品看锡锭收入4943亿元同减1878锌产品收入12881m6m12m亿元同减1624公司整体毛利率758同降527pct主因锡锌产品毛绝对表现-12-10-7相对表现-9-04利率下降其中锡锭毛利率768同降1708pct锌产品毛利率3376锡业股份沪深300同降789pct20q期间费用率下降Q2净利润大幅改善2023H1期间费用率为362同降10004pct其中销售费用率020同降005pct主因运输费减少管理费用0率220同比基本持平财务费用率089同减007pct研发费用率032-10同比基本持平公司计提各项减值损失015亿元去年同期减值损失884亿元-20-30主因去年锡价大幅波动存货跌价准备增加综合起来公司实现归母净利润687Aug22Dec22Apr23Aug23亿元同比下降5478其中Q2归母净利润420亿元同增3573环增资料来源公司数据招商证券5724相关报告q经营现金流有所恶化资产负债率下降公司收现比10758同降175pct付1锡业股份000960锡价磨底现比10027同降671pct或因购买原材料支付现金减少综合起来经营性需求可期锡铟龙头朝晖如饴现金净流入亿元同比少流入亿元投资活动现金净流出亿元13697472342023-06-11同比少流出亿元主因固定资产投资支付减少公司资产负债率5785084刘文平S1090517030002较去年底下降192pct主因短期借款减少liuwenpingcmschinacomcnq投资建议预计23H2锡供给偏紧需求拐点临近明年半导体需求或底部反弹贾宏坤S1090522090001推动锡价中枢上行预计2023-2025年公司归母净利润180422492804亿jiahongkuncmschinacomcn元对应PE为13010584倍维持强烈推荐评级刘伟洁S1090519040002q风险提示锡价大幅波动佤邦政策不确定性矿山开采成本变动liuweijiecmschinacomcn财务数据与估值赖如川S1090523060003会计年度202120222023E2024E2025Elairuchuancmschinacomcn营业总收入百万元5384451998462345121555846同比增长20-3-11119营业利润百万元36881849248831023865同比增长247-50352525归母净利润百万元28171346180422492804同比增长308-52342525每股收益元171082110137170PE8417513010584PB1514131211资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1公司营业收入左轴及增速右轴图2公司毛利率营业收入百万元同比增速毛利率600006015500004040000102030000020000510000-2000-402020202120222020202120222020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H1资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券图3公司期间费用率图4公司归母净利润左轴及增速右轴销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率归母净利润亿元同比增长63000800525006004200040031500210002001500000-2002020202120222020202120222020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H1资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券图5公司收现比与付现比图6公司资产负债率收现比付现比资产负债率126511116010105509095020212022452021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12021Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H1资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券图7公司锡金属产量左轴及增速右轴锡金属产量万吨同比增速10-108-560452100152020202120222023H1资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1540711139121651291014492营业总收入5384451998462345121555846现金45972398438943445213营业成本4739846993419414614749902交易性投资2367676767营业税金及附加288285253281306应收票据26110291101110营业费用9892829199应收款项781624538595649管理费用1411114897110241061其它应收款383680605670731研发费用204219162179195存货71845937529258226296财务费用739548480528569其他21781331118413101425资产减值损失581068304657非流动资产2557525531258482619726567公允价值变动收益711333长期股权投资376316316316316其他收益104109114120126固定资产1659217563185021938420211投资收益72107566080无形资产商誉35603473312628132532营业利润36881849248831023865其他50464180390536853509营业外收入1524293542资产总计4098136670380133910741058营业外支出19052627590流动负债141739711875173456263利润总额35131821245530623818短期借款78112487548138662591所得税474251351440548应付账款17971514135214871608少数股东损益221224300374466预收账款376171152168181归属于母公司净利润28171346180422492804其他41895539176618241882长期负债96859637100341045210890主要财务比率长期借款71397945834387609198202120222023E2024E2025E其他25461692169216921692年成长率负债合计2385919348187851779717153营业总收入20-3-11119股本16691646164616461646营业利润247-50352525资本公积金84488321832183218321归母净利润308-52342525留存收益540264238029973711866获利能力少数股东权益1604932123216062073毛利率120969399106归属于母公司所有者权益1551916390179961970321833净利率5226394450负债及权益合计4098136670380133910741058ROE20084105119135ROIC116617790106现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率582528494455418经营活动现金流29155048487840224721净负债比率427408385344308净利润30381570210426233270流动比率1111141823折旧摊销13031370170416731652速动比率0605081013财务费用771626480528569营运能力投资收益72107173183209总资产周转率1413121314营运资金变动22571634765622564存货周转率8272758382其它1245333应收账款周转率626588683774768投资活动现金流19891438184918391813应付账款周转率277284293325322资本支出20621730202220222022每股资料元其他投资73292173183209EPS171082110137170筹资活动现金流9975750103722272039每股经营净现金177307296244287借款变动80540323601158795每股净资产943996109311971327普通股增加023000每股股利011012033041051资本公积增加70127000估值比率股利分配0184197541675PE8417513010584其他1221384480528569PB1514131211现金净增加额712140199145869EVEBITDA74117867666资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除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