事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收228.32亿元、同比25.97%，归母净利润6.87亿元、同比-54.78%，扣非归母净利润5.94亿元、同比-58.53%，位于此前业绩预告区间中值偏上。其中，Q2单季度实现营收117.11亿元、同比-25.85%、环比+5.31%，归母净利润4.20亿元、同比+35.73%、环比+57.24%，扣非归母净利润3.36亿元、同比+16.96%、环比+29.81%。
　　上半年基本金属价格下跌影响业绩释放，二季度环比有所改善。分产品来看，上半年公司锡锭/锡材/锡化工/铜产品/锌产品/供应链业务收入同比分别-18.78%/-49.8%/-51.41%/-11.89%/-16.24%/-28.67%，毛利率同比分别-17.08pct/-9.75pct/-6.91pct/-1.79pct/-7.89pct/-0.37pct，其中，锡材、锡化工产品为2023M1-4数据，自今年5月起，将不再纳入公司合并范围。1）产量方面：2023H1公司生产有色金属17.53万吨，同比0.79%，其中，锡/铜/锌/铅/银/铟分别为4.24万吨/6.51万吨/6.58万吨/1935吨/87.6吨/45.64吨，锡/铜/锌/铟产量同比分别+6%/-1.51%/-5.19%/+27.63%；2）价格方面：上半年LME锡/LME铜/LME锌均价为同比分别-34.59%/-10.84%/-26.03%，受价格下跌因素影响，公司经营业绩较上年同期大幅下降。
　　佤邦停产影响锡供应，下游需求有望逐步回暖。目前公司锡产销量、铟资源储量保持全球第一，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4.1万吨/年、锡化工产能2.69万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金3万吨/年、铟冶炼产能60吨/年。锡终端应用领域主要包括家电、消费电子、汽车电子、芯片、化工、马口铁等领域。今年以来，新能源领域中如光伏焊带锡、新能源车用锡等需求仍保持较高增速，传统消费电子焊料用锡需求总体呈现弱复苏。此外，在AI算力提升等相关领域应用带动下，锡焊料需求有望逐步复苏回暖，锡需求预期存在进一步改善空间。供给方面,佤邦自8月起暂停矿产资源开采，加剧全球锡矿供应紧张的预期。
　　投资建议：公司是全球锡行业唯一一个集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司，也是A股唯一一个锡全产业链上市公司。我们认为在AI等相关领域的带动下，锡需求有望逐步复苏回暖，预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.01/21.26/24.99亿元，EPS分别为1.03/1.29/1.52元，对应PE分别为13.84/11.07/9.42倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要金属产品价格大幅下跌；下游需求不及预期；供应链风险等。