事件概述：2023年上半年，公司实现营业收入228.32亿元，同比减少25.97%；归母净利润6.87亿元，同比减少54.78%；扣非归母净利润5.94亿元，同比减少58.53%。2023Q2，公司实现营业收入117.11亿元，同比减少25.85%，环比增加5.31%；归母净利润4.20亿元，同比增加35.73%，环比增加57.24%；扣非归母净利润3.36亿元，同比减少16.96%，环比增加29.81%。
　　点评：金属价格下跌拖累业绩，需求复苏+缅甸停产有望支撑锡价中枢上行。
　　①量：2023Q2锡、铜、锌金属产品产量环比增加。2023H1，公司生产有色金属17.53万吨，其中锡4.24万吨，铜6.51万吨，锌6.58万吨，铅1935吨，银87.6吨，铟45.64吨。2023Q2，公司生产有色金属9.49万吨，其中锡2.16万吨，铜3.75万吨，锌3.49万吨，铟26.64吨。
　　②价：2023H1金属价格同比下行，公司毛利率下降。2023H1公司综合毛利率为7.58%，同比下降5.27pct，主要系金属价格同比下行，23Q1和23Q2金属价格基本平稳，综合毛利率也基本持平，分别为7.66%和7.51%。2023H1锡锭毛利率为21.65%，同比下降17.08pct；锡材毛利率为12.21%，同比下降9.75%；锡化工毛利率为19.50%，同比下降6.91%；铜产品毛利率为2.36%，同比下降1.79%；锌产品毛利率为33.76%，同比下降7.89%。2023H1沪锡主力合约均价207280元/吨，同比下跌31.14%；22Q2-23Q2锡加工费持续下行，云锡40%季度加工费均价分别为26424、23462、18167、14796、13703元/吨；2023H1阴极铜期货结算价均价为6.78万元/吨，同比下降5.15%，铜冶炼厂TC均价为83.68美元/吨，同比增加14.74%；2023H1沪锌均价为21964元/吨，同比下降14.99%。
　　③合并报表变化：自2023年5月起，云南锡业锡材有限公司（现已更名为：云南锡业新材料有限公司）及锡化工公司不再纳入锡业股份合并范围，2023H1锡材、锡化工产品营业收入相关数据仅并入云南锡业锡材有限公司及云南锡业锡化工材料有限责任公司2023年1-4月数据。2023H1公司实现投资收益1.20亿元，同比增长70.61%，主要系处置股权产生的收益及对联营合营企业的投资收益增加。
　　未来核心看点：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异，同时具备“采选-冶炼-精深加工新材料”全产业链竞争优势，电子需求复苏有望驱动锡价中枢上行，公司有望受益。锡矿供给端紧缺局面延续，缅甸禁矿政策加剧供应紧缺局势；锡需求侧光伏领域高速增长，电子行业需求有望逐步复苏；锡供需格局演绎趋势有望推动锡价中枢上行。
　　投资建议：公司作为锡行业龙头企业，在电子需求复苏叠加光伏、新能源汽车、化工等领域需求拉动下，有望受益锡价上行实现利润增长。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为17.14/20.81/20.92亿元，对应2023年9月5日收盘价的PE分别为14X/12X/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。

研究报告全文：锡业股份000960SZ2023年半年报点评金属价格下跌拖累业绩需求复苏缅甸停产支撑锡价2023年09月06日事件概述2023年上半年公司实现营业收入22832亿元同比减少推荐维持评级2597归母净利润687亿元同比减少5478扣非归母净利润594亿当前价格1500元元同比减少58532023Q2公司实现营业收入11711亿元同比减少2585环比增加531归母净利润420亿元同比增加3573环比增加5724扣非归母净利润336亿元同比减少1696环比增加2981TableAuthor点评金属价格下跌拖累业绩需求复苏缅甸停产有望支撑锡价中枢上行量2023Q2锡铜锌金属产品产量环比增加2023H1公司生产有色金属1753万吨其中锡424万吨铜651万吨锌658万吨铅1935吨银876吨铟4564吨2023Q2公司生产有色金属949万吨其中锡216万吨铜375万吨锌349万吨铟2664吨价2023H1金属价格同比下行公司毛利率下降2023H1公司综合毛利分析师邱祖学率为758同比下降527pct主要系金属价格同比下行23Q1和23Q2执业证书S0100521120001金属价格基本平稳综合毛利率也基本持平分别为766和751邮箱qiuzuxuemszqcom2023H1锡锭毛利率为2165同比下降1708pct锡材毛利率为1221研究助理李挺同比下降975锡化工毛利率为1950同比下降691铜产品毛利执业证书S0100122090040邮箱litingmszqcom率为236同比下降179锌产品毛利率为3376同比下降7892023H1沪锡主力合约均价207280元吨同比下跌311422Q2-23Q2锡加工费持续下行云锡40季度加工费均价分别为2642423462相关研究181671479613703元吨2023H1阴极铜期货结算价均价为678万1锡业股份000960SZ2022年年报点评元吨同比下降515铜冶炼厂TC均价为8368美元吨同比增加Q4锡价回暖盈利略改善存货减值计提拖累14742023H1沪锌均价为21964元吨同比下降1499全年业绩-20230410合并报表变化自2023年5月起云南锡业锡材有限公司现已更名为2锡业股份000960SZ2022年半年报点云南锡业新材料有限公司及锡化工公司不再纳入锡业股份合并范围评Q2存货跌价拖累业绩锡铟龙头资源价2023H1锡材锡化工产品营业收入相关数据仅并入云南锡业锡材有限公司值依旧-202208233锡业股份000960SZ2021年报及22及云南锡业锡化工材料有限责任公司2023年1-4月数据2023H1公司实Q1业绩预告点评锡锌闪耀业绩绽放-202现投资收益120亿元同比增长7061主要系处置股权产生的收益及对20419联营合营企业的投资收益增加未来核心看点公司为锡铟行业全球龙头资源禀赋优异同时具备采选-冶炼-精深加工新材料全产业链竞争优势电子需求复苏有望驱动锡价中枢上行公司有望受益锡矿供给端紧缺局面延续缅甸禁矿政策加剧供应紧缺局势锡需求侧光伏领域高速增长电子行业需求有望逐步复苏锡供需格局演绎趋势有望推动锡价中枢上行投资建议公司作为锡行业龙头企业在电子需求复苏叠加光伏新能源汽车化工等领域需求拉动下有望受益锡价上行实现利润增长我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为171420812092亿元对应2023年9月5日收盘价的PE分别为14X12X12X维持推荐评级风险提示锡锌铜价格大幅波动安全环保风险下游需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元51998431394187842084增长率-34-170-2905归属母公司股东净利润百万元1346171420812092增长率-52227321405每股收益元082104126127PE18141212PB15141211资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月5日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1锡业股份000960金属目录1事件公司发布2023年半年报32点评金属价格下跌拖累业绩需求复苏缅甸停产支撑锡价421同比来看金属价格下行致业绩承压422环比来看23Q2盈利环比略有改善83核心看点锡铟行业全球龙头受益电子需求复苏104盈利预测与投资建议125风险提示13插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2锡业股份000960金属1事件公司发布2023年半年报公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营收22832亿元同比减少2597归母净利润687亿元同比减少5478扣非归母净利润595亿元同比减少5853业绩同比下降主要系金属价格同比下行导致2023Q2公司实现营收11711亿元同比减少2585环比增加531归母净利润42亿元同比增加3573环比增长5724扣非归母净利336亿元同比增加1696环比增长2981图12023H1公司实现营收22832亿元图22023H1公司实现归母净利润687亿元归母净利万元扣非归母净利万元营业收入万元营收YOY右轴归母净利YOY右轴扣非归母净利YOY右轴6000000403500004005000000350203000003004000000250000250300000002000002001502000000150000100-20100000501000000050000-500-400-100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图32023Q2公司实现营收11711亿元图42023Q2公司实现归母净利润42亿元季度营收万元季度同比右轴季度归母净利万元季度扣非净利万元季度归母净利同比季度扣非净利同比18000006014000070016000001200006001400000401000005001200000800004001000000206000030080000004000020060000020000100400000-20002000000-40-20000-100-40000-2002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q32021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12023Q22021Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3锡业股份000960金属2点评金属价格下跌拖累业绩需求复苏缅甸停产支撑锡价21同比来看金属价格下行致业绩承压2023年上半年公司营收22832亿元其中锡产品包括锡锭锡材锡化工收入7369亿元同比下降328主要系锡材锡化工公司自5月起不参与并表铜产品收入3745亿元同比下降1189锌产品1288亿元同比下降1624贸易业务收入9097亿元同比下降28672023H1贸易业务占营收比重3984同比下降151pct图52023H1年公司分产品营收情况单位万元图62023H1分产品营收占比结构供应链业务锡锭铜产品锡材528056锌产品其他锡化工其他业务3015646000000供应链5000000业务761锡锭40000003984铜产品3000000锡材200000010000001640锌产品02165资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2023H1金属价格同比下行公司毛利率同比下降2023H1公司综合毛利率为758同比下降527pct2023H1锡锭毛利率为2165同比下降1708pct锡材毛利率为1221同比下降975锡化工毛利率为1950同比下降691铜产品毛利率为236同比下降179锌产品毛利率为3376同比下降7892023H1沪锡主力合约均价207280元吨同比下跌311422Q2-23Q2锡加工费持续下行云锡40季度加工费均价分别为2642423462181671479613703元吨2023H1阴极铜期货结算价均价为678万元吨同比下降515铜冶炼厂TC均价为8338美元吨同比增加14112023H1沪锌均价为21964元吨同比下降14992023H1公司实现毛利1731亿元同比下降5632其中锡锭毛利为379亿元同比减少7482占总毛利比重同比下降1610pct至2192锡材毛利为212亿元同比减少7208占总毛利比重同比下降692pct至1226锡化工毛利为134亿元同比减少6413占比总毛利比重为775铜产品本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4锡业股份000960金属毛利为088亿元同比减少4981占总毛利比重为511锌产品毛利为435亿元同比下降3211占总毛利比重同比提升896pct至2512图72023H1公司毛利分产品占比情况图8公司分产品毛利情况单位万元吨315锡锭锡材产品锡化工产品锡锭铜产品锌产品供应链业务2192锡材产品其他主营业务其他业务22668000锡化工产品6000铜产品203锌产品40001226供应链业务2000其他主营业务77502512其他业务51120192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图9公司净利率与毛利率情况图10公司分产品毛利率变化毛利率净利率锡锭锡材锡化工铜产品锌产品1450124010308620410200201820192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院费用方面公司管理费用销售费用财务费用合计占营收比重呈现逐步下降趋势研发费用率稳步提升期间费用2023H1公司期间费用为827亿元期间费用率为362其中销售费用同比减少3955至4590万元主要是商品包装费等费用同比减少管理费用同比减少2227至503亿元财务费用同比减少3167至204亿元主要是公司抓资金市场宽松有利时机资金成本降低压缩贷款规模利息支出同比减少研发费用同比下降3127至7407亿元主要是公司研发支出同比减少投资收益及减值损失2023H1公司获得投资收益12亿元主要原因是处置股权产生的收益及对联营合营企业的投资收益增加资产减值损失为128976万元信用减值损失为20748万元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5锡业股份000960金属图11公司期间费用情况图12公司研发费用率情况销售费用万元管理费用万元研发费用万元研发占比右轴财务费用万元三费占比右轴25000052500001020000082000004150000615000031000004100000250000250000100000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图132023H1公司投资收益情况图142023H1年公司减值损失情况投资收益万元投资收益占比右轴资产减值损失万元信用减值损失万元140000620000120000501000004-2000080000302-40000600001400000-600002000-01-800000-02-100000-120000202220182019202020212023H120192020202120222023H12022Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院综合来看2023H1业绩同比下降主要系毛利下降所致减利项主要来自毛利-2233亿元营业外收支-180万元增利项主要来自费用和税金377亿元其他投资收益等03亿元减值损失等87亿元公允价值变动034亿元少数股东损益031亿元所得税061亿元2023年上半年公司资产负债率持续降低2023年上半年资产负债率为5084为2005年以来最低资产结构不断优化公司经营性净现金流为1369亿元同比下降353主要是公司产品价格下降销售商品提供劳务收到的现金同比减少以及收到的税费返还款同比减少公司净资产收益率摊薄为402本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6锡业股份000960金属图152023H1公司业绩同比变化拆分单位万元图162023H1公司资产负债率情况总资产总负债资产负债率450000070400000060350000050300000025000004020000003015000002010000005000001000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图172023H1公司经营净现金流图182023年公司ROE情况经营性现金流经营性现金流量占比净资产收益率6000001220005000001040000081500300000610002000004100000250000000201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7锡业股份000960金属22环比来看23Q2盈利环比略有改善2023Q2期间费用率环比下降073pct到327其中销售费用率环比下降004pct到018管理费用率环比下降023pct到209财务费用率环比下降062pct到059研发费用率环比增长015pct到04毛利率环比降低015pct到751净利率环比增加119pct到359图19公司分季度三费销售管理财务情况图20公司分季度三费销售管理财务费率情况销售费用管理费用财务费用三费占比销售费用率管理费用率财务费用率80000107000050086000040050000400006300300004200200001000021000000-100000-1002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图21公司分季度研发费用率情况图22公司分季度毛利率与净利率情况研发费用研发费用占比毛利率净利率120001225100001020800008156000061040000450200002-5000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院同比来看2023Q2vs2022Q22023Q2公司归母净利润同比增加111亿元减利项主要来自于毛利-997亿元营业外收支-895万元所得税-14亿元其他投资收益等075亿元公允价值变动041亿元而增利项主要来自于费用和税金251亿元减值损失等872亿元其他本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8锡业股份000960金属投资收益等075亿元公允价值变动041亿元少数股东损益018亿元环比来看2023Q2vs2023Q12023Q2公司归母净利润环比增加153亿元增利项主要在于费用和税金049亿元毛利027亿元其他投资收益112亿元和所得税023亿元减利主要来自于减值损失等-015亿元营业外收支-25331万元公允价值变动-8035万元少数股东损益-04亿元图232023Q2业绩环比变化拆分单位万元图242023Q2业绩同比变化拆分单位万元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9锡业股份000960金属3核心看点锡铟行业全球龙头受益电子需求复苏公司为锡铟行业全球龙头资源禀赋优异同时具备采选-冶炼-精深加工新材料全产业链竞争优势电子需求复苏有望驱动锡价中枢上行公司有望受益截至2022年公司保有资源量为矿石量265亿吨锡金属量667万吨铜金属量11936万吨铅金属量969万吨锌金属量38371万吨银2548吨铟5082吨2022年公司下属矿山单位共投入勘探支出167亿元全年新增有色金属资源量48万吨其中锡18万吨铜30万吨2022年公司锡金属在国内锡市场占有率为4778全球锡市场占有率为2254公司精铟产量全球市场占有率为363国市场占有率为1094其中原生铟全球市占率约814国内市占率约16522023H1公司生产有色金属1753万吨其中锡424万吨铜651万吨锌658万吨铅1935吨银876吨铟4564吨2023Q2公司生产有色金属949万吨其中锡216万吨铜375万吨锌349万吨铟2664吨2023年上半年公司拥有锡冶炼产能8万吨年锡材产能41万吨年锡化工产能269万吨年阴极铜产能125万吨年锌冶炼产能10万吨年压铸锌合金3万吨年铟冶炼产能60吨年位列全球十大精锡生产商榜首表12022年新增有色金属资源情况矿区资源储量类型矿石量锡金属量铜金属量总金属量万吨吨吨吨所属矿山探明资源量51854031996213993控制资源量16302108501536826218推断资源量3636313045657695总计25123180112989547906资料来源公司公告民生证券研究院2022年公司收购建信投资持有的华联锌铟837股份总计持有股份从8215提升至9052充分保障自给原料供应铜街曼家寨矿区360万ta采矿扩建工程及其配套项目由4个子项目构成分别为铜街-曼家寨矿段360万ta采矿扩建工程项目南加排土场建设项目南加尾矿库建设项目都龙矿区废石综合回收项目截至2023H1铜街曼家寨矿区360万ta采矿扩建工程及其配套项目建设进度已达9781随着矿山持续开采因边界品位下调和原矿品位逐步下滑对出矿原矿金属量有一定影响铜街曼家寨矿区360万ta采矿扩建工程及其配套项目通过提升采矿规模来增加矿石量能够有效应对品质下滑等相关不利影响确保华联锌铟相关原矿金属量产出维持在相对稳定水平还本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10锡业股份000960金属能进一步延长矿山整体的服务年限2023年公司计划实现有色金属总产量3335万吨其中产品含锡79万吨产品铜126万吨产品锌1246万吨铟71吨受益电子需求逐步复苏叠加光伏新能源汽车化工等领域的需求拉动考虑供给端依旧维持紧张局面锡价中枢有望上行公司利润有望受益实现稳步增长表2华联锌铟的铜街曼家寨项目情况项目名称投资是否为投资项2023H1投截至2023H1资金项目未达到计划披露日期披露方式固定资目涉及入金额亿累计实际投入金来源进度进度和预计索引产投资行业元额亿元收益的原因铜街-曼家寨矿段2017-360万ta采矿扩建自建是有色金属0422289自筹9781按计划实施2017111003工程项目及其配套项目合计------0422289----------资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11锡业股份000960金属4盈利预测与投资建议锡矿供给端紧缺局面延续缅甸禁矿政策加剧供应紧缺局势锡需求侧光伏领域高速增长电子行业需求有望逐步复苏锡供需格局演绎趋势有望推动锡价中枢上行公司作为锡行业龙头企业有望受益锡价上行实现利润增长我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为171420812092亿元对应2023年9月5日收盘价的PE分别为14X12X12X维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12锡业股份000960金属5风险提示1锡锌铜价格大幅波动风险公司主营产品为锡锌铜铟等金属产品公司生产经营和业绩水平与主要矿产品价格有较大关联若相关金属产品价格波动剧烈公司经营业绩可能存在一定波动风险2安全环保风险随着国家产业升级和深化改革步伐的深入国家对资源密集型行业安全环保要求日趋严格相关环境安全及能耗管控政策对企业生产经营将会产生影响3下游需求不及预期风险国内外疫情等因素可能导致全球经济复苏节奏缓慢导致锡锌铜等下游需求领域放量不及预期影响公司产品销量从而影响业绩本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13锡业股份000960金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入51998431394187842084成长能力营业成本46993387023711737328营业收入增长率-343-1704-292049营业税金及附加285367356358EBIT增长率-484519021375-043销售费用92108105105净利润增长率-522127312141055管理费用1148103510051010盈利能力研发费用219151147147毛利率963102811371130EBIT2290272631003087净利润率259397497497财务费用548484534506总资产收益率ROA367451522500资产减值损失-987-254-122-123净资产收益率ROE8219451042962投资收益107129126126偿债能力营业利润1849211725702584流动比率115146172196营业外收支-27000速动比率044078107131利润总额1821211725702584现金比率025059088112所得税251254308310资产负债率5276493946784459净利润1570186322622274经营效率归属于母公司净利润1346171420812092应收账款周转天数438466466466EBITDA3751422747414877存货周转天数4612479847984798总资产周转率134116108103资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2398486971479117每股收益082104126127应收账款及票据726617599601每股净资产996110212131322预付款项317316303304每股经营现金流307322267274存货5937483347574784每股股利012015019019其他流动资产1761145012021206估值分析流动资产合计11139120841400816013PE18141212长期股权投资316445571697PB15141211固定资产17563175281742117307EVEBITDA972862769747无形资产3473346234433423股息收益率080102124124非流动资产合计25531258972588325861资产合计36670379823989141874短期借款2487548754875487现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1514136613101318净利润1570186322622274其他流动负债5710140913641370折旧和摊销1461150116411790流动负债合计9711826281618175营运资金变动4391204-159-215长期借款7945909890989098经营活动现金流5048530744024507其他长期负债1692140114011401资本开支-1554-1369-1422-1562非流动负债合计9637104991049910499投资0-30100负债合计19348187611866018674投资活动现金流-1438-1578-1201-1562股本1646164616461646股权募资0000少数股东权益932108112621444债务募资-3683-64600股东权益合计17322192212123123200筹资活动现金流-5750-1257-923-977负债和股东权益合计36670379823989141874现金净流量-2130247122781969资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14锡业股份000960金属插图目录图12023H1公司实现营收22832亿元3图22023H1公司实现归母净利润687亿元3图32023Q2公司实现营收11711亿元3图42023Q2公司实现归母净利润42亿元3图52023H1年公司分产品营收情况单位万元4图62023H1分产品营收占比结构4图72023H1公司毛利分产品占比情况5图8公司分产品毛利情况单位万元吨5图9公司净利率与毛利率情况5图10公司分产品毛利率变化5图11公司期间费用情况6图12公司研发费用率情况6图132023H1公司投资收益情况6图142023H1年公司减值损失情况6图152023H1公司业绩同比变化拆分单位万元7图162023H1公司资产负债率情况7图172023H1公司经营净现金流7图182023年公司ROE情况7图19公司分季度三费销售管理财务情况8图20公司分季度三费销售管理财务费率情况8图21公司分季度研发费用率情况8图22公司分季度毛利率与净利率情况8图232023Q2业绩环比变化拆分单位万元9图242023Q2业绩同比变化拆分单位万元9表格目录盈利预测与财务指标1表12022年新增有色金属资源情况10表2华联锌铟的铜街曼家寨项目情况11公司财务报表数据预测汇总14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15锡业股份000960金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16