第三季度业绩增长环比提速，净利润同比增长10.6%。在今年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司仍实现第二季度业绩正向增长，第三季度业绩增长环比提速。第三季度收入10.8亿元，同比+8.7%；归母净利润2.3亿元，同比+10.6%。毛利率小幅提升0.8个百分点至42.2%，主要受益于规模效应和智能制造带动下生产效率提升。
　　财务费用受汇兑收益减少影响有所增长，资本支出逆势提升。总费用率同比上升2.5百分点，其中销售和管理费用率管控良好小幅下降；财务费用率提升3.9百分点，主要系汇兑收益相较去年同期减少所致。经营利润率、归母净利率分别小幅提升0.3和0.4百分点。营运效率环比持续提升，三季度末存货周转天数环比二季度进一步减少3天。资本支出同比提升85.1%至1.35亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。
　　随下游去库进入尾声，预计后续订单景气度逐季向上。公司通过积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，上半年其他服装辅料收入快速增长；同时加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。此外通过高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，以“投入产出”为主线，降本、提效两条线同步运作，从利润率水平来看取得了不错的成果。从生产端看，今年上半年总产能同比持平，产能利用率小幅下降0.9个百分点至57.1%。从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存、成衣代工企业订单看，海外需求仍有一定压力但已出现边际改善迹象，伟星股份恢复情况优于同行，业绩逐季改善，接单预计逐月增长提速，随下游去库进入尾声，预计四季度到明年订单有望进一步增长。
　　风险提示：订单恢复不及预期；海外高通胀；产能扩张不及预期。
　　投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注短期景气度回升机遇。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足；短期今年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。基于公司恢复情况优于同行，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元（前值为5.2/6.3/7.4亿元)，同比增长11.7%/19.9%/14.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年PE的20-21x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日伟星股份002003SZ买入第三季度业绩增长环比提速净利润同比增长11核心观点公司研究财报点评第三季度业绩增长环比提速净利润同比增长106在今年下游普遍库存纺织服饰纺织制造高位需求承压情况下公司仍实现第二季度业绩正向增长第三季度业绩证券分析师丁诗洁证券分析师刘佳琪增长环比提速第三季度收入108亿元同比87归母净利润23亿元0755-81981391010-88005446dingshijieguosencomcnliujiaqiguosencomcn同比106毛利率小幅提升08个百分点至422主要受益于规模效应S0980520040004S0980523070003和智能制造带动下生产效率提升联系人关竣尹财务费用受汇兑收益减少影响有所增长资本支出逆势提升总费用率同0755-81982834比上升25百分点其中销售和管理费用率管控良好小幅下降财务费guanjunyinguosencomcn用率提升39百分点主要系汇兑收益相较去年同期减少所致经营利基础数据润率归母净利率分别小幅提升03和04百分点营运效率环比持续投资评级买入维持合理估值1270-1330元提升三季度末存货周转天数环比二季度进一步减少3天资本支出同收盘价1000元总市值流通市值116938709百万元比提升851至135亿元逆境中保持较积极的产能扩张步伐52周最高价最低价1128852元随下游去库进入尾声预计后续订单景气度逐季向上公司通过积极拓展织近3个月日均成交额4522百万元带绳带箱包等新品类上半年其他服装辅料收入快速增长同时加速推市场走势进国际市场的布局和转化加快越南工业园的建设提升孟加拉工业园管理效率为国际市场的拓展提供有力保障此外通过高端智能制造转型不断提升生产管理水平以投入产出为主线降本提效两条线同步运作从利润率水平来看取得了不错的成果从生产端看今年上半年总产能同比持平产能利用率小幅下降09个百分点至571从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存成衣代工企业订单看海外需求仍有一定压力但已出现边际改善迹象伟星股份恢复情况优于同行业绩逐季改善接单预计逐月增长提速随下游去库进入尾声预计四季度到明年订单有望进一步增长风险提示订单恢复不及预期海外高通胀产能扩张不及预期资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议看好公司中长期份额扩张的潜力关注短期景气度回升机遇公相关研究报告司经过多年积累具备规模成本技术快速响应等多方面核心优势近伟星股份002003SZ-二季度业绩恢复正增长上半年国际业务收入双位数增长2023-08-15年智能化与国际化战略增强公司竞争力随着原有新客户份额提升和新品牌伟星股份002003SZ-2023一季度收入下滑4保持较高资本支出2023-04-30客户拓展公司成长潜力充足短期今年在下游需求普遍较弱情况下公司伟星股份002003SZ-2022年收入增长8龙头竞争力增仍保持逆势扩张的同时优于行业订单率先恢复展现出强大竞争实力随强2023-03-22伟星股份002003SZ-三季度收入增长115汇兑收益带下游去库进入尾声我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升基于动净利率提升2022-10-29伟星股份002003SZ-上半年业绩增长32市场份额持续公司恢复情况优于同行我们上调盈利预测预计公司2023-2025年净利润提升2022-08-29分别为556575亿元前值为526374亿元同比增长117199145维持127133元的合理估值区间对应2024年PE的20-21x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元33563628388844845079-3448172153133净利润百万元449489546655750-13290117199145每股收益元056047053063072EBITMargin203196164168170净资产收益率ROE167169169181184市盈率PE162193173144126EVEBITDA100124136116102市净率PB2733292623资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司分季度营业收入及增速单位亿元图2公司分季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司分季度毛利率经营利润率归母净利率图4公司分季度四项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司分季度营运资金周转天数图6公司分季度资本支出亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告投资建议看好公司中长期份额扩张的潜力关注短期景气度回升机遇公司经过多年积累具备规模成本技术快速响应等多方面核心优势近年智能化与国际化战略增强公司竞争力随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展公司成长潜力充足短期今年在下游需求普遍较弱情况下公司仍保持逆势扩张的同时优于行业订单率先恢复展现出强大竞争实力随下游去库进入尾声我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升基于公司恢复情况优于同行我们上调盈利预测预计公司2023-2025年净利润分别为556575亿元前值为526374亿元同比增长117199145维持127133元的合理估值区间对应2024年PE的20-21x维持买入评级表1盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元33563628388844845079-3448172153133净利润百万元449489546655750-13290117199145每股收益元056047053063072EBITMargin203196164168170净资产收益率ROE167169169181184市盈率PE162193173144126EVEBITDA100124136116102市净率PB2733292623资料来源wind国信证券经济研究所预测表2可比公司估值情况公司公司投资收盘价EPSPEgPEG总市值人民币代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023-20252023亿元002003SZ伟星股份买入99704705306307221218915813817209191175可比公司2313HK申洲国际买入7273304308368438240236198166192103010724300979SZ华利集团买入5111277269318374185190161137179089759759910TW丰泰企业无评级44222113019521920033922620229611440171476TW儒鸿无评级1278000434542626-29423620420014732641477TW聚阳实业无评级88703503694144702542402141891281881967资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2023E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物634821166017411902营业收入33563628388844845079应收款项427381408471534营业成本20802213237427373100存货净额550563609696780营业税金及附加3133354146其他流动资产153153164189214销售费用262313319368416流动资产合计17641919284030973429管理费用310371542603672固定资产16921679129417282179财务费用2522191315无形资产及其他309375357338319投资收益1210000资产减值及公允价值变投资性房地产215717717717717动214456长期股权投资6082767676其他收入134128505559资产总计40394773528559576721营业利润528588644772884短期借款及交易性金融负债366676744818900营业外净收支128567应付款项364359388444497利润总额516580639766877其他流动负债439460490559626所得税费用709393111127流动负债合计11681496162218212023少数股东损益32000长期借款及应付债券5199257338449归属于母公司净利润449489546655750其他长期负债134146146146146长期负债合计138345403483595现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计13061841202523042618净利润449489546655750少数股东权益4037373737资产减值准备631032291357股东权益26932895322336164066折旧摊销174204209259322负债和股东权益总计40394773528559576721公允价值变动损失214456财务费用2522191315关键财务与估值指标202120222023E2024E2023E营运资本变动754471010240307每股收益056047053063072其它631032291357每股红利041041021025029经营活动现金流545259177011591385每股净资产337279311349392资本开支01598449711117ROIC2018151818其它投资现金流00000ROE1717171818投资活动现金流241818389711117毛利率3839393939权益性融资151000EBITMargin2020161717负债净变化101955881111EBITDAMargin2625222323支付股利利息324425218262300收入增长34871513其它融资现金流123568687482净利润增长率139122015融资活动现金流56010993107107资产负债率3239383939现金净变动3918883882161息率3445232832货币资金的期初余额67363482116601741PE162193173144126货币资金的期末余额634821166017411902PB2733292623企业自由现金流0195919173251EVEBITDA100124136116102权益自由现金流09571008302417资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032