一、万物皆周期。周期底部是利润、产能、供需波动带来的价值偏离。一般来说周期底部的传导链条是：利润变动—产能变动—供需缺口。利润下降导致产能去化，产能收缩带来持续供需缺口（股价上涨），产品提价，预期利润增加&扩产，产能过剩供大于求，利润增速边际减小（股价下跌）。
　　二、定义偏离-寻找周期底部特征：我们给出四象限周期底部判断要素模型，分别是供给、需求、价格和估值，可能出现的情形是：（1）供给：行业内大市值企业微利/亏损、行业集中度提升、去产能、出现非线性催化剂（例如针对产能的政策）等。（2）需求：技术路线变更、新产品面世等带来需求上行。（3）价格：因出现供需缺口而持续提价。（4）估值：企业估值历史分位数进入极低区间。复盘代表性周期行情，发现周期股进入底部时，至少满足以上3个条件（可以允许没有新需求出现）。
　　案例一：传统周期：2016年钢铁。周期底部运行链条：2015：行业产能整体过剩，宝钢股份利润负增长，A股钢铁行业毛利率(TTM)持续低于10%。2016Q1：供给侧改革开启（催化剂），行业去产能，开工率大幅下行。2016Q2：宝钢集团和武钢集团筹划战略重组事宜，行业集中度预期提升。2016Q4：全年退出钢铁产能超过6500万吨、企业积极主动关停过剩产能。2017Q4：供给侧改革开启后，至2017年行业去产能超过1.2亿吨，钢铁期货价格不断上涨，地产周期向上拉动一部分需求，供需关系改变。
　　案例二：科技类周期：2017年MLCC。周期底部运行链条：2016：MLCC行业格局清晰但行业毛利率较低，部分MLCC厂商逐渐将产能由一般型市场转移至车用市场（例如日本TDK）。2017年4月初，台股国巨进行首轮提价，提高MLCC产品价格8%-10%。6月宣布年度的第二轮涨价，涨价15%-30%，交货周期从6周延长至24周。智能手机市场的爆发拉动MLCC需求预期。2017年8月：市占率近50%的日系大厂未见扩产计划。三星电机、风华高科拟扩产10～15%。涨价预期持续。2017Q4：10月26日风华高科宣布已启动MLCC投资扩产，但表示供货仍持续紧张；12月国巨再次提价。2018H1：智能手机对MLCC的需求增长迅速，国际厂商提价+交货周期延长，国内企业提价，毛利率大幅提升
　　案例三：消费类周期：2018猪周期。周期底部运行链条：2017：环保禁养政策下规模场扩张+散户退出，养殖成本上升+猪价下行，2017年全年养殖业利润增速持续负增长，供给大于需求；2018H1：温氏股份利润负增长、牧原股份发生亏损，大北农业绩暴雷，行业自发去产能；2018H2：8月3日，中国确诊首例非洲猪瘟疫情。非洲猪瘟倒逼生猪链条加快去产能（催化剂），且生猪跨区域流动受到限制，造成短期内猪肉市场的供需不均衡；2019Q1：供给缺口扩大，到2019年一季度末能繁母猪同比减少21.7%，3月华商储备管理中心连发三次储备冻猪肉收储公告，计划收储总量为110万吨，猪价快速上涨。
　　三、传统周期波动性下降，新周期偏离提升：经济学史一直将房地产称为“周期之母”，这是由于地产贯穿上中下游多条产业链（资源品、工业制成品、中游制造、后周期消费等）。而在中国，过去一段时间里土地出让金又是基建投资的主要资金来源，因此地产和基建需求周期的变化大幅提高了周期股的波动性。但展望未来，经济转型背景下地产企业集中度上升、需求波动性下降，叠加政策精准有力调控，一部分传统周期股的周期性可能弱化，稳定经营、高分红的属性可能会更加凸显。
　　当前我们关注周期波动的两大类板块：（1）新能源：2021、2022年新能源行业因产业高景气进行大额资本开支，目前存在一定价格下降、产能过剩、毛利率下行的压力，从财务指标的供需运行轨迹来看，当前能源金属、电池产能出清或接近尾声，光伏设备距离出清仍有一定距离。我们关注后续产能去化、供需缺口收窄后带来的新一轮投资机会。（2）一带一路：一带一路建设空间广阔，在国内地产周期波动性下降的背景下，这或是传统周期品需求新的突破口。
　　风险提示：新能源技术路线发生非线性变化