主要内容：
　　预测一：供给升级创造内生需求是经济主线。1）居民部门偏好磨底，总需求内生动能不足。中国居民消费占比不仅低于发达国家，也低于主要发展中国家。2）需求外生刺激政策“独木难支”，供给升级创造内生需求尤为关键。3）技术升级创造需求，数字经济或是破局之道。近十年全球主要经济体技术进步速度（TFP增速）明显放缓，亟待破局。
　　预测二：数字经济可通过改变偏好创造需求。1）美国信息化浪潮时，技术进步也改变居民偏好。彼时美国技术进步与美国居民消费中信息化相关产品支出十分吻合。2）居民偏好改变后，供给创造需求特征明显。对于居民偏好改变最大的服务消费，不仅直接受益电子化的娱乐支出占比提升，同时电子化信息化赋能医疗、金融等服务，也出现类似特征。
　　预测三：目前数字经济类似信息化浪潮起点。基于我国数字经济增加值，至2022年数字经济的发展曲线，与1990年及之前电子化信息化技术的发展曲线非常对应，也经历从快速发展——平台期的转换，当前可类比彼时信息化浪潮从90年开始的“第二次加速”。
　　预测四：至2035年，数字经济增加值将达到34-43万亿。1）目标法：政策目标完成落后，至2035年将达到34万亿。目前数字经济发展慢于《数字经济“十四五”规划》划定的目标进度。2）参照法：参照美国90s经验，至2035年规模达到35万亿。3）革新法：数字经济改变需求结构，至2035年规模分别达到43万亿。目标法与参照法都是基于历史经验推测未来，本身就不完全适用于新一轮颠覆式技术革新的影响。革新法充分考虑数字经济对经济结构的影响。
　　预测五：数字经济改变需求结构，内生动能增强。1）信息化浪潮也曾改变美国经济结构，内生动能增强。1985年后电子化、信息化浪潮，曾推动美国经济需求侧内生性的私人消费、私人设备及软件投资占比上升，而外生性的政府投资、住宅投资、净出口占比下降。2）数字经济也将全方位改变我国GDP需求侧结构。若未来数字经济如我们预期发展，可保证在出口、地产传统动能弱化（0增长）背景下，经济发展远景目标仍能达成。在此过程中，经济结构优化诉求也得到充分满足，预测至2035年，GDP中最终消费占比上升0.3个百分点、其中数字经济最终消费占比提升3.7个百分点，资本形成占比由下降1.4个百分点，其中数字经济资本形成占比提5.3个百分点，净出口占比回升1.1个百分点，其中数字经济净出口占比提升1个百分点。
　　预测六：居民消费中耐用品保有形式转变，数字服务消费升级。1）耐用品消费：耐用品保有形式“数字化”，机器人等智能终端崛起。耐用品消费包括机器人等智能终端、智能交通、智能家电等，对数字经济渗透率、渗透周期、涨价幅度进行假设，估算至2035年居民耐用品消费规模中，数字经济占GDP比例提升0.9个百分点，对应增加值规模为3.2万亿，2）非耐用品：影响不大。3）服务消费：催生数字化服务消费，改变偏好。包括数字娱乐（AR/VR，元宇宙）、数字教育、数字医疗等等，增加值规模为11.2万亿。
　　预测七：生产模式转变，企业投资形式变革。1）基建：数字基建与巨大算力需求驱动的能源基建。数字经济离不开数字基础设施建设。2）制造业服务业投资：数字设备投资替代传统建安投资。替代制造业传统产能投资与服务业厂房投资。3）无形资本形成：生产模式转变，无形资本替代固定资产。目前企业投资多为固定资产投资，因为生产活动较多依附于固定资产展开，但在数字经济模式下，生产活动更多依赖数字业态展开，因而无形资本形成将逐步替代固定资产投资。4）库存变化：数据要素入表，存货结存方式转变。
　　预测八：稳增长政策转向鼓励供给侧。考虑到数字基建规模明显小于数字政府消费规模，同时传统基建增速压降至1%附近，这也意味着，未来财政类稳增长政策将从传统的稳定基建等需求侧工具，转向通过引导财政资金进入各类数字产业，促进教育、医疗、国防等产业更多应用数字技术，虽然表现为政府消费，但实际上是从供给侧提升供给质量。
　　预测九：数字贸易替代传统贸易。与1990s信息化浪潮不同的是，数字经济对于国际贸易也有渗透。未来传统贸易或逐步被数字贸易替代，后者增加值规模至2035年为4.6万亿。
　　预测十：先数字产业化，后产业数字化。1）美国经验：“基础设施”领先“居民偏好”变化。2）目前我国数字产业化发展速度偏慢，需优先完善。3）十四五规划优先强调数字产业化，再协同产业数字化。我国新一轮数字化的过程短期将再度由数字制造引领，再爆发数字服务规模，通过夯实目前薄弱的信息基础设施建设，才能更好的协同数字产业化，以迎接数字经济第三次腾飞。在此过程中，实现供给创造需求的优良格局，改变居民偏好、优化需求结构、创造内生动能，进而保障2035年远景目标的有效实现。
　　风险提示：数据可得性偏差、数字经济发展速度非线性、数字经济政策不及预期、数字经济渗透速度不及预期、数字产品更新换代速度不及预期。

研究报告全文：宏观经济数字经济系列2023年10月26日数字经济改变未来的十大宏观预测宏数字经济下的GDP需求侧结构变革观研相关研究主要内容究预测一供给升级创造内生需求是经济主线1居民部门偏好磨底总需求内生动能不足中国居民消费占比不仅低于发达国家也低于主要发展中国家2需求外生刺激政策独木难支供给升级创造内生需求尤为关键3技术升级创造需求数字经济或是破局之道近十年全球主要经济体技术进步速度TFP增速明显放缓亟待破局证券分析师预测二数字经济可通过改变偏好创造需求1美国信息化浪潮时技术进步也改变居王胜A0230511060001民偏好彼时美国技术进步与美国居民消费中信息化相关产品支出十分吻合2居民偏证wangshengswsresearchcom屠强A0230521070002好改变后供给创造需求特征明显对于居民偏好改变最大的服务消费不仅直接受益电券子化的娱乐支出占比提升同时电子化信息化赋能医疗金融等服务也出现类似特征研tuqiangswsresearchcom贾东旭A0230522100003预测三目前数字经济类似信息化浪潮起点基于我国数字经济增加值至2022年数字究jiadxswsresearchcom报经济的发展曲线与1990年及之前电子化信息化技术的发展曲线非常对应也经历从快王茂宇A0230521120001速发展平台期的转换当前可类比彼时信息化浪潮从90年开始的第二次加速告wangmy2swsresearchcom程翔A0230518080007预测四至2035年数字经济增加值将达到34-43万亿1目标法政策目标完成落chengxiangswsresearchcom后至2035年将达到34万亿目前数字经济发展慢于数字经济十四五规划划联系人定的目标进度2参照法参照美国90s经验至2035年规模达到35万亿3革屠强新法数字经济改变需求结构至2035年规模分别达到43万亿目标法与参照法都是862123297818基于历史经验推测未来本身就不完全适用于新一轮颠覆式技术革新的影响革新法充分考虑数字经济对经济结构的影响tuqiangswsresearchcom预测五数字经济改变需求结构内生动能增强1信息化浪潮也曾改变美国经济结构内生动能增强1985年后电子化信息化浪潮曾推动美国经济需求侧内生性的私人消费私人设备及软件投资占比上升而外生性的政府投资住宅投资净出口占比下降2数字经济也将全方位改变我国GDP需求侧结构若未来数字经济如我们预期发展可保证在出口地产传统动能弱化0增长背景下经济发展远景目标仍能达成在此过程中经济结构优化诉求也得到充分满足预测至2035年GDP中最终消费占比上升03个百分点其中数字经济最终消费占比提升37个百分点资本形成占比由下降14个百分点其中数字经济资本形成占比提53个百分点净出口占比回升11个百分点其中数字经济净出口占比提升1个百分点预测六居民消费中耐用品保有形式转变数字服务消费升级1耐用品消费耐用品保有形式数字化机器人等智能终端崛起耐用品消费包括机器人等智能终端智能交通智能家电等对数字经济渗透率渗透周期涨价幅度进行假设估算至2035年居民耐用品消费规模中数字经济占GDP比例提升09个百分点对应增加值规模为32万亿2非耐用品影响不大3服务消费催生数字化服务消费改变偏好包括数字娱乐ARVR元宇宙数字教育数字医疗等等增加值规模为112万亿预测七生产模式转变企业投资形式变革1基建数字基建与巨大算力需求驱动的能源基建数字经济离不开数字基础设施建设2制造业服务业投资数字设备投资替代传统建安投资替代制造业传统产能投资与服务业厂房投资3无形资本形成生产模式转变无形资本替代固定资产目前企业投资多为固定资产投资因为生产活动较多依附于固定资产展开但在数字经济模式下生产活动更多依赖数字业态展开因而无形资本形成将逐步替代固定资产投资4库存变化数据要素入表存货结存方式转变预测八稳增长政策转向鼓励供给侧考虑到数字基建规模明显小于数字政府消费规模同时传统基建增速压降至1附近这也意味着未来财政类稳增长政策将从传统的稳定基建等需求侧工具转向通过引导财政资金进入各类数字产业促进教育医疗国防等产业更多应用数字技术虽然表现为政府消费但实际上是从供给侧提升供给质量预测九数字贸易替代传统贸易与1990s信息化浪潮不同的是数字经济对于国际贸易也有渗透未来传统贸易或逐步被数字贸易替代后者增加值规模至2035年为46万亿预测十先数字产业化后产业数字化1美国经验基础设施领先居民偏好变化2目前我国数字产业化发展速度偏慢需优先完善3十四五规划优先强调数字产业化再协同产业数字化我国新一轮数字化的过程短期将再度由数字制造引领再爆发数字服务规模通过夯实目前薄弱的信息基础设施建设才能更好的协同数字产业化以迎接数字经济第三次腾飞在此过程中实现供给创造需求的优良格局改变居民偏好优化需求结构创造内生动能进而保障2035年远景目标的有效实现风险提示数据可得性偏差数字经济发展速度非线性数字经济政策不及预期数字经济渗透速度不及预期数字产品更新换代速度不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究目录核心结论61预测一供给升级创造内生需求是经济主线911居民部门偏好磨底总需求内生动能不足912需求外生刺激政策独木难支供给升级创造内生需求尤为关键913技术升级创造需求数字经济或是破局之道102预测二数字经济可通过改变偏好创造需求1021美国信息化浪潮时技术进步也改变居民偏好1022居民偏好改变后供给创造需求特征明显113预测三目前数字经济类似信息化浪潮起点114预测四至2035年数字经济年化增速10-131241目标法政策目标完成落后需年化增速101242参照法参照美国90s经验年化增速为111343革新法数字经济改变需求结构年化增速13145预测五数字经济改变需求结构内生动能增强1751信息化浪潮也曾改变美国经济结构内生动能增强1752数字经济也将全方位改变我国GDP需求侧结构186预测六居民消费中耐用品保有形式转变数字服务消费升级1961耐用品消费耐用品保有形式数字化机器人等智能终端崛起1962非耐用品影响不大2163服务消费催生数字化服务消费改变偏好217预测七生产模式转变企业投资形式变革2271基建数字基建与巨大算力需求驱动的能源基建2272制造业服务业投资数字设备投资替代传统建安投资2373无形资本形成生产模式转变无形资本替代固定资产2474库存变化数据要素入表存货结存方式转变248预测八稳增长政策转向鼓励供给侧259预测九数字贸易替代传统贸易26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共48页简单金融成就梦想宏观研究10预测十先数字产业化后产业数字化26101美国经验基础设施领先居民偏好变化26102目前我国数字产业化发展速度偏慢需优先完善27103十四五规划优先强调数字产业化再协同产业数字化27附录一总需求不足矛盾需供给升级创造需求破局数字经济发展的宏观背景2911居民部门偏好磨底总需求内生动能不足2912需求外生刺激政策独木难支供给升级创造内生需求尤为关键3013技术升级改变居民偏好是创造需求核心数字经济或是破局之道30附录二数字经济-居民偏好-经济转型数字经济改变偏好的国际案例3221发展定位数字经济改变偏好目前类似90s信息化浪潮起点3222需求结构内生动能明显增强不再依赖外生拉动3323时间节奏基础设施领先居民偏好变化3424产业赋能供给创造需求引导居民偏好全方位改变34附录三目前GDP需求结构中数字经济渗透率3531数字经济已计入GDP核算产业分类完整3532数字经济分为数字产业化与产业数字化3633目前数字经济GDP核算主要以数字产业化为主3834将数字经济增加值对应至支出法GDP中39附录四数字经济三十年两次腾飞我国数字经济发展历史4141数字经济核心产业占GDP比重33年提升4倍4142第一次腾飞全球化信息化拉动数字制造业产业链4143第二次腾飞互联网技术升级数字服务业独立发展4344未来第三次腾飞产业数字化技术渗透率快速提升45请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共48页简单金融成就梦想宏观研究图表目录图1中国居民消费占比不仅低于发达国家也低于主要发展中国家9图2信息化浪潮从供给侧改变居民偏好美国居民相关消费支出持续上升10图31985年后信息化时代美国居民服务消费中娱乐医疗保健金融服务占比提升明显11图4我国目前的数字经济发展可类比1990年代信息化浪潮初期12图5按照十四五数字经济发展规划推测2020年后目标增速及贡献结构12图6未来十年数字经济对我国经济需求侧结构的影响推算内圈2021年外圈2035年预估14图7未来三十年三阶段数字经济对我国经济需求侧结构的影响推算规模为万亿占比为16图81985年后信息化浪潮曾改变美国经济需求侧结构内圈1984年外圈2000年17图9若未来十年数字经济如我们预期发展可保证经济远景目标达成19图10我国居民耐用品保有量2021年20图11数字经济改变居民商品消费结构与规模测算21图12美国信息化浪潮期间服务业生产效率明显提升22图13广义工业品需求拉动制造业投资24图14未来三阶段数字经济对我国经济需求侧中资本形成总额的影响推算规模为万亿占比为25图15信息化时代投资占比提升先于消费旨在完善基础设施26图16数字经济核心产业增速贡献估算27图17中国居民消费占比不仅低于发达国家也低于主要发展中国家29图18全球主要经济体TFP增速2010年以来普遍放缓中国尤为明显31图19信息化浪潮从供给侧改变居民偏好美国居民相关消费支出持续上升32图20我国目前的数字经济发展可类比1990年代信息化浪潮初期33图211985年后信息化浪潮曾改变美国经济需求侧结构内圈1984年外圈2000年34图22信息化时代投资占比提升先于消费旨在完善基础设施34图231985年后信息化时代美国居民服务消费中娱乐医疗保健金融服务占请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共48页简单金融成就梦想宏观研究比提升明显35图24美国居民医疗保健支出在电子化信息化时代逆势增长35图25数字经济重大政策统计制度变化时间线36图26数字经济分类及GDP核算38图272022年GDP需求侧结构中数字经济渗透率规模单位为万亿占比与渗透率单位为40图28数字经济核心产业占GDP比重从1990年的16提升至2022年的8041图291990年以来的数字产业化主要由出口拉动42图30手机电脑在2000-2010年间迅速普及42图312004年后居民消费占比一度持续下滑42图322011年前数字服务业和数字制造业占GDP比重同步变动43图33信息传输软件和信息技术服务业占比提升43图34主要是源于互联网和软件业的发展43图35电子商务增加值从2008年以来快速发展44图36国家统计局口径下的互联网金融占GDP比重不大44图37数字经济核心产业增速贡献估算45图38网民增长自2020年以来呈下行趋势亿人45图39网民数量趋于饱和手机网民占比达峰45图40行业数字化渗透率46图41产业数字化规模估算47请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共48页简单金融成就梦想宏观研究核心结论预测一供给升级创造内生需求是经济主线1居民部门偏好磨底总需求内生动能不足中国居民消费占比不仅低于发达国家也低于主要发展中国家2需求外生刺激政策独木难支供给升级创造内生需求尤为关键3技术升级创造需求数字经济或是破局之道近十年全球主要经济体技术进步速度TFP增速明显放缓亟待破局预测二数字经济可通过改变偏好创造需求1美国90s信息化浪潮时技术进步也改变居民偏好彼时美国技术进步与美国居民消费中信息化相关产品支出十分吻合2居民偏好改变后供给创造需求特征明显对于居民偏好改变最大的服务消费不仅直接受益电子化的娱乐支出占比提升同时电子化信息化赋能医疗金融等服务也出现类似特征预测三目前数字经济类似信息化浪潮起点基于我国数字经济增加值至2022年数字经济的发展曲线与1990年及之前美国电子化信息化技术的发展曲线非常对应也经历从快速发展平台期的转换当前可类比彼时信息化浪潮从90年开始的第二次加速预测四至2035年数字经济增加值将由10万亿当前阶段以数字产业化为主达到34-43万亿数字产业化逐渐发展成熟的产业数字化年化增速10132035年至2050年达到103万亿年化增速61目标法政策目标完成落后至2035年将达到34万亿年化增速10目前数字经济发展慢于数字经济十四五规划划定的目标进度2参照法参照美国90s经验至2035年规模达到35万亿年化增速113革新法数字经济改变需求结构至202520352050年规模分别达到154393万亿年化增速分别为14125目标法与参照法都是基于历史经验推测未来本身就不完全适用于新一轮颠覆式技术革新的影响革新法充分考虑数字经济对经济结构的影响本部分通过数字经济渗透率更新换代速度周转速度涨价幅度对于数字产品和服务进行预测同时基于数字经济对居民偏好企业投资政府消费数字贸易等影响的勾稽关系设置传导函数譬如数字需求影响制造业投资与数字基建算力需求影响能源基建服务消费替代商品无形资本替代固定资本等等最后估计数字经济基准假设下GDP各需求侧结构规模并加总作为数字经济增加值规模预测五数字经济改变需求结构内生动能增强190s信息化浪潮也曾改变美国经济结构内生动能增强1985年后电子化信息化浪潮曾推动美国经济需求侧内生性的私人消费私人设备及软件投资占比上升而外生性的政府投资住宅投资净出口占比下降2数字经济也将全方位改变我国GDP需求侧结构若未来数字经济如我们预期发展可保证在出口地产传统动能弱化0增长背景下经济发展远景目标仍能达成在此过程中经济结构优化诉求也得到充分满足预测至202520352050年GDP中最终消费占比分别由2022年532上升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共48页简单金融成就梦想宏观研究130334个百分点居民耐用品消费居民服务消费政府消费占比提高居民非耐用品消费占比下滑其中数字经济最终消费占比分别由2022年3提升08374个百分点资本形成占比分别由2022年435下降171434个百分点基建地产占比下滑制造业稳定无形资本替代固定资产其中数字经济资本形成占比分别由2022年4提升135348个百分点净出口占比分别由2022年33回升0411-01个百分点数字贸易提升传统贸易下滑其中数字经济净出口占比分别由09提升03116个百分点预测六居民消费中耐用品保有形式转变数字服务消费升级1耐用品消费耐用品保有形式数字化机器人等智能终端崛起耐用品消费包括机器人等智能终端智能交通智能家电等对数字经济渗透率渗透周期涨价幅度进行假设估算至202520352050年居民耐用品消费规模中数字经济占GDP比例由2022年04分别提升02090个百分点对应规模由05万亿分别提升至093246万亿年化增速分别为191432非耐用品影响不大3服务消费催生数字化服务消费改变偏好包括数字娱乐ARVR元宇宙数字教育数字医疗等等估算至202520352050年居民服务消费规模中数字经济占GDP比例由2022年24分别提升052329个百分点对应规模由29万亿分别提升至41112246万亿年化增速分别为12115预测七生产模式转变企业投资形式变革1基建数字基建与巨大算力需求驱动的能源基建数字经济离不开数字基础设施建设预计至202520352050年数字基建规模由2022年05万亿分别提升至082133万亿年化复合增速分别为151032制造业服务业投资数字设备投资替代传统建安投资替代制造业传统产能投资与服务业厂房投资预计至202520352050年数字制造业投资规模分别由2022年02万亿提升至041734万亿年化复合增速分别为20155数字服务业投资规模分别由2022年01万亿提升至010304万亿年化复合增速分别为171343无形资本形成生产模式转变无形资本替代固定资产目前企业投资多为固定资产投资因为生产活动较多依附于固定资产展开但在数字经济模式下生产活动更多依赖数字业态展开因而无形资本形成将逐步替代固定资产投资预计至202520352050年数字无形资本形成规模分别由2022年39万亿提升至58175379万亿年化复合增速分别为151264库存变化数据要素入表存货结存方式转变预计至202520352050年数字库存变化规模分别由2022年004万亿提升至020815万亿年化复合增速分别为20155预测八稳增长政策转向鼓励供给侧考虑到数字基建规模明显小于数字政府消费规模同时传统基建增速压降至1附近这也意味着未来财政类稳增长政策将从传统的稳定基建等需求侧工具转向通过引导财政资金进入各类数字产业促进教育医疗国防等产业更多应用数字技术虽然表现为政府消费但实际上请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共48页简单金融成就梦想宏观研究是从供给侧提升供给质量预计至202520352050年数字政府消费规模分别由2022年02万亿提升至031759万亿年化复合增速分别为17188预测九数字贸易替代传统贸易与1990s信息化浪潮不同的是数字经济对于国际贸易也有渗透未来传统贸易或逐步被数字贸易替代预计至202520352050年数字贸易净出口规模分别由2022年11万亿提升至1746115万亿年化复合增速分别为14116本部分会在后续数字贸易系列专题中详细讨论根据数字制造出口跨境电商数字支付分别预测预测十先数字产业化后产业数字化1美国经验基础设施领先居民偏好变化2目前我国数字产业化发展速度偏慢需优先完善3十四五规划优先强调数字产业化再协同产业数字化我国新一轮数字化的过程短期将再度由数字制造引领再爆发数字服务规模通过夯实目前薄弱的信息基础设施建设才能更好的协同数字产业化以迎接数字经济第三次腾飞在此过程中实现供给创造需求的优良格局改变居民偏好优化需求结构创造内生动能进而保障2035年远景目标的有效实现风险提示数据可得性偏差数字经济发展速度非线性数字经济政策不及预期数字经济渗透速度不及预期数字产品更新换代速度不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共48页简单金融成就梦想宏观研究1预测一供给升级创造内生需求是经济主线本章更详细内容见附录一数字经济发展的宏观背景11居民部门偏好磨底总需求内生动能不足此前我国居民部门消费偏好虽偏低但总需求内生动能不弱核心在于居民偏好向房地产高度倾斜但2022年至今居民购房偏好也持续磨底我国居民商品消费占GDP的比例402低于发达国家平均水平10-20个百分点且也低于巴西印度越南等新兴经济体平均水平10-20个百分点总需求不足的矛盾暴露后二十大报告确立的政策基调也由集中推行供给侧改革转变为强调实施扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合图1中国居民消费占比不仅低于发达国家也低于主要发展中国家7570巴西635美国69162865印度598英国阿根廷62160日本538加拿大58155GDP泰国53850欧元区520越南571韩国46145居民消费40中国40235010000200003000040000500006000070000人均GDP2015年美元资料来源CEIC申万宏源研究12需求外生刺激政策独木难支供给升级创造内生需求尤为关键在总需求不足的阶段短期需求侧政策可解近渴但受制于财政货币政策空间经济结构优化诉求等约束目前总需求不足的阶段货币财政政策主动发力一方面通过稳定基建地产的模式外生性拉动短期经济需求侧但这类政策本质上仍是通过加杠杆将未来的经济增长贴现至现在其效果也因而直接与货币财政政策空间挂钩供给创造需求或才是需求可持续增长的长效机制因而4月底政治局会议以来新增强调加快建立以实体经济为支撑的现代化产业体系请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共48页简单金融成就梦想宏观研究13技术升级创造需求数字经济或是破局之道供给创造需求的抓手在于技术升级改变消费者偏好全球也曾经历机械技术战后-1973年电子信息技术1983-2008年两轮技术变革创造需求的时代但近十年全球主要经济体技术进步速度明显放缓中国尤为明显自2010年以来全球主要经济体全要素生产率TFP增速均明显放缓美国由2010年前的年均1的增速大幅下降至2010年后04附近德国03英国-02日本03韩国07均经历了TFP增速大幅放缓的势头数字经济十四五规划明确指出发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择也将是扭转近十年技术进步弱势破解总需求不足矛盾的关键2预测二数字经济可通过改变偏好创造需求本章更详细内容见附录二数字经济改变偏好的国际案例21美国信息化浪潮时技术进步也改变居民偏好1983年信息化浪潮从供给侧改变居民偏好提振需求彼时美国技术进步与美国居民消费中信息化相关产品支出十分吻合需求拉动供给的隐含假设是居民偏好稳定而技术进步会通过改变消费者偏好的方式创造需求1983年后的电子化信息化浪潮期间美国日本消费偏好也出现对应转移美国尤为明显数据上表现为美国全要素生产率在1983年开始加快提升同期美国居民消费支出中电子化信息化相关支出也由1980年初88的水平提升至2000年的137图2信息化浪潮从供给侧改变居民偏好美国居民相关消费支出持续上升美国个人消费支出PCE电子化信息化相关产品服务占比15105美国全要素生产率右201711410013095120901108510080907587070606550601959196419691974197919841989199419992004200920142019资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共48页简单金融成就梦想宏观研究22居民偏好改变后供给创造需求特征明显对于居民偏好改变最大的服务消费不仅直接受益电子化的娱乐支出占比提升同时电子化信息化赋能医疗金融等服务也出现供给创造需求的特征在电子化信息化时代美国私人服务消费中娱乐占GDP的比重持续提升由1985年17提升至2000年25但更大程度的变化在于电子化信息化对全行业的供给侧赋能并相应创造需求带动居民偏好改变在美国人口老龄化率维持在126附近的同时居民医疗保健的支出占GDP的比例由70大幅上升至99此外电子化信息化技术也令金融服务业务更加便利也衍生出诸多新业态居民金融服务的支出占GDP的比例也由信息化时代前的3附近快速上升至5以上图31985年后信息化时代美国居民服务消费中娱乐医疗保健金融服务占比提升明显50其中其他服务其中医疗保健其中娱乐其中金融服务私人服务消费GDP45403530252015105019501960197019801990200020102020资料来源CEIC申万宏源研究3预测三目前数字经济类似信息化浪潮起点目前我国数字经济发展路径非常类似于1990年信息化浪潮第二次加速的起点未来我国居民消费结构中数字消费占比有望明显提升时代已至未来已来基于我国数字经济增加值2022年数字经济的发展曲线与1990年及之前电子化信息化技术的发展曲线非常对应也经历从快速发展平台期的转换当前也可类比于彼时数字化信息化浪潮从1990年开始的第二次加速请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共48页简单金融成就梦想宏观研究图4我国目前的数字经济发展可类比1990年代信息化浪潮初期15美国个人消费支出PCE电子化信息化相关产品服务占比1414中国数字经济GDP右2022年类比美国1991年121312101181069847中国2022年26501959196419691974197919841989199419992004200920142019资料来源CEIC申万宏源研究4预测四至2035年数字经济年化增速10-1341目标法政策目标完成落后需年化增速10从短期来看根据我们估算至2022年数字经济核心产业占GDP比重落后于数字经济十四五规划划定的目标进度按照规划中的要求数字经济核心产业增加值占GDP比重需要在2025年达到10则2022年的时序进度理论上应在87左右而根据我们测算2022年数字经济核心产业占GDP比重仅有8明显落后于规划中的要求依据规划目标要求未来三年数字经济增量规模需达23万亿至2035年可期待166万亿的增量年化规模届时GDP占比提升78个百分点对应提升的增量规模为166万亿年化增速101图5按照十四五数字经济发展规划推测2020年后目标增速及贡献结构25数字要素驱动贡献及按目标预测数字服务贡献及按目标预测数字产品制造和相关服务贡献及按目标预测20数字经济核心产业同比3YMA增速目标21-22年增速不及预期为向原目标15靠拢政策或加速落地1050200120042007201020132016201920222025资料来源国家统计局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共48页简单金融成就梦想宏观研究42参照法参照美国90s经验年化增速为11上文已经分析目前国内数字经济类似信息化浪潮第二轮时美国的起点参考美国彼时后十年的需求侧结构变化预计我国未来十年经济需求侧也会呈现类似变化主要表现为三个方面1居民商品消费占比由目前177提升至187左右数字经济设备等基础设施提供增量1990年后美国居民商品消费中非耐用品占比持续下滑主因恩格尔系数下行但非耐用品尤其是信息化电子化产品占比明显提升而我国居民商品消费占比明显偏低而且近年来数字经济制造业发展缓慢而数字经济的快速发展离不开制造业提供的设备等基础设施这也是美国经验规律因此预计未来十年我国居民商品消费占比在必需品回落背景下仍将小幅提升2居民服务消费占比由目前195提升至23数字经济改变居民服务消费偏好数字经济对于居民消费偏好的改变最主要集中于服务消费包括未来Chapgpt对于居民消费习惯等全方位的影响类似于1990s信息化时代改变居民偏好的底层逻辑彼时美国居民服务消费占比提升67个百分点考虑到我国经济发展阶段仍慢于彼时同期发达国家服务消费占比提升斜率或低于美国但估计仍有35个百分点的提升空间3固定资本形成中企业设备投资无形资本形成占比提升15个百分点但由于地产基建投资回落整体资本形成占比预计回落至2008年前水平在数字经济前期发展过程中离不开企业部门持续的研发投入而这不仅需要设备也需要无形资本类似美国彼时的经验因此预计固定资本形成中企业设备投资与无形资本形成占比提升15个百分点与美国彼时幅度相似但地产基建拉动模式不再预计整体固定资本形成占比回归至2008年四万亿刺激前水平39参考信息化浪潮期间美国居民消费偏好变化10年提升5个百分点结合目前我国居民商品消费占比偏低可能带来的增量改变合理推断数字经济未来十年的第三次腾飞期间我国需求侧结构中数字经济最终支出可提升85个百分点而若以2035年远景目标要求的未来十五年潜在经济增速44为基础至2035年我国数字经济发展落实到需求侧的年化增量规模可达18万亿年化增速11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共48页简单金融成就梦想宏观研究图6未来十年数字经济对我国经济需求侧结构的影响推算内圈2021年外圈2035年预估货物与服务净出口33-13居民商品消费库存变化177-18713-10固定资本形成422-390居民服务消费195-230政府消费161-170资料来源CEIC申万宏源研究43革新法数字经济改变需求结构年化增速13本节会在下文五大预测中重点讨论上述目标法与参照法都是基于历史经验推测未来本身就不完全适用于新一轮颠覆式技术革新的影响此外还存在两个问题其一目标法仍是以生产法核算数字经济增加值未来空间但数字经济影响经济更多是改变居民偏好生产法是结果难以拆分各主体偏好在数字经济下的非线性变化其二参照法更多为参照美国彼时信息化浪潮时的经验美国的经济环境与当前我国并不可直接相比更重要的是本轮数字经济技术手段更为颠覆性数据要素开始成为重要的独立的生产要素数据要素入表就有可能对GDP中库存形成直接影响而这在信息化时代是无法想象的同时数字经济还会改变居民耐用品消费更新换代的频率Chapgpt机器人很多存在破坏式创新的成分深入生产生活各个环节数字贸易也是新业态因此需更精细的讨论各GDP需求侧结构细项的变化而不是简单参考美国整体经验数字经济未来发展可分为渗透式创新与破坏式创新不同的模式对经济主体行为偏好的影响是不同的渗透式创新即数字要素驱动业数字产业化与数字化效率提升业产业数字化譬如互联网批发零售互联网金融智能制造智能交通等等破坏式创新也即通过效率更高的技术创新替代效率偏低的原本方式比如未来无人驾驶对出租车网约车等替代影响比如AR对未来电影院的替代再比如新型生成式人工智能对摄影师设计师的替代因此我们采取第三种方法革新法估测数字经济潜在规模包括对GDP需求侧各细项的全方位影响下图是结果下文具体介绍测算过程根据2035年远景目标要求我国未来十年年化经济增速需达到442035年远景目标为我国步入中等发达国家行列标准是经济总量或人均收入较2020年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共48页简单金融成就梦想宏观研究翻一番彼时我国人均GDP为10358美元2015年价结合联合国对我国未来二十年人口的预测若2035年人均GDP要达到2万美元以上则未来年化经济增速需达到44对应2035年GDP体量达到213万亿元结合至2035年GDP体量以及下文数字经济对各需求侧结构的影响至2035年年化增量空间数字经济占GDP比例提升幅度乘以当年GDP为247万亿平均拉动GDP增速15个百分点至2035年数字经济占GDP比例由目前80提升至203而整体GDP规模为213万亿因而增量空间为247万亿平均拉动GDP增速15个百分点其中数字经济相关最终消费支出占GDP比例提升72个百分点占比102提升的主要为居民消费数字经济相关资本形成总额占GDP比例提升41个百分点占比82其他为数字贸易占比12左右实际规模方面预计至202520352050年规模分别达到144393万亿年化复合增速分别为14125请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共48页简单金融成就梦想宏观研究图7未来三十年三阶段数字经济对我国经济需求侧结构的影响推算规模为万亿占比为占比变化占比变化占比变化2022202520352050数字经济影响逻辑与假设其他参数假设数字经济下的GDP2022-20252025-20352035-2050数字非数字数字非数字数字经非数字数字非数字数字经非数字数字非数字数字经非数字假设类需求侧结构总规模占比占比占比总规模占比占比占比总规模总规模占比占比占比总规模总规模占比占比占比总规模影响逻辑202520352050202520352050经济经济经济经济济经济经济经济济经济经济经济济经济型最终消费支出6425323630605502754545533870150713080511655481617610054720337-35176358235111614124663440-06数字消费居民数字消居民消费44837234284143435303834936480347110704819385143676763180232-301174388292978822910329-27费偏好上升数字商品消居民商品消费21317705042081732431760906234169-0102-033511653215319150-1109-194911624615445147-0300-03费非数字耐用品结构耐用品耐用品5949050454456950090660440102-0111755321585400509-0415350461510735-0500-05403515调整消费增速智能交通相对于智能家电智能终汽车家具家电3025000030253526020134240101006129140747220305-02772618065920-03-01-03等渗透率52943600700端渗透假设慢于率速度智能终端智能终端机器人计算机电子设备1210050407061511070508060101002813170812060203-01391324081505-0100-01105070等渗透率假设相对于可穿戴设备智能终其他161400001614191300001913000000271301012612-0101-01371204013311-0101-02等渗透率51319200300端渗透假设率速度非耐用品15412800001541281741260000174126-0300-032331100000233110-1600-163381120000338112020002食品饮料786500007865886300008863-0100-0111855000011855-0800-0817156000017156010001增速假设433纺织服装272200002722302200003022000000411900004119-0300-03592000005920000000增速假设433能源252100002521282000002820000000381800003818-0300-03541800005418000000增速假设433其他252000002520282000002820000000371700003717-0300-03541800005418000000增速假设433服务消根据商品消费占比居民服务消费23519529242051702872084130246178130508468220112523571681223-10683226246814371440529-23753060301费倒推年化提升幅度数字娱乐出行链娱乐69572319463884612921554004020213765693269320411-07200661404660200214-12ARVR等355070渗透率假设数字医疗医疗2319000023192820010127190101004622070339180102-016722200747160103-0351530渗透率假设数字教育数字出版教育3227040329244029060434240201016530160848230203-029431381256190105-04152540等渗透率假设其他房租与虚拟租金等11092020210890135980403131950601052201042009201940606-013221064816273900307-04渗透率假设3915数字服务采政府消政府消费1941610202192159224162030222116001010134716317083291550106-055891945919530175321120购与支出2510504536费增速渗透率假设数字基建资本形成总额52443549404753945774177353504365-1713-30859404224105635298-1453-661121370465154656217-3448-82研发费用资固定资本形成50842248394603825614057151489354-1612-28832391216102615289-1450-651084358450149634209-3347-80数字基建固定资产投资43335908074253524663371310452327-2303-256172904119576271-4710-566802247124609201-6604-70数字设备投资基建投资10486050498821279208061188606010419089211016979-0204-0622875331119464-1401-15数字基建15103单位算力驱动能能源基建211700002117231600002316-0100-01331600003316-0100-01280900002809-0700-07302510GDP能-36-28-36源需求倍数耗同比狭义基建非数狭义基建836905047865104750806966906010515674211013564-0204-0620066331116755-0801-09723514字经济增速地产投资947800009478815800008158-2000-20733400007334-2400-24341100003411-2300-23地产负增长-5-1-5数字设备投资根据增需求拉制造业投资13911502021361131531110403149108-0501-06214100170819692-1005-1525785341122374-1603-1920155131310量需求倒算动倍数增速数字基建服务业等投资96800100968010576010110576-0400-0414066030113865-1001-1116153040115752-1300-13数字设备投17124资两者平地产0增商品房销售增值272200002722271900002719-0300-03241100002411-0800-08110400001104-0800-08长远期负0-1-5增长研发费用非数字无形资本形成等4840393209086849584210080909001919017582160740410039313037912514054043-03计算机软件14125研发增404020支出提升速数据要素入存货变动161301011512171202011511-0100-022713080420090102-023712150522070001-02表根据增20155量需求倒算数字贸易包括数字货物与服务净出口393311092823513717123425040301103484622572711100214447115382910-0116-17产品进出口等数字出口增货物和服务出口25020846382051702681945742211153-1404-1734616311353233110-3112-433941302357715953-3324-57875非数字1010-25速贸易增数字进口增货物和服务进口21117534281771472171574130177128-1801-19243114673117783-4302-45250831204013043-3208-40654速0000-20速合计121100968011192013810001421031248970023-23213100043120317079700100-10303100093307210692-01105-11资料来源CEIC申万宏源研究注1本部分模型有三个自变量通过数字经济渗透率更新换代速度周转速度涨价幅度对于数字产品和服务进行预测2本部分模型有五个函数基于数字经济对居民偏好企业投资政府消费数字贸易等影响的勾稽关系设置传导函数3制造业投资函数数字需求影响制造业投资影响倍数目前为13倍通过测算数字经济工业品需求倒算出所需制造业投资4基建函数数字基建影响整体基建投资算力需求驱动能源基建投资通过GDP与能耗强度变化估算能源消费总量进行对应预测5无形资本函数无形资本替代固定资本意味着无形资本增速至少需要等于工业品需求增速6消费函数服务消费替代商品等7数字消费函数数字经济对智能终端的渗透率快于智能家电家具8数字贸易函数分别对数字制造出口跨境电商数字支付增速分别预测9替代函数数字经济下部分传统耐用品会被淘汰譬如摄像机自行车等10最后估计数字经济基准假设下GDP各需求侧结构规模并加总作为数字经济增加值规模请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共48页简单金融成就梦想宏观研究5预测五数字经济改变需求结构内生动能增强51信息化浪潮也曾改变美国经济结构内生动能增强1985年后电子化信息化浪潮曾推动美国经济需求侧内生性的私人消费私人设备及软件投资占比上升而外生性的政府投资住宅投资净出口占比下降始于1985年的全球电子化信息化浪潮深刻改变主要经济体经济结构其中信息技术进步最快的美国经济结构的变革最为明显主要表现为三个方面1私人消费占比大幅提升43个百分点至66信息化相关服务消费提升显著手机电脑等耐用品消费占比也提升从1985年至2000年GDP需求侧中服务消费67个百分点至421占比提升显著耐用品消费04个百分点至89也有所回升反映居民互联网服务消费手机电脑等耐用品消费信息化赋能其他服务消费的对应拉动2私人投资信息设备固定投资与软件等无形资本形成占比明显提升虽然同期私人投资占比小幅下滑04个百分点至199但其中信息设备软件等无形资本形成占比也大幅上升20个百分点至69经济内生性增长动能明显上升3基建地产出口等外生性因素的拉动逐步减弱偏外生性的政府消费与投资-27个百分点至178住宅等其他投资-24个百分点至130净出口-12个百分点至-37占比则均明显下滑总结下来在信息化浪潮过程中经济内生动能明显夯实私人消费私人非住宅基建投资不再需要依赖过强的外生性政策刺激这样的优良格局恰恰适用于我国目前地产基建出口等外生性拉动中长期难以持续的问题图81985年后信息化浪潮曾改变美国经济需求侧结构内圈1984年外圈2000年政府消费与投资私人消费耐用品205-17884-89货物与服务净出口-25--37私人消费非耐用品179-150私人投资住宅等其他投资155-130私人投资软件等无形资本形成24-40私人投资信息设备私人消费服务投资25-29353-421资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共48页简单金融成就梦想宏观研究52数字经济也将全方位改变我国GDP需求侧结构注本节数字经济预测具体过程重点见下文预测六至预测九若未来数字经济如我们预期发展可保证在出口地产传统动能弱化0增长背景下经济发展远景目标仍能达成我们假设地产投资至2035年负增速年化-1出口增速仅为1一带一路贡献部分增量传统基建增速3传统消费继续按3增速略低于近年来复合增速预测估算至2035年传统经济平均拉动经济增速28个百分点显著低于过去十年55个百分点的拉动但加上数字经济拉动17个百分点整体GDP增速仍能达到44左右的远景目标要求在此过程中经济结构优化诉求也得到充分满足GDP中最终消费占比上升资本形成占比下降净出口占比稳定本部分均为占GDP比例讨论跨度至2050年1最终消费支出占比提升52个百分点至585居民耐用品消费居民服务消费政府消费占比提高居民非耐用品消费占比下滑其中居民消费占比提升16个百分点至388政府消费占比提升36个百分点至197居民消费中商品消费占比下降15个百分点至162耐用品提升02个百分点至50非耐用品下降17个百分点至112服务消费占比提升31个百分点至2262资本形成总额占比下降67个百分点至368基建地产占比下滑制造业稳定无形资本替代固定资产其中固定资本形成占比回落66个百分点至356固定资本形成中固定资产投资回落15个百分点至209其中基建下滑21个百分点至65能源基建数字基建提升传统基建下滑地产投资下滑67个百分点至11制造业投资下滑34个百分点至82数字设备投资提升无形资本形成占比提升103个百分点至1433净出口占比小幅回升15个百分点至47其中出口占比回落78个百分点至13进口占比回落92个百分点至83而从分阶段时间序列来看预测至202520352050年GDP中最终消费占比分别由2022年532上升130334个百分点居民耐用品消费居民服务消费政府消费占比提高居民非耐用品消费占比下滑其中数字经济最终消费占比分别由2022年3提升08374个百分点资本形成占比分别由2022年435下降171434个百分点基建地产占比下滑制造业稳定无形资本替代固定资产其中数字经济资本形成占比分别由2022年4提升135348个百分点净出口占比分别由2022年33回升0411-01个百分点数字贸易提升传统贸易下滑其中数字经济净出口占比分别由09提升03116个百分点请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共48页简单金融成就梦想宏观研究图9若未来十年数字经济如我们预期发展可保证经济远景目标达成12其中传统动能贡献其中数字经济贡献10实际GDP同比及预测82035年远景目标所6需GDP增速441041011121314151617182021232423533323130292827262423210201020152020202520302035资料来源CEIC申万宏源研究6预测六居民消费中耐用品保有形式转变数字服务消费升级注本章所有预测基于数字经济渗透率提升的假设而目前数字经济各领域的渗透率数据详见附录三61耐用品消费耐用品保有形式数字化机器人等智能终端崛起居民耐用品消费目前存量规模近42万亿根据目前我国居民耐用品保有量以及每类耐用品平均单价估算目前我国居民耐用品保有量存量规模为415万亿居民耐用品商品消费6万亿左右占GDP比例49也即6-7年更换新换代一轮耐用品下文探讨数字经济下的变化可能注基于家庭户耐用品保有量数据估测虽然未来十年人口总数减少但户均人数也会减少而494亿户数不一定会大幅下降核心假设数字经济对不同耐用品的渗透速度之间存在关系进而影响居民耐用品消费参考90s信息化浪潮期间通讯器材受新技术的渗透率提升速度更快而汽车家具家电等其他耐用品提升速度偏慢同理数字经济下居民耐用品首先向智能终端机器人切换此后才逐步应用于汽车家具家电等场景假设智能终端渗透速度最快其次是智能家电与智能汽车渗透率为为智能终端速度的60最后是智能可穿戴设备渗透率为为智能终端速度的20估算方法根据数字经济渗透率每年更新换代速度周转速度数字产品涨价幅度三大假设进行规模预测根据存量规模换代周期计算每年消费流量请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共48页简单金融成就梦想宏观研究其一计算机手机等消费电子替换为机器人等更集成的智能终端至2035年增量年化规模11万亿娱乐领域中手机电脑等消费也将与数字经济结合催生出更智能的终端提升用户体验譬如机器人等根据目前的家庭耐用品保有量假设至2035年后渗透率为50目前居民并未消费机器人渗透率为0估算居民计算机电子设备年化消费规模中数字经济相关消费规模占GDP比例由04提升至08对应增量年化规模为11万亿其二汽车家具家电等地产后周期商品转向数字经济属性譬如智能交通智能家电智能家具等等年化增量规模2万亿居民衣食住行中后两者易被数字经济改变住则包含较多场景包括家电家具演变为智能家电智能家具等等行则包括现有乘用车演变为智能驾驶等相关应用场景的设备上述多为传统产业与数字经济融合后的产物假设至2035年后渗透率为为智能终端速度的60对应渗透率为29目前行业分析师反馈渗透率差异较大汽车50以上家电50家具10以下主因数字经济定义不同鉴于此本文采用统计局GDP口径测算则居民汽车家电家具年化消费规模中数字经济规模占GDP比例由0提升至07对应增量规模为2万亿其三衣中可穿戴设备等其他耐用品形式年化增量规模02万亿假设渗透率速度为智能终端的20至2035年渗透率为13估算至2035年数字经济占GDP比例提升至01对应增量规模02万亿总结耐用品消费包括机器人等智能终端智能交通智能家电等对数字经济渗透率渗透周期涨价幅度进行假设估算至2035年居民耐用品消费规模中数字经济占GDP比例提升11个百分点对应年化增量规模为33万亿图10我国居民耐用品保有量2021年300全国每百户耐用品保有量辆or台259125020015013121187103998789610073863147041841550315810资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共48页简单金融成就梦想