投资要点
　　事件：公司发布2023Q3业绩报告，2023前三季度实现收入32.70亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.93亿元，同比增长9.86%；实现扣非净利润8.60亿元，同比增长29.85%。单季度来看，2023Q3公司实现收入10.98亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长0.18%；实现扣非净利润2.84亿元，同比增长13.36%。
　　个人及机构订阅业务保持高速增长，信创订单放缓等短期因素致机构授权业务下滑。分业务来看，第三季度个人订阅业务实现收入6.5亿元，同比增长25.64%，得益于今年会员权益体系升级，C端用户付费转化与客单价不断提升；机构订阅业务持续高速增长，公司不断推动企业用户订阅付费转化，同时政企客户数字办公标杆案例不断落地，实现收入2.5亿万元，同比增速达36.13%；受去年同期高基数及本党政领域信创订单不及预期影响，机构授权业务实现收入1.3万元，同比下滑41.72%；互联网广告及其他业务收入0.7万元，同比下滑14.38%。
　　WPSAI将重塑国内办公软件的形态与功能，当前已临近商业化节点。上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，目前WPSAI能够实现包括内容生成、多轮对话、内容优化等多种功能。此前大模型能力主要由国内合作伙伴MiniMax提供。今年9月，公司首次对外展示自研模型的进展，该模型基于开源底座，进行参数量为7B、13B的小模型训练调优，以满足应用端的细分化场景需求。目前公司将AI战略方向锚定为AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个领域，WPSAI作为协同办公赛道的生成式AI标杆应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，能够解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革。
　　投资建议：公司作为办公软件龙头厂商，未来将在AI大模型的赋能下实现产品价值量的提升，增厚公司业绩。预计公司23-25年实现收入分别为47.94/63.50/86.10亿元，实现归母净利润13.78/18.03/23.93亿元，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期；下游客户需求不及预期；技术发展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月26日公司研究证券研究报告金山办公688111SH公司快报计算机云软件服务Q3增速有所放缓订阅业务仍保持高速增长投资评级买入-A维持股价2023-10-2630550元投资要点交易数据事件公司发布2023Q3业绩报告2023前三季度实现收入3270亿元同比增总市值百万元14105562长1699实现归母净利润893亿元同比增长986实现扣非净利润860流通市值百万元14105562亿元同比增长2985单季度来看2023Q3公司实现收入1098亿元同比总股本百万股46172增长940实现归母净利润294亿元同比增长018实现扣非净利润284流通股本百万股46172亿元同比增长133612个月价格区间4911124550个人及机构订阅业务保持高速增长信创订单放缓等短期因素致机构授权业务下一年股价表现滑分业务来看第三季度个人订阅业务实现收入65亿元同比增长2564得益于今年会员权益体系升级C端用户付费转化与客单价不断提升机构订阅业务持续高速增长公司不断推动企业用户订阅付费转化同时政企客户数字办公标杆案例不断落地实现收入25亿万元同比增速达3613受去年同期高基数及本党政领域信创订单不及预期影响机构授权业务实现收入13万元同比下滑4172互联网广告及其他业务收入07万元同比下滑1438将重塑国内办公软件的形态与功能当前已临近商业化节点上半年公司WPSAI资料来源聚源发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI目前WPSAI能够实现包括内容生成多轮对话内容优化等多种功能此前大模型能力主要由国内合作伙伴升幅1M3M12M相对收益MiniMax提供今年9月公司首次对外展示自研模型的进展该模型基于开源底-1109-1855186绝对收益座进行参数量为7B13B的小模型训练调优以满足应用端的细分化场景需求-1649-28791547目前公司将AI战略方向锚定为AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight分析师方闻千知识洞察三个领域WPSAI作为协同办公赛道的生成式AI标杆应用已接入SAC执业证书编号S0910523070001fangwenqianhuajinsccnWPS文字演示表格PDF金山文档等产品线能够解决用户在内容生成内容理解指令操作等方面的日常办公难题加速办公软件从效率工具到生相关报告产工具的变革金山办公订阅业务快速增长看好AI办公的深度融合-金山办公业绩快报投资建议公司作为办公软件龙头厂商未来将在AI大模型的赋能下实现产品价2023824值量的提升增厚公司业绩预计公司23-25年实现收入分别为479463508610亿元实现归母净利润137818032393亿元给予公司买入评级风险提示业务拓展不及预期下游客户需求不及预期技术发展不及预期httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报云软件服务财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元32803885479463508610YoY451184234325356净利润百万元10411118137818032393YoY18673233308327毛利率869850852841841EPS摊薄元226242298390518ROE137129141160179PE倍134412521015776585PB倍181160143124104净利率317288287284278数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报云软件服务财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产86949775108491363916276营业收入32803885479463508610现金1254701579241046312749营业成本42958370810071372应收票据及应收账款4155006298671162营业税金及附加3535486385预付账款2628384969营业费用69581895912381705存货21335管理费用326392431527689其他流动资产69972231225522562292研发费用10821331153419692583非流动资产17322282261629533300财务费用-17-13-146-155-173长期投资12344477911161459资产减值损失-12-25-20-25-39固定资产8882108130147公允价值变动收益-1-3034308无形资产118102958778投资净收益205339180217235其他非流动资产14021654163316201615营业利润11211197145419242554资产总计1042612058134651659219576营业外收入42222流动负债22682750309946655519营业外支出61122短期借款00000利润总额11191198145519242554应付票据及应付账款212306323572648所得税50676194122其他流动负债20562444277640934871税后利润10691131139418302432非流动负债378509509509509少数股东损益2813162739长期借款00000归属母公司净利润10411118137818032393其他非流动负债378509509509509EBITDA11491071129217312315负债合计26453259360851746028少数股东权益617491118157主要财务比率股本461461462462462会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积47484942494249424942成长能力留存收益25153310426155227200营业收入451184234325356归属母公司股东权益7720872497661130013391营业利润19967215323328负债和股东权益1042612058134651659219576归属于母公司净利润18673233308327获利能力现金流量表百万元毛利率869850852841841会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率317288287284278经营活动现金流18641603134428262626ROE137129141160179净利润10691131139418302432ROIC128101116134152折旧摊销68836183110偿债能力财务费用-17-13-146-155-173资产负债率254270268312308投资损失-205-339-180-217-235流动比率3836352929营运资金变动7914392491316501速动比率3832322728其他经营现金流159302-34-30-8营运能力投资活动现金流-13644502-180-173-212总资产周转率0303040405筹资活动现金流-247-354-256-114-128应收账款周转率8085858585应付账款周转率2422222222每股指标元估值比率每股收益最新摊薄226242298390518PE134412521015776585每股经营现金流最新摊薄404347291612569PB181160143124104每股净资产最新摊薄16721890211524472900EVEBITDA115012351016744547资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报云软件服务公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明方闻千声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报云软件服务本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn55请务必阅读正文之后的免责条款部分