公司“双订阅”战略持续推进，信创业务需求不改，静待花开。WPSAI进入邀测阶段，AIGC+Copilot+Insight三大产品线联合推进AI商业化，AI对公司业绩拉动可期，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：金山办公发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收32.70亿元，YoY +16.99%；实现归母净利润8.93亿元，YoY +9.86%；实现扣非净利润8.60亿元，YoY +29.85%。其中，Q3单季度公司实现营收10.98亿元，YoY +9.40%；归母净利润2.94亿元，YoY +0.18%；实现扣非净利润2.84亿元，YoY +13.36%。
　　个人订阅受暑期淡季影响增速放缓，企业客户进展显著。公司23Q3单季度实现国内个人订阅收入6.50亿元，同比提升26%，环比略有下降2%。Q3个人订阅放缓主要由于公司暑期为订阅淡季，9月开学后收入有所回升，预计Q4将加速增长。机构订阅方面，公司23Q3单季度实现收入2.48亿元，同比增长36%，环比增长21%，进展显著。在企业端，公司已打造了顺丰、中信建投、中国人保、比亚迪、中国气象局等一批数字办公灯塔客户，WPS 365也已获得奥克斯、松下、万达集团等标杆客户，预计未来标杆客户灯塔效应将帮助公司进一步拓展机构订阅市场。
　　信创进展略慢于预期，但信创需求仍在，来年静待花开。目前信创招标节奏整体较缓，但在整体信创需求未见减少的情况下，我们预计信创收入将向后递延。公司已提前布局党政各地下沉市场及金融、能源、通信等行业信创业务，预计未来随着党政信创下沉及行业信创持续推进，公司机构授权业务将有进一步增长。
　　 AIGC+Copilot+Insight三大产品线联合推进AI商业化。2023金山办公技术开放日，金山办公官方宣布，基于大语言模型的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品，开启用户邀测。WPSAI将通过AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三大产品共同推进AI商业化。预计AIGC作为目前成熟度较高的AI功能将率先推出，Copilot和Insight将对B端有较大吸引力及拉动作用。算力方面，公司已联合百度、Minimax、智谱AI、通义大模型、科大讯飞五家大模型合作伙伴，结合公司自研中小模型，支持未来AI的落地及拓展。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司“双订阅”战略持续推进，信创业务需求不改，静待花开。WPSAI进入邀测阶段，AIGC+Copilot+Insight三大产品线联合推进AI商业化，AI对公司业绩拉动可期。预计公司23-25年归母净利润为13.47/18.14/23.55亿元，同比增长21%/35%/30%，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：用户付费意愿不及预期，AI大模型技术水平提升不及预期，WPSAI研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，市场风险偏好下行

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日金山办公688111SH强烈推荐维持TMT及中小盘计算机企业客户进展显著AI商业化持续推进目标估值NA当前股价30304元公司双订阅战略持续推进信创业务需求不改静待花开WPSAI进入基础数据邀测阶段AIGCCopilotInsight三大产品线联合推进AI商业化AI对公司总股本百万股462业绩拉动可期维持强烈推荐投资评级已上市流通股百万股462事件金山办公发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营收3270总市值十亿元1399流通市值十亿元1399亿元YoY1699实现归母净利润893亿元YoY986实现扣非每股净资产MRQ205净利润860亿元YoY2985其中Q3单季度公司实现营收1098亿ROETTM127元YoY940归母净利润294亿元YoY018实现扣非净利润资产负债率258284亿元YoY1336主要股东KingsoftWPSCorporation主要股东持股比例5163Limited个人订阅受暑期淡季影响增速放缓企业客户进展显著公司23Q3单季度实现国内个人订阅收入650亿元同比提升26环比略有下降2Q3股价表现个人订阅放缓主要由于公司暑期为订阅淡季9月开学后收入有所回升预计1m6m12mQ4将加速增长机构订阅方面公司23Q3单季度实现收入248亿元同绝对表现-10-3013比增长36环比增长21进展显著在企业端公司已打造了顺丰中相对表现-4-1817信建投中国人保比亚迪中国气象局等一批数字办公灯塔客户WPS365金山办公沪深300也已获得奥克斯松下万达集团等标杆客户预计未来标杆客户灯塔效应10080将帮助公司进一步拓展机构订阅市场6040信创进展略慢于预期但信创需求仍在来年静待花开目前信创招标节奏20整体较缓但在整体信创需求未见减少的情况下我们预计信创收入将向后0递延公司已提前布局党政各地下沉市场及金融能源通信等行业信创业-20Oct22Feb23Jun23Sep23务预计未来随着党政信创下沉及行业信创持续推进公司机构授权业务将资料来源公司数据招商证券有进一步增长相关报告AIGCCopilotInsight三大产品线联合推进AI商业化2023金山办公技术开放日金山办公官方宣布基于大语言模型的智能办公助手WPSAI已接1金山办公688111控费显著利润略超预期WPSAI持续落地入金山办公全线产品开启用户邀测WPSAI将通过AIGC内容创作2023-08-23Copilot智慧助理和Insight知识洞察三大产品共同推进AI商业化预2金山办公68811123Q1业绩符合预期AI生态持续完善计作为目前成熟度较高的功能将率先推出和将对AIGCAICopilotInsight2023-04-20B端有较大吸引力及拉动作用算力方面公司已联合百度Minimax智谱3金山办公688111会员体系AI通义大模型科大讯飞五家大模型合作伙伴结合公司自研中小模型重大革新C端发展质量将全面提升2023-04-17支持未来AI的落地及拓展维持强烈推荐投资评级公司双订阅战略持续推进信创业务需求不刘玉萍S1090518120002改静待花开WPSAI进入邀测阶段AIGCCopilotInsight三大产品线联liuyupingcmschinacomcn林语潇研究助理合推进AI商业化AI对公司业绩拉动可期预计公司23-25年归母净利润linyuxiao1cmschinacomcn为134718142355亿元同比增长213530维持强烈推荐投资评级风险提示用户付费意愿不及预期AI大模型技术水平提升不及预期WPSAI研发进度不及预期信创替换推进不及预期市场风险偏好下行公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元32803885475063988244同比增长4518223529营业利润百万元11211197145519642557同比增长207223530归母净利润百万元10411118134718142355同比增长197213530每股收益元226242292393510PE134412521039771594PB181160144126108资料来源公司数据招商证券图1金山办公历史PEBand图2金山办公历史PBBand元元700600250x271x600500205x236x500400201x165x400166x300300125x131x20020085x10010000Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产86949775110841319515707营业总收入32803885475063988244现金1254701591911106213305营业成本4295836678441020交易性投资69421192119211921192营业税金及附加3535425774应收票据43467营业费用69581899713121649应收款项4124975847871014管理费用326392451576742其它应收款3627334557研发费用10821331156720792638存货21111财务费用1713111416其他45103979104131资产减值损失1225101010非流动资产17322282224422122184公允价值变动收益130000长期股权投资123444444444444其他收益199173150150150固定资产8882797776投资收益205339280280280无形资产商誉303287258232209营业利润11211197145519642557其他12171469146314591455营业外收入42000资产总计1042612058133281540717892营业外支出61000流动负债22682750299436454295利润总额11191198145519642557短期借款00000所得税506792132178应付账款212306350443536少数股东损益2813161824预收账款14211731198125063030归属于母公司净利润10411118134718142355其他635713663696729长期负债378509509509509主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他378509509509509年成长率负债合计26453259350341544804营业总收入4518223529股本461461461461461营业利润207223530资本公积金47484942494249424942归母净利润197213530留存收益25113321433257427552获利能力少数股东权益617490109132毛利率869850860868876归属于母公司所有者权益7720872497351114412955净利率317288284284286负债及权益合计1042612058133281540717892ROE143136146174195ROIC142131142171192现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率254270263270269经营活动现金流18641603218118762387净负债比率0405000000净利润10691131136318322379流动比率3836373637折旧摊销6883837772速动比率3836373637财务费用610111416营运能力投资收益205339430430430总资产周转率0303040405营运资金变动9297091178402372存货周转率2356337580391638517476其它292810应收账款周转率8085879391投资活动现金流13644502386386386应付账款周转率2422202121资本支出149176444444每股资料元其他投资12154678430430430EPS226242292393510筹资活动现金流247354392390528每股经营净现金404347472406517借款变动2873596600每股净资产16721890210824142806普通股增加00000每股股利070073088118153资本公积增加106194000估值比率股利分配277323337404544PE134412521039771594其他210133111416PB181160144126108现金净增加额2535750217518712244EVEBITDA11681087878662513资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4