10月25日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收32.7亿元（+17.0%），归母净利8.9亿元（+9.9%），扣非归母净利8.6亿元（+29.9%）。Q3公司实现营收11.0亿元（+9.4%），归母净利2.9亿元（+ 0.2%），扣非归母净利2.8亿元（+13.4%）。公司订阅业务表现亮眼，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　订阅业务表现亮眼。Q3公司个人、机构订阅业务分别实现收入6.5亿元（+25.6%）、2.5亿元（+36.1%）。用户付费转化率与客单价的提升为个人订阅业务提供增长动力。截至2023年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.9亿（+1.9%），其中WPSOffice PC版月度活跃设备数2.6亿（+8.8%）；移动版月度活跃设备数3.3亿（-2.7%）。机构授权业务受去年同期高基数及本期党政信创订单不及预期的影响，实现收入1.3亿元（-41.7%），广告业务继续保持收缩态势，实现收入0.7亿元（-14.4%）。
　　有望推出AI个人助手，WPSAI能力边界进一步拓宽。公司定位大语言模型应用方，发布基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，目前WPSAI已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档产品线。未来公司有望在云端推出AI个人助手，即针对个人的定制化适用模型，同时在端侧，部署本地模型直接完成推理，进一步拓宽WPSAI能力边界。
　　与科大讯飞达成战略合作，产业生态持续完善。10月17日，公司与科大讯飞宣布达成战略合作，此前，公司已在教育服务等领域与科大讯飞展开合作，目前已有超35万教研用户在金山办公文档中台支持的科大讯飞AI教研平台进行备课和协同研修工作。未来公司一站式智能办公平台WPS 365有望与讯飞的智慧教育、城市、医疗以及家居等行业解决方案深度融合，进一步打开成长空间。
　　估值
　　预计2023-2025年归母净利润为14.3、19.4和25.6亿元，EPS为3.10、4.19和5.55元(公司加大AI投入，23、24年归母净利下修0%-10%)，对应PE分别为98X、72X和55X。公司订阅业务表现亮眼，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

研究报告全文：计算机证券研究报告调整盈利预测2023年10月26日688111SH金山办公买入订阅业务表现亮眼WPSAI能力进一步拓宽原评级买入市场价格人民币3030410月25日公司发布2023年三季报前三季度实现营收327亿元170归母净利89亿元99扣非归母净利86亿元299Q3公司板块评级强于大市实现营收110亿元94归母净利29亿元02扣非归母净利28亿元134公司订阅业务表现亮眼维持买入评级股价表现95支撑评级的要点74订阅业务表现亮眼Q3公司个人机构订阅业务分别实现收入65亿元5325625亿元361用户付费转化率与客单价的提升为个人订32阅业务提供增长动力截至2023年9月30日公司主要产品月度活跃设备11数为59亿19其中WPSOfficePC版月度活跃设备数26亿88移动版月度活跃设备数亿机构授权业务受去年同期高基数及1033-27MarJunJulOctDecFebAprSepOctMayNovAug----23-------232223-23232322232322本期党政信创订单不及预期的影响实现收入亿元广告业务2313-417金山办公上证综指继续保持收缩态势实现收入07亿元-144今年1312有望推出AI个人助手WPSAI能力边界进一步拓宽公司定位大语言模型至今个月个月个月应用方发布基于大语言模型的智能办公助手WPSAI锚定AIGC内容创绝对67172294144作Copilot智慧助理Insight知识洞察三个战略方向发展目前相对上证综指113126214144WPSAI已接入WPS文字演示表格PDF金山文档产品线未来公司有望在云端推出AI个人助手即针对个人的定制化适用模型同时在端侧发行股数百万46172部署本地模型直接完成推理进一步拓宽WPSAI能力边界流通股百万46172总市值人民币百万13991979与科大讯飞达成战略合作产业生态持续完善10月17日公司与科大3个月日均交易额人民币百万102107讯飞宣布达成战略合作此前公司已在教育服务等领域与科大讯飞展主要股东开合作目前已有超35万教研用户在金山办公文档中台支持的科大讯飞教研平台进行备课和协同研修工作未来公司一站式智能办公平台金山辦公應用軟件有限公司516532AI有望与讯飞的智慧教育城市医疗以及家居等行业解决方案资料来源公司公告Wind中银证券WPS365深度融合进一步打开成长空间以2023年10月25日收市价为标准估值预计2023-2025年归母净利润为143194和256亿元EPS为310419和555元公司加大AI投入2324年归母净利下修0-10对应PE分别为98X72X和55X公司订阅业务表现亮眼维持买入评级相关研究报告金山办公20230823评级面临的主要风险金山办公20230701客户拓展不及预期技术研发不及预期金山办公20230324投资摘要TableFinchinaSimple中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万计算机软件开发32803885490763258209增长率451184263289298证券分析师杨思睿EBITDA人民币百万797831120318142622861066229321归母净利润人民币百万10411118143219372561siruiyangbocichinacom增长率18673281353322证券投资咨询业务证书编号S1300518090001最新股本摊薄每股收益人民币226242310419555原先预测摊薄每股收益人民币311423551联系人刘桐彤调整幅度039573861083949543市盈率倍13441252977722546tongtongliubocichinacom市净率倍181160144126109一般证券业务证书编号S1300122030039EVEBITDA倍141913551100708494每股股息人民币0707091317股息率0303030406资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入32803885490763258209净利润10691131144619562587营业收入32803885490763258209折旧摊销96130185244411营业成本429583681811986营运资金变动751613960426976营业税金及附加3535445773其他51955355321360销售费用695818103012651642经营活动现金流18641603223623063616管理费用326392491607788资本支出1491764106122315研发费用10821331160919732463投资变动418539750100120财务费用171311116其他797719339339339其他收益199173173173173投资活动现金流136445021213732096资产减值损失027303536银行借款00370025002300信用减值损失1224710股权融资379388430583771资产处置收益00000其他1323412513公允价值变动收益130000筹资活动现金流247354325730881542投资收益205339339339339净现金流2535750537311543062汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润11211197153120712740营业外收入42222财务指标营业外支出61111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额11191198153220732741成长能力所得税506786116154营业收入增长率451184263289298净利润10691131144619562587营业利润增长率19967279353323少数股东损益2813142026归属于母公司净利润增长率18673281353322归母净利润10411118143219372561息税前利润增长率27601452543408EBITDA797831120318142622息税折旧前利润增长率33543447508446EPS最新股本摊薄元226242310419555EPS最新股本摊薄增长率18673281353322资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率214180207248269资产负债表人民币百万营业利润率342308312327334年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率869850861872880流动资产86949775148431411717368归母净利润率317288292306312货币资金12547015123881123414296ROE135128147175199应收账款4124976508281091ROIC0101020607应收票据43669偿债能力存货21324资产负债率0303040304预付账款2628353951净负债权益比0108090908合同资产22334流动比率3836413229其他流动资产69952229175820041913营运能力非流动资产17322282250429985009总资产周转率0303030404长期投资168491541641761应收账款周转率8186868686固定资产88822666402537应付账款周转率186150162175187无形资产118102121135144费用率其他长期资产13571606157515811565销售费用率212211210200200资产合计1042612058173471711522376管理费用率991011009696流动负债22682750359244525915研发费用率330343328312300短期借款00200200500财务费用率0503000202应付账款212306299422455每股指标元其他流动负债20562444309338304960每股收益最新摊薄2324314255非流动负债378509394114753458每股经营现金流最新摊薄4035485078长期借款00350010003000每股净资产最新摊薄167189211240279其他长期负债378509441475458每股股息0707091317负债合计26453259753359279372估值比率股本461461462462462PE最新摊薄13441252977722546少数股东权益617489108134PB最新摊薄181160144126109归属母公司股东权益7720872497261108012870EVEBITDA141913551100708494负债和股东权益合计1042612058173471711522376价格现金流倍751873626607387资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月26日金山办公2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月26日金山办公3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构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