事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.32/1.02/0.91亿元，同比+53.19%/63.56%/89.49%。经营性净现金流0.72亿元，同比+376%；EPS（基本）1.49元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　Q3业绩增长有所放缓，盈利能力仍在恢复中：23Q1-Q3，单季度实现营收分别为0.96/1.24/1.12亿元，同比+77%/55%/36%；归母净利润0.30/0.40/0.31亿元，同比+77%/ 91%/30%；扣非归母净利润0.26/0.39/0.25亿元，同比+191%/ 117%/22%。3Q23收入和净利润增速有所放缓，其中利润端增速小于收入端，与期间费用率较上半年提高有关。前三季度，公司销售毛利率同比-1.96pp至71.43%，净利率同比+1.94pp至30.65%；期间费用率同比-7.95pp至44.39%，随着销售规模的恢复，实现了合理回落。与2021年前三季度相比，公司的毛利率和净利率水平仍有一定差距，盈利能力仍在恢复中。
　　坚持创新驱动，丰富产品矩阵：公司坚持创新驱动，持续投入在磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等技术平台开发建设，丰富产品管线和技术储备。原有产品迭代升级，1H23二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪顺利上市。新兴产品陆续上市，塑形磁产品于今年3月获得FDA认证，今年底有望国内取证；2月和3月分别取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证；皮秒激光治疗仪的临床试验已启动，预计今年底取得临床报告并提交注册；康复机器人的第一代产品已全部取证，覆盖人体上下肢全周期康复评估和训练，后续将持续推动降本，提高市场竞争力与商业化水平。
　　完善组织架构和激励机制，推动长期发展：为适应新业务发展，公司持续优化营销体系，扩充销售队伍，重点推进营销及服务属地化管理建设，提升团队的学术知识与专业技术水平。同时，也在原有研发体系基础上，以项目为核心要素组建BU团队，新产品研发及老产品迭代同步，快速满足战略及市场需求。公司推出2023年限制性股票激励计划，以6月7日为首次授予日，以26.50元/股的授予价格向118名激励对象授予106.15万股限制性股票；以10月25日为预留授予日，以26.5元/股的授予价格向49名激励对象授予18.80万股限制性股票，推动公司长期稳定发展。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极布局康复机器人和医美设备产品，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级。考虑到市场开拓力度加大，下调23-25年归母净利润预测为1.58/1.99/2.48亿元（较上次下调5%/10%/11%），当前股价对应23-25年PE为29/23/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：康复科建设放缓；新品研发失败或者市场推广不利；安全事故风险等。
　　
　　

研究报告全文：2023年10月26日公司研究Q3业绩增长有所放缓盈利能力仍在恢复伟思医疗688580SH2023年三季报点评要点增持维持事件公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入归母净利润扣非归当前价6740元母净利润分别为332102091亿元同比531963568949经营性净现金流072亿元同比376EPS基本149元业绩符合市场预期作者点评分析师林小伟Q3业绩增长有所放缓盈利能力仍在恢复中23Q1-Q3单季度实现营收分别执业证书编号S0930517110003为096124112亿元同比775536归母净利润030040031亿021-52523871linxiaoweiebscncom元同比779130扣非归母净利润026039025亿元同比191分析师黄素青117223Q23收入和净利润增速有所放缓其中利润端增速小于收入端执业证书编号S0930521080001与期间费用率较上半年提高有关前三季度公司销售毛利率同比-196pp至021-525235707143净利率同比194pp至3065期间费用率同比-795pp至4439huangsuqingebscncom随着销售规模的恢复实现了合理回落与2021年前三季度相比公司的毛利率和净利率水平仍有一定差距盈利能力仍在恢复中市场数据坚持创新驱动丰富产品矩阵公司坚持创新驱动持续投入在磁刺激电刺激总股本亿股069电生理机器人激光射频等技术平台开发建设丰富产品管线和技术储备总市值亿元4625一年最低最高元49528201原有产品迭代升级1H23二代盆底功能磁刺激仪二代经颅磁刺激仪二代团近3月换手率6053体生物反馈仪顺利上市新兴产品陆续上市塑形磁产品于今年3月获得FDA认证今年底有望国内取证2月和3月分别取得高频电灼仪二类医疗注册证与股价相对走势半导体激光三类医疗注册证皮秒激光治疗仪的临床试验已启动预计今年底取得临床报告并提交注册康复机器人的第一代产品已全部取证覆盖人体上下肢38全周期康复评估和训练后续将持续推动降本提高市场竞争力与商业化水平24完善组织架构和激励机制推动长期发展为适应新业务发展公司持续优化营11销体系扩充销售队伍重点推进营销及服务属地化管理建设提升团队的学术-2知识与专业技术水平同时也在原有研发体系基础上以项目为核心要素组建BU团队新产品研发及老产品迭代同步快速满足战略及市场需求公司推出-1510220123042307232023年限制性股票激励计划以6月7日为首次授予日以2650元股的授予伟思医疗沪深300价格向118名激励对象授予10615万股限制性股票以10月25日为预留授予日以265元股的授予价格向49名激励对象授予1880万股限制性股票推收益表现动公司长期稳定发展1M3M1Y盈利预测估值与评级公司作为磁电联合康复器械龙头卡位高成长蓝海赛道相对80511161735坚持创新驱动积极布局康复机器人和医美设备产品有望受益于康复产业高景绝对2950851427气和居民消费升级考虑到市场开拓力度加大下调23-25年归母净利润预测为资料来源Wind158199248亿元较上次下调51011当前股价对应23-25年PE为292319倍维持增持评级相关研报风险提示康复科建设放缓新品研发失败或者市场推广不利安全事故风险等疫后经营快速恢复持续推动产品创新伟思医疗688580SH2023年中报点评公司盈利预测与估值简表2023-08-29指标202120222023E2024E2025E战略升级经营复苏新老业务齐头并进伟思营业收入百万元430322478600734医疗688580SH2022年年报和2023年一营业收入增长率1366-2521486925452229季报点评2023-04-26净利润百万元17894158199248净利润增长率2377-4723686025712481EPS元260137231290362ROE归属母公司摊薄116061495611181285PE2649292319PB3030282624资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-25敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告伟思医疗688580SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入430322478600734总资产16391684179819322097营业成本10889141175212货币资金13661248128810321038折旧和摊销1016112132交易性金融资产00000税金及附加54679应收账款2421212632销售费用7892127153181应收票据00000管理费用3838435057其他应收款合计11881012研发费用6444516478存货3035344251财务费用-17-19-17-16-15其他流动资产14444投资收益2116182022流动资产合计14341319135911191143营业利润195104169214266其他权益工具00000利润总额197106170214266长期股权投资00000所得税2012192430固定资产95100109264318净利润17894151190236在建工程37053152144少数股东损益00-8-9-12无形资产1989176262346归属母公司净利润17894158199248商誉069696969EPS元260137231290362其他非流动资产726666非流动资产合计204365438813955现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债106156151171195经营活动现金流15786136173234短期借款00000净利润17894158199248应付账款920111417折旧摊销1016112132应付票据00000净营运资金增加83-10910294100预收账款22122其他-11486-135-140-146其他流动负债00000投资活动产生现金流-77-105-54-370-148流动负债合计104129150169193净资本支出-87-96-72-390-170长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化11-9182022其他非流动负债00000融资活动现金流-81-95-42-59-80非流动负债合计226111股本变化00000股东权益15331529164717611903债务净变化10-100股本6869696969无息负债变化-2550-31924公积金11201126112611261126净现金流0-11440-2566未分配利润344349460584737归属母公司权益15331529165417781931少数股东权益00-8-17-29盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率748725704708711销售费用率18162846264825482468EBITDA率392273299332357管理费用率8831187907827777EBIT率368218276298314财务费用率-385-588-362-268-204税前净利润率459329355357363研发费用率14771360106010601060归母净利润率413292331331338所得税率1011111111ROA108568498113ROE摊薄1166196112129每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC278116158131141每股红利130069110138172每股经营现金流230126199252341偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产22432227241125912814资产负债率69899每股销售收入6294696978741069流动比率13811021907661591速动比率1352994884636565估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务130473127981---PE2649292319有形资产有息债务136721125414---PB3030282624EVEBITDA213422259203157资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1910162126敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书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