业绩表现：高增持续，全年可期
　　2023年8月28日，公司发布2023年中报，具体来看：
　　2023H1：公司实现营业收入2.20亿元，同比增长63.87%；归母净利润7056万元，同比增长84.43%；扣非归母净利润6534万元，同比增长141.60%。
　　2023Q2：公司实现营业收入1.24亿元，同比增长55.29%；归母净利润4048万元，同比增长90.50%；扣非归母净利润3887万元，同比增长116.64%。
　　成长性分析：“强势复苏”+“赛道拓展”，看好中长期爆发力
　　业务结构：2023年复苏新周期需求快速释放，公司业绩迎来持续加速。从业务结构来看，2023H1，磁刺激产品收入9831万元，同比增长76.45%，总营收占比44.7%，电刺激产品收入3130万元，同比增长15.40%，总营收占比14.2%，电生理产品收入2947万元，同比增长41.18%，总营收占比13.4%，耗材及配件收入3388万元，同比增长35.08%，总营收占比15.4%，激光射频产品收入1635万元，总营收占比7.4%，整体来看，公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展：其中，康复机器人已形成覆盖上下肢较为全面的产品矩阵，有望逐步提高市场竞争力以及商业化水平，为公司中长期成长带来持续贡献；此外，据公司2023年中报披露，公司磁技术平台下的盆底功能磁、经颅磁刺激仪，电生理技术平台下的团体生物反馈仪均完成了更新迭代与转产上市，并均取得良好市场反馈与销售表现。
　　新兴业务可期：医美等能量源矩阵已日渐丰满。截止2023H1，公司能量源设备已逐步构建成较为丰富的产品矩阵，产品涉及塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰）等，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景下，盆底、女性健康、形体和皮肤等多元化需求。其中塑形磁产品2023年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；高频电灼仪顺利取得二类医疗注册证（2023年2月获证，7月上市）；子公司科瑞达激光的半导体激光治疗仪获得三类医疗注册证（2023年3月获证），皮秒激光治疗仪也在注册过程中。
　　我们预计，随着复苏新周期需求的快速释放，公司康复基石业务（主要指泛盆底康复，包括产后康复、肛肠、泌尿、中老年女性盆底以及精神康复、神经康复和运动康复）将保持较高速成长，医美等能量源相关新产品有望在2023-2025年逐步带来较大的增量贡献，我们看好公司在康复行业强势复苏以及赛道横向拓展下中长期成长的爆发力。
　　盈利能力分析：产品迭代和规模效应下，盈利能力基本稳定。
　　毛利率及净利率：2023H1，公司毛利率为71.38%，同比减少2.39pct，销售净利率为32.10%，同比增加3.58pct。2023Q2，公司毛利率及净利率基本维持稳定（毛利率环比减少0.02pct，净利率增加1.08pct）。我们预计毛利率主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模而有所拖累，我们认为，随着公司新产品陆续放量规模效应显现，以及高毛利率产品（如磁刺激）占比持续提升，毛利率有望保持相对稳定。期间费用率：2023H1，销售费用率25.93%，同比减少2.24pct，依旧维持在较高水平，主要系需求复苏下相应市场活动增加所致，管理费用率8.83%，同比减少5.31pct，我们预计随销售规模快速扩大以及医美等团队搭建基本完成，费用投入已回归常态水平，研发费用率11.69%，同比减少7.76pct，我们预计主要与收入规模快速扩大摊薄费用有关。展望全年，我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用，公司经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅提升。
　　此外，在恢复窗口期，公司运营效率明显改善，应收账款和存货周转率同比均明显提升，因此，2023H1公司经营性现金流净额4101万元，经营性现金流净额/经营活动净收益为66.02%（2022H1为3.83%），同比改善明显。
　　盈利预测与估值：
　　考虑到2023年康复行业需求得到快速释放，公司基石业务反弹趋势明显，此外考虑到公司医美等新业务有望陆续放量带来增量贡献，我们预计2023-2025年公司EPS为2.41、3.17、4.02元/股，2023年8月28日收盘价对应2023年PE为23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗器械伟思医疗688580报告日期2023年08月28日高增持续全年可期伟思医疗2023中报点评投资要点投资评级增持维持业绩表现高增持续全年可期2023年8月28日公司发布2023年中报具体来看分析师孙建2023H1公司实现营业收入220亿元同比增长6387归母净利润7056万执业证书号S1230520080006元同比增长扣非归母净利润万元同比增长021801059338443653414160sunjianstockecomcn2023Q2公司实现营业收入124亿元同比增长5529归母净利润4048万元同比增长9050扣非归母净利润3887万元同比增长11664分析师刘明执业证书号S1230523080009liuming01stockecomcn成长性分析强势复苏赛道拓展看好中长期爆发力业务结构2023年复苏新周期需求快速释放公司业绩迎来持续加速从业务基本数据结构来看2023H1磁刺激产品收入9831万元同比增长7645总营收占比447电刺激产品收入3130万元同比增长1540总营收占比142电生收盘价5558理产品收入2947万元同比增长4118总营收占比134耗材及配件收入总市值百万元381411万元同比增长总营收占比激光射频产品收入万338835081541635总股本百万股6862元总营收占比74整体来看公司持续扩展产品管线布局多元赛道磁股票走势图刺激激光射频康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展其中康复机器人已形成覆盖上下肢较为全面的产品矩阵有望逐步提高市场竞争力以及商业化伟思医疗上证指数60水平为公司中长期成长带来持续贡献此外据公司2023年中报披露公司45磁技术平台下的盆底功能磁经颅磁刺激仪电生理技术平台下的团体生物反馈30仪均完成了更新迭代与转产上市并均取得良好市场反馈与销售表现150新兴业务可期医美等能量源矩阵已日渐丰满截止2023H1公司能量源设备-15已逐步构建成较为丰富的产品矩阵产品涉及塑形磁皮秒激光和射频私密220822102211221223012302230323042305230623072308溶脂抗衰等覆盖妇产科皮肤科医疗美容生活美容等场景下盆底女性健康形体和皮肤等多元化需求其中塑形磁产品2023年3月已完成FDA相关报告510K注册拿证正在进行国内注册高频电灼仪顺利取得二类医疗注册证1疫后复苏战略升级2023年2月获证7月上市子公司科瑞达激光的半导体激光治疗仪获得三20230426类医疗注册证2023年3月获证皮秒激光治疗仪也在注册过程中2战略再升级渠道协同助力新成长伟思医疗收购科瑞达我们预计随着复苏新周期需求的快速释放公司康复基石业务主要指泛盆底激光点评20221101康复包括产后康复肛肠泌尿中老年女性盆底以及精神康复神经康复和3业绩短期承压看好一体运动康复将保持较高速成长医美等能量源相关新产品有望在2023-2025年逐两翼战略升级潜力伟思医步带来较大的增量贡献我们看好公司在康复行业强势复苏以及赛道横向拓展下疗2022三季报点评中长期成长的爆发力20221031盈利能力分析产品迭代和规模效应下盈利能力基本稳定毛利率及净利率2023H1公司毛利率为7138同比减少239pct销售净利率为3210同比增加358pct2023Q2公司毛利率及净利率基本维持稳定毛利率环比减少002pct净利率增加108pct我们预计毛利率主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期未形成规模而有所拖累我们认为随着公司新产品陆续放量规模效应显现以及高毛利率产品如磁刺激占比持续提升毛利率有望保持相对稳定期间费用率2023H1销售费用率2593同比减少224pct依旧维持在较高水平主要系需求复苏下相应市场活动增加所致管理费用率883同比减少531pct我们预计随销售规模快速扩大以及医美等团队搭建基本完成费用投入已回归常态水平研发费用率1169同比减少776pct我们预计主要与收入规模快速扩大摊薄费用有关展望全年我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用公司经营性费用率仍有降低趋势有望带来净利率小幅提升httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分伟思医疗688580公司点评此外在恢复窗口期公司运营效率明显改善应收账款和存货周转率同比均明显提升因此2023H1公司经营性现金流净额4101万元经营性现金流净额经营活动净收益为66022022H1为383同比改善明显盈利预测与估值考虑到2023年康复行业需求得到快速释放公司基石业务反弹趋势明显此外考虑到公司医美等新业务有望陆续放量带来增量贡献我们预计2023-2025年公司EPS为241317402元股2023年8月28日收盘价对应2023年PE为23倍维持增持评级风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性毛利率下降风险新产品销售不及预期风险政策性事件等财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入32162494486237176156--2521537426142210归母净利润9383165652175627556--4723765531332666每股收益元137241317402PE4065230217531384资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分伟思医疗688580公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1319150817121993营业收入322494624762现金1248141215961852营业成本89145183228交易性金融资产0000营业税金及附加4689应收账项21262930营业费用92121140149其它应收款8121519管理费用38425365预付账款3346研发费用44546276存货35506282财务费用19202226其他4444资产减值损失1112非流动资产365381456490公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益16202020长期投资0000其他经营收益15202530固定资产100127149166营业利润104185243309无形资产89109136173营业外收支1222在建工程70676563利润总额106187245311其他1057910788所得税12212835资产总计1684188921682483净利润94166217275流动负债129166221264少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润94166218276应付款项20202738EBITDA105183243309预收账款2233EPS最新摊薄137241317402其他108144191222非流动负债26142017主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他26142017成长能力负债合计156180241281营业收入-2521537426142210少数股东权益0001营业利润-4634770631532698归属母公司股东权1529170919272202归属母公司净利润-4723765531332666益负债和股东权益1684188921682483获利能力毛利率7248707570647006现金流量表净利率2917334734853616百万元20222023E2024E2025EROE613102311971335经营活动现金流86121228281ROIC49685810141137净利润94166217275偿债能力折旧摊销18162025资产负债率92495311131134财务费用19202226净负债比率077066049042投资损失16202020流动比率1021910775755营运资金变动53145332速动比率994879746723其它4334205营运能力投资活动现金流10576651总资产周转率019028031033资本支出73353535应收账款周转率1416204721372327长期投资0000应付账款周转率611735784695其他31423116每股指标元筹资活动现金流95352226每股收益137241317402短期借款0000每股经营现金126177333410长期借款0000每股净资产2227249028083209其他95352226估值比率现金净增加额114164185255PE4065230217531384PB250223198173EVEBITDA23201323921640资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分伟思医疗688580公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分