事件：10月24日，恒玄科技发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收15.64亿元，同比增长33.75%；实现归母净利润1.17亿元，同比下降21.57%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下降17.46%。其中Q3单季度公司实现营收6.54亿元，同比增长35.67%，环比增长24.10%，实现归母净利润0.69亿元，同比下降0.79%，环比增长38.00%。
　　智能终端市场需求回暖，业绩显著改善。随着消费市场的逐步恢复和扩大，智能可穿戴和智能家居行业的需求持续回暖，刺激公司订单量好转，公司业绩改善明显。公司前三季度实现营收15.64亿元，同比增长33.75%，Q3单季度实现营收6.54亿元，同比增长35.67%，环比增长24.10%。盈利能力来看，由于上游供应链成本上涨，并且终端客户去库存化，导致公司毛利率承受压力，公司前三季度毛利率34.84%，同比下降4.93pct。三季度公司库存进一步去化，目前库存水平6.64亿元，智能可穿戴和智能家居行业终端去库存已接近尾声，伴随下游需求回暖，以及上游供应链成本逐步平稳，预计公司后续毛利率有望企稳。
　　持续加大研发投入，新品广受客户好评。公司Q3单季度研发费用为1.32亿元，环比增长14.03%，研发人员稳步增长，新品推出进展顺利。公司推出的面向中低端市场的高性价比可穿戴主控芯片BES2700系列已实现量产，其中BES2700iBP芯片适配包括开源鸿蒙、Vela、FreeRTOS、RT-Threat、BESAOS在内的各类平台OS/GUI。该系列芯片已应用于华为Watch 4手表的协处理器中，预计将导入更多新客户，逐步提高公司在智能手表的市场份额。Wi-Fi连接芯片上，公司第二代Wi-Fi SoC芯片BES2600系列可支持鸿蒙操作系统的智能家居，且AIoT系统芯片支持ARMCortex-A系列CPU，最新的Wi-Fi 6连接芯片已量产导入，伴随下游AIoT智能交互需求放量和AI大模型浪潮，公司产品将向大算力、高速、大带宽演化。
　　产品进入多款主流智能设备，品牌客户认可度领先。公司是智能音频SoC芯片设计领域领导者，产品广泛应用于TWS耳机、Wi-Fi智能音箱、智能手表等领域，华为、三星、荣耀、小米等厂商产品均搭载有公司芯片，如华为FreeBuds 5、OPPOEnco Free3、荣耀手表4Pro、小米Watch S1等，伴随终端客户的新品发布，将持续带动公司产品实现放量，并逐步提升市场份额。
　　投资建议：考虑到公司新品进展顺利，下游市场回暖，我们上调公司盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润分别为1.96/3.12/4.58亿元，对应现价PE为70/44/30倍，公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，且受益于AIoT需求放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧；新产品研发不及预期的风险。
　　

研究报告全文：恒玄科技688608SH2023年三季报点评业绩快速增长新品放量进展顺利2023年10月26日事件10月24日恒玄科技发布2023年第三季度报告2023年前三季推荐维持评级度公司实现营收1564亿元同比增长3375实现归母净利润117亿元同当前价格11390元比下降2157实现扣非归母净利润052亿元同比下降1746其中Q3单季度公司实现营收654亿元同比增长3567环比增长2410实现归TableAuthor母净利润069亿元同比下降079环比增长3800智能终端市场需求回暖业绩显著改善随着消费市场的逐步恢复和扩大智能可穿戴和智能家居行业的需求持续回暖刺激公司订单量好转公司业绩改善明显公司前三季度实现营收1564亿元同比增长3375Q3单季度实现营收654亿元同比增长3567环比增长2410盈利能力来看由于上游供应链成本上涨并且终端客户去库存化导致公司毛利率承受压力公司分析师方竞前三季度毛利率3484同比下降493pct三季度公司库存进一步去化目执业证书S0100521120004前库存水平664亿元智能可穿戴和智能家居行业终端去库存已接近尾声伴邮箱fangjingmszqcom随下游需求回暖以及上游供应链成本逐步平稳预计公司后续毛利率有望企稳分析师李少青执业证书S0100522010001持续加大研发投入新品广受客户好评公司Q3单季度研发费用为132邮箱lishaoqingmszqcom亿元环比增长1403研发人员稳步增长新品推出进展顺利公司推出的研究助理宋晓东面向中低端市场的高性价比可穿戴主控芯片BES2700系列已实现量产其中执业证书S0100122110017邮箱songxiaodongmszqcomBES2700iBP芯片适配包括开源鸿蒙VelaFreeRTOSRT-ThreatBESAOS在内的各类平台OSGUI该系列芯片已应用于华为Watch4手表的协处理器中预计将导入更多新客户逐步提高公司在智能手表的市场份额Wi-Fi连接相关研究芯片上公司第二代Wi-FiSoC芯片BES2600系列可支持鸿蒙操作系统的智能1恒玄科技688608SH2023年中报点评上半年收入稳步增长新品进展顺利-20230家居且AIoT系统芯片支持ARMCortex-A系列CPU最新的Wi-Fi6连接823芯片已量产导入伴随下游AIoT智能交互需求放量和AI大模型浪潮公司产品2恒玄科技688608SH2022年年报点评将向大算力高速大带宽演化产品结构不断优化迈向平台型AIoT芯片公产品进入多款主流智能设备品牌客户认可度领先公司是智能音频SoC芯司-20230416片设计领域领导者产品广泛应用于TWS耳机Wi-Fi智能音箱智能手表等3恒玄科技688608SH2021年年报点评AIoT多领域齐头并进平台型芯片公司未来领域华为三星荣耀小米等厂商产品均搭载有公司芯片如华为FreeBuds可期-202204175OPPOEncoFree3荣耀手表4Pro小米WatchS1等伴随终端客户的新4民生电子恒玄科技688608三季报业品发布将持续带动公司产品实现放量并逐步提升市场份额绩点评Q3业绩保持增长非耳机产品拓展顺利-20211027投资建议考虑到公司新品进展顺利下游市场回暖我们上调公司盈利预测预计232425年公司归母净利润分别为196312458亿元对应现价PE为704430倍公司研发创新优势领先产品获客户认可度高并不断丰富产品矩阵且受益于AIoT需求放量维持推荐评级风险提示下游需求波动市场竞争加剧新产品研发不及预期的风险TableForcast盈利预测与财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1485215226653206增长率-159449238203归属母公司股东净利润百万元122196312458增长率-700602591469每股收益元102163260382PE112704430PB23222120资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1乐鑫科技688018电子公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1485215226653206成长能力营业成本900140317182041营业收入增长率-1589449423832031营业税金及附加1223EBIT增长率-1049266396135837259销售费用14192429净利润增长率-6997602259074695管理费用108151173192盈利能力研发费用440532605673毛利率3937347835553633EBIT-1478183316净利润率82491111711430财务费用-51-14-12-19总资产收益率ROA191287437587资产减值损失-60000净资产收益率ROE205319483663投资收益91108120128偿债能力营业利润124199315463流动比率1378939994812营业外收支0000速动比率1155776909723利润总额124199315463现金比率427250358279所得税2335资产负债率70210109501153净利润122196312458经营效率归属于母公司净利润122196312458应收账款周转天数7058600060006000EBITDA59155262399存货周转天数29730260001700011500总资产周转率023032038043资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1845167923632457每股收益102163260382应收账款及票据268449439630每股净资产4968511853785759预付款项1233每股经营现金流-300073673184存货9461081541763每股股利000000000000其他流动资产2894310032053312估值分析流动资产合计5954631265507165PE112704430长期股权投资0000PB23222120固定资产57626573EVEBITDA19965772043112809无形资产133163193223股息收益率000000000000非流动资产合计459522582649资产合计6413683371327814短期借款110110110110现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据185361307487净利润122196312458其他流动负债137201242285折旧和摊销73787983流动负债合计432672659882营运资金变动-509-84532-197长期借款0000经营活动现金流-36087808221其他长期负债18181818资本开支-147-110-110-120非流动负债合计18181818投资795-220-120-120负债合计451690678901投资活动现金流738-232-120-122股本120120120120股权募资0-1600少数股东权益0000债务募资110000股东权益合计5963614364556913筹资活动现金流-13-20-5-5负债和股东权益合计6413683371327814现金净流量391-16668495资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2乐鑫科技688018电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3