宏观及策略分析
　　公共财政积极发力，续力工具及时补充――2023年9月财政数据及增发国债点评
　　金融工程研究
　　市场指数震荡调整，两融余额小幅减少——融资融券周报
　　期权标的皆有所下行，波动率指数明显提升——期权周报

研究报告全文：晨会纪要20231026编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016宏观及策略分析cuijianbhzqcom公共财政积极发力续力工具及时补充2023年9月财政数据及增发国债点评金融工程研究市场指数震荡调整两融余额小幅减少融资融券周报期权标的皆有所下行波动率指数明显提升期权周报证券研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of6晨会纪要20231026宏观及策略分析TableMorningSection公共财政积极发力续力工具及时补充2023年9月财政数据及增发国债点评周喜证券分析师SACNOS1150511010017王哲语研究助理SACNOS115012207001310月24日财政部公布2023年9月财政收支数据1-9月累计全国一般公共预算收入166713亿元同比增长89全国一般公共预算支出197897亿元同比增长391-9月累计全国政府性基金预算收入38683亿元同比下降157全国政府性基金预算支出66368亿元同比下降17310月24日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力全部通过转移支付方式安排给地方今年拟安排使用5000亿元结转明年使用5000亿元点评如下1公共财政收支少收多支延续9月公共财政收入有边际向好趋势同比降幅收窄至-13与经济逐步走出底部有关分税种来看1国内增值税收入同比增速高位略降主要原因仍在于2022年留抵退税对基数的影响趋弱2消费税受消费需求提振改善较多3出口相关税收降幅有所收窄与出口增速边际改善有关4企业所得税增速回升反映出企业盈利有所好转5个人所得税增速下滑与8月31日国务院发布提高个人所得税有关专项附加扣除标准有关6房地产相关税收仍较为低迷9月公共财政支出同比增速较8月有所下行但仍保持在52的较高水平从投向结构上看基建领域支出比重有所增加与专项债发行形成配合其中农林水事务支出更获侧重社保和就业领域仍是发力重点科技文体领域支出增速有所提高2政府性基金收支新增专项债投放带动支出端改善9月政府性基金收入再度下滑仍主要源于土地出让收入的拖累房地产市场尚处于筑底阶段不过地产新开工数据已有低位企稳信号若能有较强持续性则有望逐步传导至土地市场但传导过程尚需一定时间政府性基金的支出增速连续第二个月出现改善仍与新增专项债的发行量较高且节奏与2022年错位有关目前新增专项债发行基本完毕增发国债成为下阶段财政的续力工具3增发国债的主要关注点从前三季度的财政收支上看财政节奏呈现前紧后松的态势上半年多收少支三季度以来逐步提高赤字消化速度四季度公共财政也仍有余粮在此背景下增发万亿国债可以有三方面理解一是对2024年的经济增长有较高诉求增量资金对经济的拉动作用或将在2024年得以体现二是公共财政结构调整中央财政进一步发力补短板2022年的财政续力工具是专项债结存限额发行考虑到当前地方政府付息压力不小化债成果需要呵护因此增发国债并向地方转移支付是较好方式此外从资金用途上看增发国债用于公益属性较强的基建项目意味着公共财政资金更多用于补短板追求长效性算好基建投资的经济账和综合账三是本次增发是赤字约束放松的有益尝试募集资金纳入预算管理用途明确并非大水漫灌避免增加新的债务负担是财政范式转变的新探索具有长期意义增发国债有两方面影响将反馈在2023年1在财政支出结构方面基建比重将重新抬升根据2023年1-9月的财政收支数据公共财政用于基建领域节能环保城乡社区农林水交运的支出占公共财政总支出的比重为218与2022年的2282021年的2382020年的254相比呈逐年下滑态势基建投资主要依托广义财政支撑但在地方政府请务必阅读正文之后的声明2of6晨会纪要20231026债务压力较大土地收入支撑不足的情况下中央政府适时发力公共财政对基建投资的支持力度重新抬升四季度的5000亿元国债落地后年末公共财政在基建领域的支出比重有望升至235左右2在债券供给方面流动性缺口较大首先可关注本次国债的发行方式定向发行公开发行或二者结合从历史上看1998年的2700亿元特别国债是向四大行定向发行长期建设国债同样为定向发行2007年的155万亿元特别国债是向四大行定向发行135万亿元和公开发行2000亿元相结合2020年的1万亿抗疫特别国债为公开发行若为本次国债为公开发行在利率债供给压力偏大时期不排除有降准等货币政策出台补充市场流动性4风险提示地产风险超预期经济政策变化超预期等金融工程研究市场指数震荡调整两融余额小幅减少融资融券周报祝涛证券分析师SACNOS1150516060002王雪莹研究助理SACNOS11501220900251市场概况上周10月18日-10月24日A股市场主要指数震荡调整其中深证成指跌幅居前上证综指下跌393深证成指下跌459创业板指下跌413科创50下跌358沪深300下跌418上证50下跌405中证500下跌43510月24日沪深两市两融余额为1619581亿元较上周减少7237亿元其中融资余额为1538089亿元较上周减少2215亿元融券余额为81493亿元较上周减少5022亿元10月18日-10月24日每日平均参与交易的投资者数量为219720名较前一周减少1102行业方面上周食品饮料银行和非银金融行业融资净买入额较多电子计算机和农林牧渔融资净买入额较少上周融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融银行和有色金属较低的行业为纺织服饰社会服务和环保融券方面上周非银金融有色金属和国防军工行业融券净卖出额较多电子医药生物和传媒行业融券净卖出额较少2标的券情况10月24日市场ETF融资余额为119605亿元较上周增加4138亿元融券余额为12946亿元较上周减少486亿元其中融资净买入额排名前五的ETF为华泰柏瑞沪深300ETF南方中证500ETF华夏上证科创板50成份ETF华夏恒生互联网科技业ETFQDII易方达创业板ETF从个股来看上周个股融资净买入额前五名为贵州茅台600519赛力斯601127中际旭创300308中国平安601318宁德时代300750上周个股融券净卖出额前五名为海光信息688041景嘉微688041科大讯飞002230赣锋锂业002460山西汾酒600809上周有五个融资融券标的证券触发了融资融券余额占流通市值比超过25或75的预警其中易方达黄金ETF华安黄金易ETF博时黄金ETF易方达恒生国企QDII-ETF超过了75仁东控股超过了253风险提示突发事件造成市场剧烈波动的风险期权标的皆有所下行波动率指数明显提升期权周报祝涛证券分析师SACNOS1150516060002核心观点1金融期权市场表现请务必阅读正文之后的声明3of6晨会纪要2023102610月18日至24日期权标的皆有所下行跌幅在33至49之间其中中证1000跌幅居前成交方面期权成交活跃度总体大幅提升日均总成交额为5128亿元较前周增加10916其中上证50期权日均成交额为1058亿元沪深300期权日均成交额为1870亿元中证1000期权日均成交额为815亿元中证500期权日均成交额为758亿元创业板指期权日均成交额为333亿元深证100期权日均成交额为063亿元科创50期权日均成交额为231亿元综合成交和持仓信息来看投资者对各标的指数情绪总体仍较为中性波动率方面目前上证50沪深300波动率指数在18-20之间相对前周上升3个点左右不过仍略低于历史均值中证500中证1000波动率指数在20附近创业板指科创50波动率指数在22-28之间同样相对前周明显增加偏度方面各标的偏度指数总体有所下降现处于历史中等水平总体而言投资者对标的指数后市的波动预期提升尾部风险预期降低从品种间波动率指数差值来看沪深300与上证50的差值为01目前处于近一年较高水平中证1000与中证500的差值为03处于近一年中等水平二者均处于合理区间范围内2策略推荐长期来看仍然可以持有备兑策略结合目前的市场趋势和隐含波动率水平可以选择卖出虚值期权历史上备兑策略相对于标的指数可以取得更好的收益风险比也可以逢低利用牛市价差组合对角价差组合等策略来做多指数对于中短线投资者近期可以继续持有做多波动率的策略近一周各标的波动率指数明显反弹已从近一年10分位值升至年度均值以上但仍然略低于长期均值50ETF期权波动率指数近五年波动中枢稳定在20-23的区间内从海外市场来看VIX指数9月份以来出现明显的提升从13附近最高升至20以上因此相对而言做多波动率的收益风险比会更高一些从日历效应上来看9-11月波动率通常会有一定回落可以继续卖空远月波动率进行对冲3风险提示模型根据历史数据总结未来存在失效的风险突发事件造成市场剧烈波动的风险请务必阅读正文之后的声明4of6晨会纪要20231026分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告由渤海证券股份有限公司以下简称本公司制作仅供本公司的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为本公司客户本报告仅在相关法律许可的情况下发送并仅为提供信息而发送不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证不保证该信息未经任何更新本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后表现的依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下本报告内容的全部或部分均不构成对任何人的投资建议本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权为本公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式刊载转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经本公司书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容如征得本公司同意进行引用刊载或转发的需在允许的范围内使用并注明出处为渤海证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的声明5of6晨会纪要20231026投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明6of6