事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收43.94亿元，同比-35.08%；归母净利润4.34亿元，同比79.27%；扣非归母净利润3.41亿元，同比-82.97%；23Q3单季度公司实现营收14.29亿元，同比-28.14%，环比-12.05%；归母净利润0.98亿元，同比-82.71%，环比-47.45%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-87.75%，环比-55.26%。
　　投资要点：
　　23Q3整体业绩承压，毛利率环比显著回升。由于下游需求疲软，公司产品价格同比下降，使得尽管公司产品销量有所增加，2023年前三季度公司营收同比大幅下降，由于公司DRAM产品规划将以自研产品为主，23Q3经销产品销售收入大幅减少；受经销产品减少等因素影响，23Q3毛利率环比提升6.91%至36.36%；由于汇兑收益减少，使得23Q3归母净利润环比下滑；2023年前三季度归母净利润同比大幅下降也受到存货减值损失增加影响，公司23Q3末存货为20.91亿元，环比减少0.24亿元，存货有望持续下降。
　　存储器周期复苏或将至，公司存储器业务有望迎来恢复。由于供给端三星等海外大厂扩大减产，需求端逐步恢复，存储器价格有望回暖；根据TrendForce的数据，23Q4起DRAM与NANDFlash均价开始全面上涨，预计DRAM 23Q4合约价涨幅约3~8%，预计NANDFlash 23Q4合约价涨幅约8~13%；从供给、需求、价格、库存等方面综合考虑，存储器周期复苏或将至。根据Web-Feet Research报告显示，公司2022年Serial NORFlash市占率增长至20%，市场排名全球第三，SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量公司已全线覆盖,公司NORFlash产品继续保持领先的市场地位。在自有品牌DRAM产品上，23H1市场拓展效果明显，公司DDR3L 2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等领域及主流客户群，总成交客户数量稳步增加，自有品牌DRAM产品有望成为公司存储器业务未来成长的重要动力；公司存储器业务不断进行技术迭代及丰富产品线，随着需求逐步恢复，有望充分受益于存储器行业复苏。
　　MCU出货量季度环比增长，MCU业务长期持续成长可期。根据Omdia的数据，2022年兆易创新在全球MCU市场排名第7位，是中国品牌排名第一的32位Arm？通用型MCU供应商，也是中国排名第一的MCU供应商。在MCU产品应用领域方面，工业为公司第一大营收贡献领域，消费、移动、计算、汽车市场23Q2环比均实现了出货量增长，消费领域出货量增长带动MCU整体出货量23Q2实现环比增长。公司车规MCU产品在2022年9月推出后，目前已成功与国内头部Tier 1平台合作开发埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。根据Omdia的数据，2022年中国MCU市场规模约为82亿美元，其中车用MCU占中国MCU市场比重为31.6%；MCU市场空间广阔，公司作为国内MCU领导厂商，随着车规级MCU等产品的逐步放量，MCU业务长期持续成长可期。
　　盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润为6.08/12.31/19.21亿元（原值为11.89/16.72/22.00亿元），对应的EPS为0.91/1.85/2.88元，对应PE为105.77/52.27/33.48倍。考虑公司在国内存储器及MCU领域的领导地位，存储器业务有望迎来恢复，随着车规级MCU等产品的逐步放量，MCU业务长期持续成长可期，上调至“买入”评级。
　　风险提示：半导体行业周期波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险

研究报告全文：半导体分析师邹臣登记编码S0730523100001短期业绩承压存储器业务有望迎来复zouchenccnewcom021-50581991苏兆易创新603986季报点评证券研究报告-季报点评买入上调市场数据2023-10-25发布日期2023年10月26日收盘价元9645事件近日公司发布2023年第三季度报告2023年公司前三季度实一年内最高最低元138608227现营收4394亿元同比-3508归母净利润434亿元同比-沪深300指数3504467927扣非归母净利润341亿元同比-829723Q3单季度公市净率倍414司实现营收1429亿元同比-2814环比-1205归母净利润流通市值亿元64054098亿元同比-8271环比-4745扣非归母净利润065亿元同比环比基础数据2023-09-30-8775-5526每股净资产元2330每股经营现金流元147毛利率3438投资要点净资产收益率摊薄27923Q3整体业绩承压毛利率环比显著回升由于下游需求疲软资产负债率846公司产品价格同比下降使得尽管公司产品销量有所增加202311947总股本流通股万股66690636641165年前三季度公司营收同比大幅下降由于公司DRAM产品规划将B股H股万股000000以自研产品为主23Q3经销产品销售收入大幅减少受经销产品个股相对沪深300指数表现减少等因素影响23Q3毛利率环比提升691至3636由于汇兑收益减少使得归母净利润环比下滑年前三季兆易创新沪深30023Q3202365度归母净利润同比大幅下降也受到存货减值损失增加影响公司554623Q3末存货为2091亿元环比减少024亿元存货有望持续36下降26166存储器周期复苏或将至公司存储器业务有望迎来恢复由于供-4给端三星等海外大厂扩大减产需求端逐步恢复存储器价格有202210202302202306202310望回暖根据TrendForce的数据23Q4起DRAM与NAND资料来源聚源中原证券均价开始全面上涨预计合约价涨幅约相关报告FlashDRAM23Q438预计NANDFlash23Q4合约价涨幅约813从供给兆易创新603986季报点评持续完善产需求价格库存等方面综合考虑存储器周期复苏或将至根品线和拓展新领域静待下游需求复苏据Web-FeetResearch报告显示公司2022年SerialNOR2023-05-09Flash市占率增长至20市场排名全球第三SPINORFlash车规级产品2Mb2Gb容量公司已全线覆盖公司NORFlash产联系人马嶔琦品继续保持领先的市场地位在自有品牌DRAM产品上23H1电话021-50586973市场拓展效果明显公司DDR3L2Gb4Gb产品出货量持续增地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼加目前已基本覆盖网通TV等领域及主流客户群总成交客户邮编200122数量稳步增加自有品牌DRAM产品有望成为公司存储器业务未来成长的重要动力公司存储器业务不断进行技术迭代及丰富产品线随着需求逐步恢复有望充分受益于存储器行业复苏MCU出货量季度环比增长MCU业务长期持续成长可期根据Omdia的数据2022年兆易创新在全球MCU市场排名第7位是中国品牌排名第一的32位Arm通用型MCU供应商也是中国排名第一的MCU供应商在MCU产品应用领域方面工业为本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页半导体公司第一大营收贡献领域消费移动计算汽车市场23Q2环比均实现了出货量增长消费领域出货量增长带动MCU整体出货量23Q2实现环比增长公司车规MCU产品在2022年9月推出后目前已成功与国内头部Tier1平台合作开发埃泰克车身控制域保隆科技胎压监测系统同时与多家国际头部公司合作产品被批量应用于奇瑞理想长安长城吉利上汽广汽比亚迪蔚来等汽车厂商根据Omdia的数据2022年中国MCU市场规模约为82亿美元其中车用MCU占中国MCU市场比重为316MCU市场空间广阔公司作为国内MCU领导厂商随着车规级MCU等产品的逐步放量MCU业务长期持续成长可期盈利预测与投资建议考虑下游需求复苏缓慢我们下调公司盈利预测我们预计公司23-25年归母净利润为60812311921亿元原值为118916722200亿元对应的EPS为091185288元对应PE为1057752273348倍考虑公司在国内存储器及MCU领域的领导地位存储器业务有望迎来恢复随着车规级MCU等产品的逐步放量MCU业务长期持续成长可期上调至买入评级风险提示半导体行业周期波动风险行业竞争加剧风险下游需求复苏不及预期风险新产品研发进展不及预期风险新产品市场拓展不及预期风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万85108130591773199033元增长比率8925-447-272223702342净利润百万元2337205360812311921增长比率16533-1216-7037102375611每股收益元350308091185288市盈率倍275331341057752273348资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页半导体单击或点击此处输入文字图1公司单季度营收及增速情况图2公司单季度归母净利润及增速情况资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司单季度毛利率和净利率情况图4公司23H1产品结构情况资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页半导体财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1102711415122771350315533营业收入85108130591773199033现金65986875730783089901营业成本45494255384145275418应收票据及应收账款378174191224268营业税金及附加3772304556其他应收款6513202530营业费用221266266293334预付账款3435363948管理费用391425343381425存货14492154167917341940研发费用84293694710251174其他流动资产25032164304431713346财务费用-121-343-249-285-327非流动资产43915230513353295512资产减值损失-201-419-263-150-54长期投资1612963其他收益71788388108固定资产810999113412361342公允价值变动收益-202-7000无形资产255300338399449投资净收益4451596681其他非流动资产33103920365136883717资产处置收益00000资产总计1541816645174091883221045营业利润2305222261713382088流动负债16021197137615531825营业外收入23045600短期借款00000营业外支出114100应付票据及应付账款617479672729854利润总额2523226262213382088其他流动负债985717704823971所得税18721014107167非流动负债334263291307326净利润2337205360812311921长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债334263291307326归属母公司净利润2337205360812311921负债合计19351460166718602151EBITDA2785245272414492216少数股东权益00000EPS元350308091185288股本667667667667667资本公积81238296839983998399主要财务比率留存收益48256170643376639584会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1348315186157421697318894成长能力负债和股东权益1541816645174091883221045营业收入8925-447-272223702342营业利润14539-361-7221116655611归属母公司净利润16533-1216-7037102375611获利能力毛利率46544766350838154002现金流量表百万元净利率27462525102816822127会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE173313523867251017经营活动现金流2262950152416182275ROIC16981231230566850净利润2337205360812311921偿债能力折旧摊销288376351396454资产负债率12558779589871022财务费用37-102000净负债比率1435961105910961139投资损失-44-51-59-66-81流动比率688954892870851营运资金变动-430-1704338-94-73速动比率591745740730719其他经营现金流7437828715054营运能力投资活动现金流-3279-44-1029-632-701总资产周转率063051035040045资本支出-622-551-583-596-640应收账款周转率37503836398643894584长期投资-2933451-806-102-143应付账款周转率875776667646684其他投资现金流276563606681每股指标元筹资活动现金流233-780-1301619每股收益最新摊薄350308091185288短期借款00000每股经营现金流最新摊薄339142228243341长期借款00000每股净资产最新摊薄20222277236025452833普通股增加1960000估值比率资本公积增加60217310400PE275331341057752273348其他筹资现金流-565-953-2341619PB477424409379340现金净增加额-80724043210011593EVEBITDA39822512789438772464资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页半导体行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见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