DRAM经销业务大幅减少，Q3业绩短期承压。兆易创新发布2023三季报，2023Q3实现营收14.29亿元，yoy -28.14%，qoq -12.06%。根据公司公告，前三季度营收下滑主要受芯片产品价格下降影响，销量仍在行业需求低迷背景下实现增长。此外，未来公司DRAM产品规划将以自研产品为主，本报告期内经销产品销售收入大幅减少，也导致了整体的营收下滑。2023Q3实现归母净利润0.98亿元，yoy -82.71%，qoq -47.31%，主要系汇兑受益减少以及存货减值损失增加。2023年前三季度实现营收43.94亿元，yoy -35.08%，实现归母净利润4.34亿元，yoy -79.27%。
　　单季度毛利率显著修复，存货规模有所下降。2023年前三季度实现毛利率34.38%，yoy -14.1pct，实现净利率9.87%，yoy -21.03pct，其中Q3实现毛利率36.36%，qoq +6.91pct，实现净利率6.84%，qoq -4.6pct。2023Q3末公司存货规模为20.91亿元，较2023H1末（21.15亿元）有所减少。
　　#Flash 2022年Serial NORFlash市占率增长至20%，市场排名全球第三。围绕大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗等方面迭代产品，持续保持技术和市场领先优势，上半年出货数量实现逐月环比增长。在保持中高端消费市场优势的同时，汽车、网通等领域也实现了出货量的同环比增长。车规产品已广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，车规产品累计出货量已超1亿颗。预计未来公司flash产品规模仍将持续增长。
　　#MCU当前工业为第一大营收贡献领域。Q2环比Q1在消费、计算、汽车等市场均实现一定幅度的出货量增长。其中消费出货量增长帮助MCU整体出货量实现季度环比增长。汽车MCU已与多家国际头部公司合作，产品批量用于国内主流整车厂以及新势力厂商。预计随着GD32A、GD32H等高性能MCU在AI、汽车等高端领域放量，公司MCU业务有望持续高增。
　　#DRAM自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。DDR3L 2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群，业务量级有望持续高增，同时DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。利基DRAM约90亿美金市场，兆易创新加速推进DRAM业务，而与合肥长鑫的深度战略合作也将充分保障公司产能。DRAM业务将是兆易创新未来几年成长的最大看点。
　　#传感器传感器业务逆势增长，手机市场Q2环比Q1出货量实现了约60%的增长。公司触控芯片年出货近亿颗，指纹产品多年来已在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。
　　存储反转趋势确认，公司平台化布局高端产品持续突破。行业层面，存储板块库存、价格、产能及需求全面迎来拐点。台系厂商存储月度数据已有连续逐月修复，下游各行业渠道端库存已至低位，预计随着需求复苏，兆易创新Flash及DRAM产品量价将迎来进一步修复。公司层面，我们看好兆易创新凭借已有品类迭代和新品高频放量持续巩固核心竞争力，并在存储和MCU等领域与全球领先厂商展开竞争。
　　盈利预测及投资建议：我们维持公司在2023/2024/2025年营收分别为63.33/82.27/98.65亿元，对应增速-22.10%/29.91%/19.91%；2023/2024/2025年归母净利润分别为6.11/15.18/22.89亿元，对应增速70.23%/148.38%/50.82%。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧。