报告摘要
　　事件
　　公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入29.66亿元，同比-37.97%;实现归母净利润3.36亿元，同比-78%。2023年第二季度，公司录得营业收入16.25亿元，同比36.32%/环比+21.11%;实现归母净利润1.86亿，同比-77.90%/环比+ 23.87%。
　　 ◆消费、工业、汽车等多个市场出货量环比增长,Q2营收环比改善毛利率持续承压。
　　 2023年H1,全球宏观经济与存储行业下行周期的负面影响仍未消退，消费电子需求疲软,工业市场需求不及预期，导致公司.上半年营业收入同比下滑明显，毛利率持续承压。尽管综合价格处于底部，公司依托产品优势进一步拓展市场份额，在汽车、消费和网通市场出货量同比增长，H1公司实现营业收入29.66亿元，同比-37.97%;实现归母净利润3.36亿元，同比-78%;毛利率为33.43%，同比-16.01pct。2023年第二季度，移动、消费、计算、工业、汽车等市场出货量环比增长，单季度营业收入改善，公司录得营业收入16.25亿元，同比-36.32%/环比+21.11%;实现归母净利润1.86亿,同比-77.90%/环比+23.87%;单季度毛利率为29.45%,同比- 19.94pct/环比8.80pct。
　　存储: Flash上半年出货量逐月环比增长，NORFlash龙头地位稳固。
　　公司的Flash产品上半年出货量实现逐月环比增长。(1)NORFash:公司继续保持市占率全球第三的龙头地位，针对不同应用市场需求分别提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装等多个系列产品,SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，公司车规级GD25/55 SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等。(2)NANDFlash:容量覆盖1Gb~8Gb,SPINANDFlash在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。(3)DRAM:自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，DDR3L2Gb、4Gb出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群，DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。
　　MCU:消费、移动、计算、汽车市场Q2出货量环比增长，持续深耕汽车、工业领域。
　　公司作为国内32bit MCU产品领导厂商，GD32 MCU产品已成功量产41个产品系列、超过500款。公司产品内核覆盖ARMRCortexR-M3、M4、M23、M33及M7，也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。公司从消费市场向工业、汽车市场开拓，工业已经成为公司MCU产品的第一大营收贡献领域，消费、移动、计算、汽车市场Q2环比均实现一定幅度的出货数量增长。报告期内，公司GD32A503系列车规级MCU产品市场拓展稳步推进;正式推出中国首款基于ArmRCortexR-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器。车规MCU产品在2022年9月推出后，目前已成功与国内头部Tier 1平台开发合作埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统,同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。
　　◆投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为66.05/78.99/98.13亿元，归母净利润分别为9.00/13.22/21.65亿元，对应当前股价PE分别为70/48/29x，维持“买入”评级。
　　◆风险提示:产品研发不及预期风险、关键技术人才流失风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：1资产负债表利润表会计年度2020202120222023E2024E2025E会计年度2020202120222023E2024E2025E货币资金7362156598046874858452409734361164986营业收入449689851022812999660534789903981326应收票据及账款235163779917393260043109738633营业成本281599454938425536425304485632567842预付账款24734253508195723402908税金及附加185036727166396347393925其他应收款184264801256102012201516销售费用194082208726588198162369727477存货73923144892215388153809154338155573管理费用214513907342517330273949547104其他流动资产37156250348216435199360202025205967研发费用497908420493558726598688997151流动资产总计87289911027471141464122739013644561569583财务费用6058-12074-34270-2299-2902-3557长期股权投资188715631180947715482资产减值损失-15094-20061-41891-33027-31596-29440固定资产6944094536111579984019707492598信用减值损失-030074-074-016-019-023在建工程16742506155513410308其他经营损益000-000-000-000-000-000无形资产293362553630034265752280618728投资收益712743665060551855185518长期待摊费用5477996582884144000000公允价值变动损益22611-20159-697000000000其他非流动资产190359307240371346369491367635365780资产处置收益000011019010010010非流动资产合计298174439090523042505070488640477895其他收益977971337836824982498249资产总计117107315418371664507173246118530962047478营业利润9392723048822215688799134514225697短期借款000000000000000000营业外收入746229594488939893989398应付票据及账款423236172247927479015469563954营业外支出7521111402755755755其他流动负债353069845671740700258035194525其他非经营损益000000000000000000流动负债合计77629160177119667117926135046158479利润总额9392125233622624397442143157234340长期借款000107888990682347612886所得税5872186572098674451093817905其他非流动负债240462256717297172971729717297净利润8804923367920525789996132219216435非流动负债合计240463335526287241192205820182少数股东损益-021000000-007-011-017负债合计101675193532145953142045157104178662归属母公司股东净利润8807023367920525790004132229216453股本471596674766703667036670366703EBITDA118885269056229526122882171453261296资本公积752094812257829575829575829575829575NOPLAT7253622092317107479881121547205158留存收益270145469301622276694146799733972574EPS元132350308135198325归属母公司权益106939813483051518553159042316960101868851少数股东权益000000000-007-018-035主要财务比率股东权益合计106939813483051518553159041616959921868816会计年度2020202120222023E2024E2025E负债和股东权益合计117107315418371664507173246118530962047478成长能力营收增长率40408925-447-187519592423现金流量表营业利润增长率420014539-361-600351486779会计年度2020202120222023E2024E2025EEBIT增长率618914031-2010-504447426455税后经营利润8804923367920525769290111512195728EBITDA增长率633512632-1469-464639535240折旧与摊销189062879537553277393119830512归母净利润增长率451116533-1216-561546926369财务费用6058-12074-34270-2299-2902-3557经营现金流增长率95511346-58029134-9225122投资损失-7127-4366-5060-5518-5518-5518盈利能力营运资金变动9360-68763-1910407008882509857毛利率373846544766356138524214其他经营现金流-92744893782529224102241022410净利率195827462525136216742206经营性现金净流量10597122620794969181711164950249433营业利润率208927082733134417032300资本支出307856366360354100001500020000ROE824173313525667801158长期投资60697-29326045070000000000ROA752151612335207141057其他投资现金流19172905610912404740474047ROIC273975244365139125814467投资性现金净流量31829-327868-4373-5953-10953-15953估值倍数短期借款000000000000000000PE715626973070700247662912长期借款-824010788-1798-2167-2061-1876PS1401741775954798642普通股增加1505219587-044000000000PB589467415396372337资本公积增加4307696016317317000000000股息率042112066029042069其他筹资现金流-25129-67240-93506-15835-23740-40054EVEBIT854044873069544736122119筹资性现金净流量41245323298-78031-18003-25801-41930EVEBITDA718240072566421829541872现金流量净额538984-8068524021157755128196191550EVNOPLAT1177148803443648841682384