研究报告全文：证券研究报告2023年10月26日港股布局公募基金和南向资金有何异同金融产品面面观系列三李杨分析师许紫薇联系人S0350522070001S0350122040052liy19ghzqcomcnxuzwghzqcomcn核心提要南向资金交投持续活跃2023年上半年南向资金交投持续处于活跃状态从行业偏好来看南向资金明显更偏好银行传媒和通信等领域但银行的持股市值近年下滑明显相较于整体港股市场南向资金超配周期医药和科技赛道消费和金融赛道低配明显拆分不同账户来看沪港通和深港通赛道布局有所不同但均以科技赛道为核心公募基金的港股参与历程回顾布局港股的主动基金规模有所下降低港股仓位基金占主要2020年前后主动基金贡献显著增量近年来参与度有所下滑从持仓来看公募基金整体布局从金融转向科技具体赛道侧重上有明显区别公募基金整体减持港股科技为投资核心赛道主动基金的港股布局能带来哪些思考对比主动基金南向资金的重仓股票组合表现以及整体港股市场走势主动基金重仓股票的整体组合在2019-2020年间表现出了明确的收益优势但整体来看主动基金的重仓港股组合波动相对较高当整体南向资金大量流入时会带来明显的动量效应超配行业表现为上涨南向流入量缩水时表现为反转效应上涨行业多为相对低配的类型结合动量和反转逻辑筛选的行业组合相对行业等权组合胜率为7308季度平均超额收益为269年化超额1023风险提示本报告所有分析均基于公开信息不构成任何投资建议若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2南向资金交投活跃持续关注金融科技和消费市场回顾公募基金的港股市场参与历程配置参考主动基金的港股布局能带来哪些思考请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3南向资金交易持续活跃港股通南向资金南向资金打通内资外投通道2020年起成交跃升上交所深交所A股和港股是两个相互独立的股票市场在直投机制未开通以前两者之间无法自由交易2014年和2016年分别成立的沪港通和深港通使得资金能够从内地参与香港股市交易沪股通深股通2020至2021年间南向资金交易活跃程度明显提升且净买入达到历史高位在该区间内港股处于估值低位同期快手等新经济企业上市港交所百度携程等中概股集中回归港交所迎来密集二次上市潮多重因素共同推动南向资金大量净买入港交所北向资金截至2023年8月31日南向资金累计净买入为2785962亿港元今年以来持续创下新高累计净买入已占到当前港股总市值的841资金交投持续处于活跃状态恒生指数与美国三大代表性指数市盈率对比南向资金累计净买入额持续提升亿元港元3000027859621010025000880港股相对美股持续市处于低估值状态20000盈606率PETTM中概股回归15000841404100002050002000恒生指数标普500纳斯达克指数沪深300左轴累计净买入亿元港元右轴占港股总市值比重数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023831请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4南向资金交易持续活跃南向资金交易活跃持续保持正流入我们使用一年中期间合计买卖总额月度数据的平均值来衡量南向资金交易的活跃程度2015-2021年间南向资金持续加大港股布局力度2021年港股通月均买卖总额超11万亿港元此后港股通交易热度有所下滑当前月均买卖总额在9000亿港元以上港股通成交净买入与同期恒生指数走势2015-2023年港股通月均买卖总额亿元港元40001000014000成交活跃程度明显提升118233000012000800030009463903410000200006000800020006718400060001000032042834100023294000200064869720000000-1000-10000左轴恒生指数右轴成交净买入亿元港元左轴沪市港股通左轴深市港股通右轴合计数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023831请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5南向资金的行业偏好持股市值角度南向资金更偏好银行传媒行业从行业偏好来看南向资金明显更偏好银行传媒和通信等领域我们依据中信行业分类对南向资金近年来的行业持股市值进行统计从持股市值来看南向资金明显更偏好银行传媒通信医药石油石化等行业其中银行的持股市值近年下滑明显2021年至今南向资金大量布局传媒行业当前持股市值为367045亿港元在全行业中排名第一持股市值近年来快速提升的还有通信石油石化等行业电子行业的持股市值2022年以来下滑明显2021年至今港股通各行业持股市值亿元-依据中信行业分类5000400030002000100002021年2022年2023年至今数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023831请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6南向资金的行业偏好超低配角度南向资金超配周期医药和科技赛道消费和金融赛道低配明显对比南向资金行业配置与整体港股的行业配置情况两者均在传媒银行和通信行业采取较高的配置比例南向资金在石油石化医药和通信等行业超配明显商贸零售房地产等消费和金融赛道的配置占比则相对较低南向资金相对港股的行业超配情况20151038450-5-10-760港股通整体港股港股通超配数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023831请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7南向资金的个股偏好2023H1南向资金投资的AH股赛道分布南向资金主投新经济港股同时配置AH股以覆盖传统赛道综合4890截至2023年上半年末南向资金持股市值合计2253404亿港元其中以港股为主周期256686296015这些股票重点覆盖新经济领域科技消费和医药赛道合计占比中国海洋石油中国神华中国石油股份6471其中科技赛道以传媒为主在金融周期等传统赛道上布局较少金融34181838建设银行工商银行中国银行南向资金的AH股投资规模占整体的近四成其中金融和周期等传统赛道个股合计占制造495025比67科技赛道占比相对较低主要覆盖通信和电子板块医药270923中国移动中芯国际中国电信消费179882科技20438523南向资金个股布局中AH股与港股规模变动25000H仅在港股上市2023H1南向资金投资的港股赛道分布20000综合146491持A股和港股同步上市周期1086548股AH1355444市15000金融25819019值制造968617汇丰控股中银香港恒生银行亿10000897960港元医药146533115000药明生物海吉亚医疗金斯瑞生物科技0消费23932518科技491232362017093020210331201703312017063020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202106302021093020211231202203312022063020220930202212312023033120230630美团-W李宁华润啤酒AH股港股腾讯控股小米集团-W快手-W数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8南向资金的个股偏好南向成交净买入量与TOP10个股占比亿港元成交净买入个股从金融向科技转移腾讯控股吸金能力下滑800080700070我们从成交净买入数据来衡量南向资金的配置布局倾向600060500050从赛道来看2018年-2019年间市场相对更偏好金融行业银行和保险等个股被大量400040净买入2020年开始科技消费和制造等赛道开始被大量布局腾讯控股中国移300030动中国电信等科技赛道个股以及以美团为代表的消费行业的个股开始被市场大量200020净买入此前持续被大量净买入的腾讯控股今年以来吸金能力明显下滑通信和周期100010的个股净买入排名靠前00201820192020202120222023左轴南向成交净买入左轴成交净买入TOP10合计右轴TOP10净买入占比2018年至今港股通年度成交净买入TOP10港股单位亿港元2018-2019市场相对更偏好金融行业2020年起开始加大科技布局腾讯控股的净买入明显降低通信和周期个股买入靠前201820192020202120222023年至今排名股票简称成交净买入亿股票简称成交净买入亿股票简称成交净买入亿股票简称成交净买入亿股票简称成交净买入亿股票简称成交净买入亿1汇丰控股28935建设银行33535腾讯控股129015腾讯控股111215腾讯控股84086中国移动215812工商银行20776工商银行31972建设银行69521中国移动63895美团-W37447中国海洋石油102603农业银行3471腾讯控股23434美团-W41182中国海洋石油34372中国海洋石油20167美团-W96244吉利汽车1821美团-W13823小米集团-W32965吉利汽车16445药明生物18337快手-W60485中国神华1353中国平安7075工商银行22398快手-W12135快手-W16487腾讯控股60216华能国际电力股份1259中国太保6698汇丰控股12334中芯国际11856理想汽车-W12423商汤-W46377复星医药1244万洲国际5286思摩尔国际9489思摩尔国际8305李宁10330中芯国际44578友邦保险1116小米集团-W5001香港交易所9306华润电力6769中国移动7649中国石油股份34629中国人民保险集团1100中国生物制药3211中国飞鹤7450小米集团-W5655香港交易所4246中国电信331510中国石油股份1011舜宇光学科技3045平安好医生5932舜宇光学科技5345比亚迪股份3910中国神华2783金融制造周期医药消费科技数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023831请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9南向资金的港股偏好南向资金重仓科技明显更偏好银行业且在汽车和机械等制造赛道的个股上参与度更高从存量来看南向资金持股市值最高的港股行业集中在科技和金融赛道中其中腾讯控股0700HK的持股市值达312755亿港元大幅领先于其他港股小鹏汽车-W9868HK当前的南向资金持股市值共9239港元占到其自由流通市值的9957近半年上涨3038南向资金增持明显217从南向资金近半年的港股增减持情况来看增持排名前十港股的行业类型以制造和医药赛道为主其中增持最为显著的个券为鼎丰集团汽车6878HK近半年增持达6098该股票在2023年1月3日由于股东股份被强制出售而导致股价迅速下挫单日下跌超85进而使得自身股票流通市值大幅缩水但南向资金在近半年仍在保持加仓该股票因此从结果来看增持明显2022H2-2023H1南向资金持股市值和持仓占比港股TOP102022H2-2023H1南向资金增持和减持港股TOP10数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10南向资金交投活跃持续关注金融科技和消费市场回顾公募基金的港股市场参与历程配置参考主动基金的港股布局能带来哪些思考请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11参与港股投资的主动基金整体规模下降布局港股的主动基金规模有所下降低港股仓位基金占主要主动权益基金在本篇报告中我们着重观察公募基金对港股投资的布局特征分析其在港股投资布局上的逻辑与普通股票型基金偏股混合型基金偏好对于布局港股的公募基金我们主要聚焦于主动管理基金平衡混合型基金灵活配置型基金从整体市场规模来看布局港股的主动基金规模从2020年开始快速提升2021年年中该规模达到主动QDII基金峰值此后开始逐年下滑当前全市场投资港股的主动基金合计规模共1851202亿元从仓位来看QDII普通股票型基金QDII偏股混合型基金投资港股的公募基金中整体港股仓位较低截至2023年Q2末港股仓位在30以下的基金合计规QDII平衡混合型基金QDII灵活配置型基金模占全市场的8036投资港股的主动基金总规模变动亿元各港股仓位梯队的主动基金规模占比75以上的基金港股仓位低于303000010025000投资港股的主动基金合计规模1851202亿元80200006015000100004050002000主动QDII基金主动权益基金30以下60以上30-60数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12主动基金的港股投资在南向中占据了多大的体量2020年前后主动基金贡献显著增量近年来参与度有所下滑2020年前后港股通南向资金投资体量快速提升持股市值年度变动达千亿级别其中主动基金贡献了显著增量2020年南向持股市值总和增长了690303亿元其中主动基金持股增加了280653亿元2022年以来主动基金港股参与度有所下滑整体南向资金持股市值仍保持上行截至2023630南向持股市值总和提升了103730亿元但主动基金的港股投资市值总和明显下降主动基金港股投资占南向投资比重2500025208915320000202020年前后主动基金在较大程度上驱动了南向投资的扩张1607年份南向持股总和变动亿元公募基金港股投资市值总和变动亿元15000152018-82565319320193405782576910000102020690303280653335688500052021105971329512022172537-3746002023至今103730-55291201820192020202120222023至今右轴公募基金港股投资占南向投资比重主动基金贡献显著增量近年来参与度明显下滑左轴南向持股总和亿元左轴公募基金港股投资市值总和亿元数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13主动基金港股市值类型偏好主动基金相对偏好大市值港股2023年H1主动基金持仓股票中市值排名TOP15将整体港股市场南向资金和主动基金投资港股的市值分布进股票代码股票简称所属赛道是否港股通标的个股流通市值亿元合计持股次数合计持股规模亿元0700HK腾讯控股科技港股通29270505785547181行比较主动基金的市值偏好明显高于南向资金9988HK阿里巴巴-SW消费非港股通158565732288340941HK中国移动科技港股通12088185253131017从持仓市值排名来看主动权益基金和主动QDII基金重仓的个0005HK汇丰控股金融港股通11332435919270939HK建设银行金融港股通11238160251433股有一定区别主动权益基金被持仓市值前五的股票多在50001299HK友邦保险金融港股通8449063366027亿及以上市值水平主动QDII基金的重仓个股市值水平较为分3690HK美团-W消费港股通63568375642356310883HK中国海洋石油周期港股通4603075242151517散且包含部分非港股通标的如阿里巴巴-SW和京东集团-9999HK网易公司科技非港股通4535450180702SW等0388HK香港交易所金融港股通3450653148747042318HK中国平安金融港股通34229594270389618HK京东集团-SW消费非港股通340978433156141398HK工商银行金融港股通33449351504209888HK百度科技非港股通27603681506810016HK新鸿基地产金融港股通2636963200032023年H1主动基金持仓市值TOP5基金类型股票代码股票简称被持仓次数次被持仓市值亿元流通市值亿元被持仓市值占流通市值比0700HK腾讯控股7395090829270511743690HK美团-W53722162635684349主动权益0883HK中国海洋石油23114690460308319基金0941HK中国移动2381285312088191062269HK药明生物22410259146457700基金类型股票代码股票简称被持仓次数次被持仓市值亿元流通市值亿元被持仓市值占流通市值比0700HK腾讯控股46381029270510139988HK阿里巴巴-SW2215841585657010主动QDII9618HK京东集团-SW121554340978046基金3690HK美团-W2714016356840220388HK香港交易所13502345065015QDII基金可投资部分非港股通标的的个股数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14主动基金赛道偏好的变动近五年以来整体布局从金融转向科技具体赛道侧重上有明显区别综合对比南向资金和主动基金在2018年与当前的赛道布局结构2018年两者均倾向于布局金融和周期赛道另外主动基金相对更加强调科技赛道近年来资金布局全面从金融转向科技赛道南向资金相比主动基金更加强调金融赛道主动基金则在消费和医药赛道的布局更多整体赛道从金融转向科技南向资金赛道配置变动主动基金赛道配置变动704035406016603532173050254019552049310220176930268015541512511221201643907834108309901217112269678567310506663544115816100500700科技金融周期消费医药制造综合科技金融周期消费医药制造综合2018行业占比2023H1行业占比主动基金在消费和医药赛道布局力度更大2018行业占比2023H1行业占比南向资金金融关注度下降但该行业的持仓占比仍显著高于主动基金数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15主动基金行业偏好的变动传媒配置比例高且持续提升主动基金的持仓中传媒行业配置比例最高且仍保持快速增长消费者服务配置比例下滑明显当前主动基金在传媒医药消费者服务行业中配置比例较高传媒通信和石油石化行业配置环比增量较高消费者服务纺织服装和医药行业的配置比例有明显下滑主动权益基金行业配置情况25201510502022H2行业占比2023H1行业占比数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16主动权益基金在A股和港股上配置的差异2023H1AA股配置强调传统行业港股中谋求新经济行业机遇年主动权益基金在股和港股上配置的赛道差异赛道类型A股投资市值占比H股投资市值占比H股相比A股超配科技26173196579整体港股市场的传媒和消服占比较高主动权益基金进一步重仓该行业而医消费15531973420药行业在港股全市场的持仓占比相对较低却被主动权益基金大量布局金融周期16771839163赛道被主动权益基金显著低配医药12891231-057金融407903496对比主动权益基金在A股和H股配置的赛道和行业上的差异主动权益基金在A制造2455851-1604股中强调传统行业如制造等的配置而科技消费等新经济行业的布局比综合003006003例在港股持仓中更高传媒消费者服务等行业的港股投资占比明显高于A股投资市值占比主动权益基金在A股和港股上配置的行业差异25传媒消服整体港股和主动基金同步高占比商贸零售阿里巴巴-SW京东集团-SW等大20医药港股中占比较低主动基金显著配置市值公司并未被纳入港股通中主动权益基金1855无法投资151050-5金融赛道房地产非银行金融银行港股中占比高主动权益相对低配-10-943-15全市场港股市值占比A股投资市值占比港股投资市值占比港股相比A股超配数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17主动权益基金在A股和港股上配置的差异当前主动基金在金融赛道上配置倾向低科技赛道分歧度大根据主动基金港股持仓占比相对自身A股持仓超配情况以及主动基金港股持仓占比相对港股全市场持仓超配情况我们观察主动基金在各行业上的超低配偏好主动基金全面超配的行业为传媒消费者服务和石油石化制造科技金融消费医药周期10主动基金相对港股全市场显著超配医药赛道医药主动基金对港股科技赛道布局分歧较大显著强调传媒传媒主5电力及动石油石化消费者服务全面超配电力设备公用事业基有色金属金及新能源食品饮料汽车纺织服装港家电计算机轻工制造煤炭通信股0国防军工建筑机械建材钢铁持电子交通运输仓基础化工农林牧渔综合金融相对非银行金融港新势力汽车吸引主动基金超房地产股-5全配港股市商贸零售场超主动基金无法投资部分非港主动基金对港股金融赛道的关注度显著低于整体市场配-10股通的大市值商贸零售个股银行-15-10-505101520主动基金港股持仓相对A股持仓超配数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18主动基金的港股偏好今年以来主动基金重仓科技相对更重视消费行业但重仓个股有明显减持主动基金方面持仓市值靠前的个股集中在科技和消费赛道其中腾讯控股0700HK的持股市值达54718亿港元大幅领先于其他港股持仓市值前十中的消费行业个股被明显减持保利物业6049HK的主动基金持仓占其自由流通市值的2535居全市场第一主动基金增持个股中前十名增持的港股对应的行业集中在医药行业中增持排名第一的为同道猎聘6100HK半年增持981减持最明显的为特海国际9658HK该股票在今年3月7日达到局部高点后便持续下跌3月7日-6月30日间跌幅为344从而引发市场的明显减持2022H2-2023H1主动基金持股市值和持仓占比港股TOP102022H2-2023H1主动基金增持和减持港股TOP10持股市值TOP10金融制造周期医药消费科技证券代码证券简称中信行业分类当前持股市值亿元当前持仓20221231持仓增减持情况近半年涨跌幅0700HK腾讯控股传媒547181871740135273690HK美团-W消费者服务23563371430-060-29990883HK中国海洋石油石油石化15152329355-02619580941HK中国移动通信1310210807803028072269HK药明生物医药10509718795-077-37261024HK快手-W传媒10388589557032-24632331HK李宁纺织服装8129794998-204-37150291HK华润啤酒食品饮料7588492620-129-4820388HK香港交易所非银行金融7470216400-184-11490168HK青岛啤酒股份食品饮料525112211434-213-506持仓占比TOP10证券代码证券简称中信行业分类当前持股市值亿元当前持仓20221231持仓增减持情况近半年涨跌幅6049HK保利物业房地产136025353066-532-16421071HK华电国际电力股份电力及公用事业14532244129495133752333HK长城汽车汽车390220351185850-8306078HK海吉亚医疗医药485419662001-035-23990525HK广深铁路股份交通运输5751758119656272220902HK华能国际电力股份电力及公用事业367017282136-40832791138HK中远海能交通运输15371637143919831449658HK特海国际消费者服务137015815054-347352722273HK固生堂医药161714661121345-1589666HK金科服务房地产98914591881-421-1766数据来源Wind国海证券研究所数据截至2023630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19港股布局南向资金vs主动基金南向资金持续加码主动基金港股布局下滑整体加减仓倾向一致南向资金交易活跃持续保持正流入累计净买入持续创新高主动基金主要经由港股通渠道投资港股市场整体布局港股的主动基金规模明显下滑南向资金和主动基金整体的加减仓逻辑一致今年以来均重仓新经济板块科技医药消费等且持续加码传媒通信和石油石化行业消费医药及房地产行业减持明显南向资金整体加减仓倾向一致主动基金交投活跃持续净买入重仓行业传媒医药消费者服务相对更加重视金融赛道投资但投布局港股的主动基金规模有所下降资重心从金融向科技转移平均港股仓位较低加仓行业传媒通信石油石化南向资金主投新经济港股同时配整体布局从金融转向科技关注新置AH股以覆盖传统赛道经济板块A股配置强调传统行业港股中谋减仓行业消费者服务纺织服装医药房地产求新经济行业机遇资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20