动态平衡策略：我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自2015年初至2023年9月28日策略年化绝对收益18.17%，年化相对收益13.75%，信息比率为2.06，相对最大回撤仅为5.6%。最新一期推荐行业为轻工制造、家电、食品饮料、汽车、通信、电力及公用事业。9月动态平衡策略绝对收益-0.68%，跑赢基准，超额收益为0.82%。2023年以来，动态平衡策略绝对收益8.84%，相对偏股混合型基金指数超额收益18.36%，在主动权益基金中排名4.00%。
　　多策略：策略自2011年5月3日至2023年9月28日区间相对收益年化7.63%，信息比1.08，超额最大回撤13.03%。10月推荐家电、食品饮料、通信、汽车、建筑、石油石化、银行行业。多策略行业配置9月绝对收益1.28%，超额收2.01%。2023年以来，多策略绝对收益4.59%，相对偏股混合型基金指数超额收益14.10%，在主动权益基金中排名7.10%。
　　宏观驱动策略：自2016年初至2023年9月28日，综合模型超额年化收益率4.99%，超额波动率7.16%，信息比率0.70，最大回撤9.51%，IC均值5.66%，ICIR 19.28%，年化换手3.17倍。模型在十月份推荐的行业包括食品饮料、计算机、农林牧渔、传媒、轻工制造、电子。9月宏观驱动策略绝对收益-2.42%，超额收益为-1.70%。2023年以来，综合模型绝对收益-0.03%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.48%，在主动权益基金中排名14.90%。
　　9月份行业拥挤度因子在月末触发拥挤提示较少，在煤炭、建材、国防军工、医药、银行、电子行业出现拥挤提示。
　　风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。
　　

研究报告全文：2023年10月07日深度研究金融工程研究研究所TableTitle证券分析师李杨S03505220700019月多策略超额达201三大策略在主动股基liy19ghzqcomcn证券分析师熊颖瑜S0350522030002xiongyyghzqcomcn排名均进入前16联系人何佳玮S0350122030036hejwghzqcomcn行业配置策略月度报告202310投资要点动态平衡策略我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平相关报告衡策略自2015年初至2023年9月28日策略年化绝对收益行业配置胜率策略月度跟踪202391817年化相对收益1375信息比率为206相对最大回撤胜率赔率多策略行业配置超额收益显著李杨熊仅为56最新一期推荐行业为轻工制造家电食品饮料汽车颖瑜2023-9-1通信电力及公用事业9月动态平衡策略绝对收益-068跑赢基准超额收益为0822023年以来动态平衡策略绝对收益行业配置胜率策略月度跟踪20238884相对偏股混合型基金指数超额收益1836在主动权益基宏观定价的行业配置优势显著8月继续推荐顺周金中排名400期方向李杨熊颖瑜2023-7-30多策略策略自2011年5月3日至2023年9月28日区间相对收行业配置胜率策略月度跟踪20237益年化763信息比108超额最大回撤130310月推荐家6月行业轮动偏动量胜率赔率录得正向超额李杨电食品饮料通信汽车建筑石油石化银行行业多策略熊颖瑜2023-7-1行业配置9月绝对收益128超额收2012023年以来多策略绝对收益459相对偏股混合型基金指数超额收益1410在行业配置胜率策略月度跟踪20236主动权益基金中排名7106月行业配置策略均指向非银行金融李杨熊颖瑜2023-6-1宏观驱动策略自2016年初至2023年9月28日综合模型超额年化收益率499超额波动率716信息比率070最大回撤行业配置胜率策略月度跟踪20235951IC均值566ICIR1928年化换手317倍模型在5月宏观驱动模型大幅调仓至稳增长行业李杨熊十月份推荐的行业包括食品饮料计算机农林牧渔传媒轻工颖瑜2023-5-2制造电子9月宏观驱动策略绝对收益-242超额收益为-1702023年以来综合模型绝对收益-003相对偏股混合型基金指数行业配置胜率策略月度跟踪20234超额收益948在主动权益基金中排名1490AI板块表现强势宏观中观策略录得显著正向超额李杨熊颖瑜2023-3-309月份行业拥挤度因子在月末触发拥挤提示较少在煤炭建材国防军工医药银行电子行业出现拥挤提示风险提示若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期报告中相关数据仅供参考报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1市场回顾411主要市场特征412宏观胜率动态平衡多策略行业配置特征513宏观驱动策略表现514动态平衡策略表现情况615多策略行业配置表现情况62行业配置宏观驱动策略跟踪621上个月模型表现622最近一期宏观因子扩散指标情况723行业最新截面分析724历史模型表现83行业配置动态平衡策略跟踪94多策略行业配置策略跟踪1041多策略行业配置最新截面推荐1042多策略行业配置月度跟踪1141多策略行业配置历史跟踪115行业拥挤度提示126风险提示13请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1近两个月各行业绝对收益单位4图210月最新截面胜率赔率宏观驱动行业排名5图39月胜率赔率宏观驱动行业排名5图4截至8月底行业得分因子大小与9月份实际收益大小7图5宏观因子重要性边际变化7图6组合中行业对宏观因子的响应10月8图7组合中行业被宏观因子的解释比例10月8图8动态综合模型回测表现8图9动态综合模型分年度超额收益8图10最新截面10月胜率赔率排名9图11动态平衡策略绝对收益单位倍9图12动态平衡策略相对收益单位倍9图13多策略关于底层策略的权重推荐10图14行业多策略9月业绩表现11图15行业多策略9月超额净值11图16行业多策略历史业绩表现11图17行业多策略历史超额业绩11图18单因子和组合因子在9月有无触发12表1市场主要指数涨跌幅4表2不同策略排名靠前行业展示5表3模型上月持仓以及整体组合收益情况表头排名不代表收益排序6表4多策略最新截面推荐行业详细信息10表5多策略最新截面推荐行业及权重汇总10请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1市场回顾11主要市场特征9月整体A股市场下跌小盘指数优于大盘指数9月沪深300指数收益率为-201中证500收益率-085中证1000收益率-042创业板收益率-469表1市场主要指数涨跌幅沪深300中证500中证1000创业板单月涨跌幅-201-085-042-469资料来源Wind国海证券研究所统计区间为2023年9月1日至2023年9月28日9月大部分板块收益下跌中信一级行业中收益排名前5的行业有煤炭石油石化医药银行通信中信一级行业中收益排名后5的行业有传媒房地产计算机电力设备及新能源消费者服务图1近两个月各行业绝对收益单位资料来源Wind国海证券研究所9月数据统计区间为2023年9月1日至2023年9月28日请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告12宏观胜率动态平衡多策略行业配置特征我们将不同策略排名靠前的行业特征展示在下图表2不同策略排名靠前行业展示动态平衡策略宏观驱动策略多策略行业配置第一名轻工制造食品饮料家电第二名家电计算机食品饮料第三名食品饮料农林牧渔通信第四名汽车传媒汽车第五名通信轻工制造建筑第六名电力及公用事业电子石油石化第七名--银行资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月28日图210月最新截面胜率赔率宏观驱动行业排名图39月胜率赔率宏观驱动行业排名资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年8月28日31日13宏观驱动策略表现在报告行业配置宏观篇边际驱动的逻辑中我们主要从中长期的视角分析宏观经济因素是如何驱动行业价格变化的逻辑我们将其拆分为两个变化第一个是宏观因子本身重要性的变化第二是宏观因子传导到行业上的敏感性大小以及方向会发生变化自2016年初至2023年9月28日综合模型超额年化收益率499超额波动率716信息比率070最大回撤951IC均值566ICIR1928年化换手317倍模型在十月份推荐的行业包括食品饮料计算机农林牧渔传媒轻工制造电子请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告14动态平衡策略表现情况在报告行业配置研究寻找胜率与赔率的平衡中我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略自2015年初至2023年9月28日策略年化绝对收益1817年化相对收益1375信息比率为206相对最大回撤仅为56最新一期推荐行业为轻工制造家电食品饮料汽车通信电力及公用事业15多策略行业配置表现情况在报告行业配置选择的新探索从多因子走向多策略中我们从一个全新的视角出发由多策略驱动行业配置策略构建了动量景气核心资产和相对价值三个子策略并通过动量优化的风险平价模型对子策略进行顶层配置以达到分散风险降低波动的效果多策略自2011年5月3日至2023年9月28日区间相对收益年化763信息比108超额最大回撤1303今年以来至2023年9月28日相对行业等权超额收益487多策略2023年10月推荐家电食品饮料通信汽车建筑石油石化银行行业2行业配置宏观驱动策略跟踪21上个月模型表现截至9月28日模型在9月取得超额收益-170各行业在2023年8月底的得分大小排序与2023年9月份实际收益呈负相关关系模型在9月份绝对收益-242相对基准获取负向超额收益超额收益-170表3模型上月持仓以及整体组合收益情况表头排名不代表收益排序第一第二第三第四第五第六相对胜率绝对胜率月度超额收益2023年9月食品饮料消费者服务有色金属建材轻工制造计算机1667000-170资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年9月28日请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图4截至8月底行业得分因子大小与9月份实际收益大小资料来源Wind国海证券研究所数据截至时间2023年9月28日22最近一期宏观因子扩散指标情况通过下图方差分解可知当前流动性是相对最重要的宏观驱动要素其重要性为12016图5宏观因子重要性边际变化资料来源Wind国海证券研究所上一截面为2023年8月31日最新截面为2023年9月28日23行业最新截面分析当前我们根据模型最新预测行业相对收益率在横截面上进行排序选取排名靠前的行业等权配置作为我们最新一期组合模型在10月份推荐的行业包括食请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告品饮料计算机农林牧渔传媒轻工制造电子通过将每个行业在时间序列上对过去60期的宏观扩散指标做向量自回归模型我们可以得到不同行业对宏观因子的响应大小beta行业预期收益实际上反映了宏观因子的边际变化以及行业对不同宏观因子的响应大小方向我们将组合中的行业对不同宏观因子的暴露按照滞后一期系数以及滞后多期平均系数进行展示图6组合中行业对宏观因子的响应10月图7组合中行业被宏观因子的解释比例10月资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年9月28资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年9月28日日24历史模型表现综合模型超额年化收益率499超额波动率716信息比率070最大回撤951IC均值566ICIR1928年化换手317倍整体换手较低我们采用指数移动平均的方法对综合因子进行平滑模型在分年度回测中表现比较稳健2023年以来综合模型绝对收益-003相对偏股混合型基金指数超额收益948在主动权益基金中排名1490图8动态综合模型回测表现图9动态综合模型分年度超额收益年份超额收益超额波动率信息比率最大回撤2016-503418-120736201721246204631020181229707174523201910796311713262020619871071951202156191906185120227937791024692023至今-015766-002755资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年9月28资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月28日日请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告3行业配置动态平衡策略跟踪胜率赔率最新截面如下考虑胜率赔率平衡后推荐的行业为轻工制造家电食品饮料汽车通信电力及公用事业相比上一期推荐行业加入电力及公用事业食品饮料调出机械电子图10最新截面10月胜率赔率排名资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年9月28日9月动态平衡策略绝对收益-068跑赢基准超额收益为082自2015至2023年9月28日策略年化绝对收益1817年化相对收益1375信息比率为206相对最大回撤仅为562023年以来动态平衡策略绝对收益884相对偏股混合型基金指数超额收益1836在主动权益基金中排名400图11动态平衡策略绝对收益单位倍图12动态平衡策略相对收益单位倍资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月28日28日请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告4多策略行业配置策略跟踪41多策略行业配置最新截面推荐相对动量优化的风险平价模型截至2023年9月28日推荐10月在核心资产策略上赋予较高权重约49在动量景气策略和相对价值策略上分别配置约31和19的权重最新截面策略合计选出7个行业分别为家电食品饮料通信汽车建筑石油石化银行行业图13多策略关于底层策略的权重推荐资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月28日表4多策略最新截面推荐行业详细信息资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月28日表5多策略最新截面推荐行业及权重汇总资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月28日请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告42多策略行业配置月度跟踪多策略行业配置9月绝对收益128超额收201图14行业多策略9月业绩表现图15行业多策略9月超额净值资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月28日28日41多策略行业配置历史跟踪多策略自2011年5月3日至2023年9月28日历史累计绝对收益与相对收益如下图所示胜率相对收益年化763信息比108超额最大回撤1303今年以来至2023年9月28日相对行业等权超额收益4872023年以来多策略绝对收益459相对偏股混合型基金指数超额收益1410在主动权益基金中排名710图16行业多策略历史业绩表现图17行业多策略历史超额业绩资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月28日28日请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告5行业拥挤度提示行业拥挤度因子刻画未来资产标的发生回撤的风险程度当行业出现拥挤交易时资金大量涌入该行业从而推高行业内成份股的价格使股价偏离正常走势状态此时行业内换手率增加股价和成交额升高波动率放大成份股关联性增强形成同涨同跌现象我们将用四个定量的因子刻画行业的拥挤度来分析各行业的交易过热情况在后续行业配置策略中进行规避我们以量价为基础构建四个行业交易拥挤度因子价格乖离成交量加权上涨交易额占比领涨牵引流通市值换手率9月份行业拥挤度因子在月末触发拥挤提示较少在煤炭建材国防军工医药银行电子行业出现拥挤提示各因子触发提示情况如下图18单因子和组合因子在9月有无触发单因子和组合因子在8月有无触发组合因子剔除行业名称价格乖离成交量加权上涨交易额占比领涨牵引流通市值换手率组合因子换手率石油石化煤炭2023914相对胜率较高有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材2023-09-04轻工制造机械电力设备及新能源国防军工2023-09-05汽车商贸零售消费者服务家电纺织服装医药2023926相对胜率较高食品饮料农林牧渔银行2023-09-04非银行金融房地产交通运输电子2023-09-12通信计算机请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告传媒综合综合金融资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年9月28日6风险提示若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期报告中相关数据仅供参考报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差市场存在一定的波动性风险请务必阅读正文后免责条款部分13国海证券股份有限公司金融工程小组介绍李杨金融工程及金融产品首席分析师8年证券投资研究经验复旦大学本硕曾先后就职于方正证券银河基金易方达基金熊晓湛金融工程分析师5年卖方金融工程工作经验爱丁堡大学硕士目前主要负责可转债固收策略衍生品研究熊颖瑜金融工程分析师6年金融行业工作经验中国人民大学本硕目前主要负责量化资产配置选股研究许紫薇基金产品研究助理英国杜伦大学公司与国际金融专业目前主要研究方向为基金产品市场何欣洋基金产品及财富管理研究助理约翰霍普金斯大学硕士上海财经大学本科5年工作经验目前主要负责基金产品市场资管市场及财富管理研究何佳玮金融工程及金融产品研究助理哥伦比亚大学硕士2年工作经验目前主要参与资产配置基金产品研究郑文睿金融工程及金融产品研究助理帝国理工统计学专业年工作经验目前主要负责基金产品研究4分析师承诺李杨熊颖瑜本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分