事件：公司前三季度收入30.4亿元（+6.5%），归母净利润为3.2亿元（-17.5%），扣非归母净利润为3.4亿元（+8.1%）。
　　CGM快速增长，海外注册证加速推进。我们预计前三季度CGM实现接近4000万销售收入，三季度以来随着公司CGM产品的好评率不断提升，三季度预计将实现快速增长。海外市场方面，9月29日，CGM获得欧洲CE认证。在美国也在积极推进注册临床工作。
　　PTS超预期增长，THI短期亏损拖累业绩。单三季度公司收入10.3亿元（+2.7%），归母净利润1.4亿元（-8.5%），扣非归母净利润为1.4亿元（-7.1%）。其中，母公司实现收入16.87亿元，增长10.62%，主要系公司核心业务BGM实现稳定的业绩增长，我们预计前三季度BGM收入增速大约为15%。从子公司来看，PTS前三季度超预期增长，前三季度收入4955万美金，净利润648万美金，主要系疫后复苏，此外有海外政府采购订单推动。THI前三季度亏损770万美金，主要系CMS在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI公司治理改善，THI有望在2024年实现扭亏，并且THI在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM海外市场销售。
　　盈利能力有待进一步持续提升。公司前三季度整体毛利率为53%，同比下降7.6pp，主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到THI并表影响。随着CGM产能逐步提升，以及后续自动化产能的投产，未来将进一步提升毛利率水平。销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为23.6%/18.5%/0.9%/8.1%，同比变化-3.8/+2.2/+1/-1.2pp。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.4亿元、5.4亿元、6.8亿元，对应PE分别为34倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：CGM放量或不及预期、海外研发进展或不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月25日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价2655元三诺生物300298医药生物目标价元6个月CGM高速增长海外业绩逐步恢复投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司前三季度收入304亿元65归母净利润为32亿元-175TableAuthor分析师杜向阳扣非归母净利润为亿元3481执业证号S1250520030002电话CGM快速增长海外注册证加速推进我们预计前三季度CGM实现接近4000021-68416017邮箱duxyswsccomcn万销售收入三季度以来随着公司CGM产品的好评率不断提升三季度预计将实现快速增长海外市场方面9月29日CGM获得欧洲CE认证在美国也分析师阮雯在积极推进注册临床工作执业证号S1250522100004电话021-68416017超预期增长短期亏损拖累业绩单三季度公司收入亿元邮箱rwswsccomcnPTSTHI10327归母净利润14亿元-85扣非归母净利润为14亿元-71其中母公司实现收入1687亿元增长1062主要系公司核心业务BGM实现稳TableQuotePic相对指数表现定的业绩增长我们预计前三季度BGM收入增速大约为15从子公司来看三诺生物沪深30015PTS前三季度超预期增长前三季度收入4955万美金净利润648万美金4主要系疫后复苏此外有海外政府采购订单推动THI前三季度亏损770万美金主要系CMS在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围导致部分糖-7尿病患者从BGM转移至CGM同时受到美国通胀影响经销商缩短库存周期-19以及THI自身由于人员调整导致费用的支出增长随着THI公司治理改善THI-30有望在2024年实现扭亏并且THI在海外拥有糖尿病检测的渠道布局未来将-41221022122322342362382310有助于CGM海外市场销售数据来源聚源数据盈利能力有待进一步持续提升公司前三季度整体毛利率为53同比下降76pp主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期同时受到THI并表影响基础数据随着CGM产能逐步提升以及后续自动化产能的投产未来将进一步提升毛利总股本TableBaseData亿股564率水平销售费用管理费用财务费用研发费用率分别为流通A股亿股45552周内股价区间元2195-37942361850981同比变化-38221-12pp总市值亿元14981总资产亿元盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为44亿元54亿元5962每股净资产元53268亿元对应PE分别为34倍28倍和22倍维持买入评级相关研究风险提示CGM放量或不及预期海外研发进展或不及预期1TableReport三诺生物300298业绩符合预期看指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E好CGM放量增长2023-05-07营业收入百万元2813503283033983364789972三诺生物300298业绩增长超预期增长率1915166921332025CGM获批在即2022-10-27归属母公司净利润百万元43088436065446067705增长率3005612024892432每股收益EPS元076077097120净资产收益率ROE1361134014681582PE35342822PB480464406352数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1三诺生物3002982023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入281350328303398336478997净利润42796436065446067705营业成本116183134604159334186809折旧与摊销11031115521189012109营业税金及附加3063361543525243财务费用1227164199239销售费用7513288642107551134119资产减值损失-2707000000000管理费用19586229812708733530经营营运资本变动-4696-17049-12104-12598研发费用23556279063266438320其他-213882874597011财务费用1227164199239经营活动现金流净额47439471026190474467资产减值损失-2707000000000资本支出-30859-4000-4000-4000投资收益4206-6000-3000-1000其他17491-5969-3000-1000公允价值变动损益000000000000投资活动现金流净额-13368-9969-7000-5000其他经营损益000000000000短期借款-878162901000010000营业利润47021443916415079737长期借款-5624000000000其他非经营损益-0226910-080-083股权融资2150800000000利润总额46999513016407079653支付股利-11155-8618-8721-10892所得税42047695961111948其他-4940-26232-199-239净利润42796436065446067705筹资活动现金流净额-28350-277601080-1131少数股东损益-293000000000现金流量净额620093735598368336归属母公司股东净利润43088436065446067705资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金8435393726149710218045成长能力应收和预付款项40522425885183662983销售收入增长率1915166921332025存货41679489445912168797营业利润增长率23761-55944512430其他流动资产5148243229503548净利润增长率2999118924892432长期股权投资30499304993049930499EBITDA增长率11532-53535882079投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程128028124375120384116174毛利率5871590060006100无形资产和开发支出61440577615408150402三费率3410340533853505其他非流动资产70043698236960369384净利率1521132813671413资产总计461712470147538185619832ROE1361134014681582短期借款3710100002000030000ROA92792710121092应付和预收款项42347499515842269002ROIC2204174524162915长期借款5222522252225222EBITDA销售收入2107170919141922其他负债96080796168344487697营运能力负债合计147359144788167088191922总资产周转率064070079083股本56422564275642756427固定资产周转率277271330409资本公积124921125716125716125716应收账款周转率603577605597留存收益122908157896203635260448存货周转率302288291290归属母公司股东权益312175323180368919425732销售商品提供劳务收到现金营业收入10614少数股东权益2178217821782178资本结构股东权益合计314353325359371097427911资产负债率3192308031053096负债和股东权益合计461712470147538185619832带息债务总负债3409390439813987流动比率206232256276业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率156172198222EBITDA59280561087623992085股利支付率2589197616011609PE3477343627512213每股指标PB480464406352每股收益076077097120PS532456376313每股净资产553573654754EVEBITDA2357248317671400每股经营现金084083110132股息率074058058073每股股利020015015019数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2三诺生物3002982023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公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