公司于10月25日发布2023年三季报，单三季度公司归母净利、毛利率、净利率均现同环比改善，我们维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　单季度利润同环比均改善，利润率表现亮眼。前三季度合计营业收入45.5亿元，同比下降3.2%，归母净利润3.3亿元，同比增长190.4%，前三季度毛利率29.59%，净利率8.23%，分别同比+6.23pct/15.75pct。单三季度公司营收16.3亿元，同比下降7.6%，环比回落9.6%；单三季度归母净利润1.7亿元，同比增长42.9%，环比增长7.2%。单三季度公司毛利率32.6%，净利率11.6%，分别环比+2.6/+2.0pct，同比+5.5/3.7pct。单三季度公司归母净利润、毛利率、净利率均实现了同环比正增长，业绩表现亮眼。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6/7.0/3.6/1.5%，分别环比+0.3/+0.5/+0.1/+0.5pct，同比-0.7/+0.5/+0.4/+0.2pct，四项费用率合计环比增长1.5pct，同比增长0.4pct。
　　收入下降或来自主动收缩工程渠道业务，利润改善或主要来自产品结构升级、内部降本增效以及能源与原材料价格下降。单三季度公司收入规模同环比都有所回落，但利润同环比实现增长，毛利率与净利率均实现同环比的改善。在费用率并未有突出贡献的情况下，我们预计公司业绩改善的主要来源在于产品结构的升级、内部降本增效措施以及能源与原材料价格的下降。公司今年以来持续优化销售结构，持续开拓和维护销售渠道，经销商渠道网络进一步提升；加强产品创新，提升产品竞争力；提升品牌建设质量，继续推进经销渠道拓展和下沉工作；持续落实减费、降本、增效各项措施，加强费用管控力度，不断优化完善“研究-开发应用”三级技术开发与技术储备体系，竞争力持续提升。
　　地产下行未止，行业整体收缩，但公司利润改善，逆势中表现出龙头经营实力。前三季度地产行业持续低迷，瓷砖行业总体承压，行业仍处于出清阶段，或有机会。根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫向媒体提供的数据，上半年全国瓷砖产量同比下降15.1%，而公司在主动收缩工程业务的情况下收入仅小幅下滑，利润率有显著改善，我们认为这是行业出清正在逐渐产生效果，公司作为行业龙头的集中度正在逐渐提升，未来行业出清有望持续演绎，公司凭借优秀的经营实力有望在这一阶段胜出。
　　估值
　　行业整体承压，但公司业绩同环比均有改善，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收69.60、84.02、100.12亿元；归母净利5.25、6.65、8.11亿元；每股收益分别为1.26、1.60、1.95元，对应市盈率11.8、9.3、7.6倍。
　　评级面临的主要风险
　　需求恢复不及预期，落后产能出清不及预期。
　　

研究报告全文：轻工制造证券研究报告业绩评论2023年10月26日002918SZ蒙娜丽莎增持利润率同环比均提升体现龙头韧性原评级增持市场价格人民币1490公司于10月25日发布2023年三季报单三季度公司归母净利毛利率净利率均现同环比改善我们维持公司增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现单季度利润同环比均改善利润率表现亮眼前三季度合计营业收入455亿元同比下降32归母净利润33亿元同比增长1904前三季73度毛利率2959净利率823分别同比623pct1575pct单三季度57公司营收163亿元同比下降76环比回落96单三季度归母净利40润17亿元同比增长429环比增长72单三季度公司毛利率326净利率116分别环比2620pct同比5537pct单三季23度公司归母净利润毛利率净利率均实现了同环比正增长业绩表现6亮眼单三季度公司销售管理研发财务费用率分别为6670361511MarJulOctDecFebAprJunSepOctMayAugNov分别环比03050105pct同比-07050402pct四项费用率----23-------232223-2323232223222323合计环比增长同比增长15pct04pct蒙娜丽莎深圳成指收入下降或来自主动收缩工程渠道业务利润改善或主要来自产品结构今年1312升级内部降本增效以及能源与原材料价格下降单三季度公司收入规至今个月个月个月模同环比都有所回落但利润同环比实现增长毛利率与净利率均实现绝对161132204119同环比的改善在费用率并未有突出贡献的情况下我们预计公司业绩相对深圳成指187369224改善的主要来源在于产品结构的升级内部降本增效措施以及能源与原材料价格的下降公司今年以来持续优化销售结构持续开拓和维护销售渠道经销商渠道网络进一步提升加强产品创新提升产品竞争力发行股数百万41518提升品牌建设质量继续推进经销渠道拓展和下沉工作持续落实减费流通股百万21946降本增效各项措施加强费用管控力度不断优化完善研究-开发-总市值人民币百万618617应用三级技术开发与技术储备体系竞争力持续提升3个月日均交易额人民币百万9871地产下行未止行业整体收缩但公司利润改善逆势中表现出龙头经营实主要股东力前三季度地产行业持续低迷瓷砖行业总体承压行业仍处于出清阶段萧华3013或有机会根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫向媒体提供的数据上半资料来源公司公告Wind中银证券年全国瓷砖产量同比下降151而公司在主动收缩工程业务的情况下收入仅小幅下滑利润率有显著改善我们认为这是行业出清正在逐渐产生效果以2023年10月25日收市价为标准公司作为行业龙头的集中度正在逐渐提升未来行业出清有望持续演绎公司凭借优秀的经营实力有望在这一阶段胜出估值行业整体承压但公司业绩同环比均有改善我们维持原有盈利预测预计2023-2025年公司实现营收6960840210012亿元归母净利525665811亿元每股收益分别为126160195元对应市盈率1189376倍相关研究报告评级面临的主要风险蒙娜丽莎20230828需求恢复不及预期落后产能出清不及预期蒙娜丽莎20230427蒙娜丽莎20230401投资摘要TableFinchinaSimple中银国际证券股份有限公司年结日12月31日202120222023E2024E2025E具备证券投资咨询业务资格主营收入人民币百万698762296960840210012轻工制造家居用品增长率436108117207192EBITDA人民币百万11721234191112871471证券分析师陈浩武归母净利润人民币百万315381525665811862120328592增长率44422112377266220haowuchenbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币076092126160195证券投资咨询业务证书编号S1300520090006市盈率倍1961621189376市净率倍1619161413联系人郝子禹EVEBITDA倍12990516357ziyuhaobocichinacom每股股息人民币0302000206一般证券业务证书编号S1300122060027股息率0908001043资料来源公司公告中银证券预测单季度利润同环比均改善利润率表现亮眼前三季度合计营业收入455亿元同比下降32归母净利润33亿元同比增长1904前三季度毛利率2959净利率823分别同比623pct1575pct单三季度公司营收163亿元同比下降76环比回落96单三季度归母净利润17亿元同比增长429环比增长72单三季度公司毛利率326净利率116分别环比2620pct同比5537pct单三季度公司归母净利润毛利率净利率均实现了同环比正增长业绩表现亮眼单三季度公司销售管理研发财务费用率分别为66703615分别环比03050105pct同比-07050402pct四项费用率合计环比增长15pct同比增长04pct图表1单三季度利润表现亮眼图表2单三季度现金表现平稳25002500120200010020008015001500601000401000500205000019Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q2-500-20020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3-1000-40-500营收百万元归母净利百万元营收同比销售商品提供劳务收到的现金百万元经营活动现金净流量百万元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表3单三季度利润率进一步提升图表4单三季度费用率基本维持较低水平50124010308206100419Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q2-102-200-3020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3销售毛利率销售净利率销售费用管理费用研发费用财务费用资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券收入下降或来自主动收缩工程渠道业务利润改善或主要来自产品结构升级内部降本增效以及能源与原材料价格下降单三季度公司收入规模同环比都有所回落但利润同环比实现增长毛利率与净利率均实现同环比的改善在费用率并未有突出贡献的情况下我们预计公司业绩改善的主要来源在于产品结构的升级内部降本增效措施以及能源与原材料价格的下降公司今年以来持续优化销售结构持续开拓和维护销售渠道经销商渠道网络进一步提升加强产品创新提升产品竞争力提升品牌建设质量继续推进经销渠道拓展和下沉工作持续落实减费降本增效各项措施加强费用管控力度不断优化完善研究-开发-应用三级技术开发与技术储备体系竞争力持续提升地产下行未止行业整体收缩但公司利润改善逆势中表现出龙头经营实力前三季度地产行业持续低迷瓷砖行业总体承压行业仍处于出清阶段或有机会根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫向媒体提供的数据上半年全国瓷砖产量同比下降151而公司在主动收缩工程业务的情况下收入仅小幅下滑利润率有显著改善我们认为这是行业出清正在逐渐产生效果公司作为行业龙头的集中度正在逐渐提升未来行业出清有望持续演绎公司凭借优秀的经营实力有望在这一阶段胜出风险提示需求恢复不及预期落后产能出清不及预期2023年10月26日蒙娜丽莎2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入698762296960840210012净利润324347541685836营业收入698762296960840210012折旧摊销3243951232445461营业成本49534756484359327071营运资金变动68862413429161050营业税金及附加4649496073其他447025029128销售费用642515557672801经营活动现金流846026812076375管理费用451447473538641资本支出1077646237240292研发费用265235244294350投资变动046000财务费用5977989182其他3893101010其他收益3440606060投资活动现金流1466689247250302资产减值损失3344151515银行借款5061011805050信用减值损失1865691005050股权融资151473062267资产处置收益35101010其他1122431586197公允价值变动收益10000筹资活动现金流14763292273314投资收益2228202020净现金流744164561753242汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润366447632801978营业外收入87202020财务指标营业外支出34151515年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额371443637806983成长能力所得税479696121147营业收入增长率436108117207192净利润324347541685836营业利润增长率43922202413268221少数股东损益935162125归属于母公司净利润增长率44422112377266220归母净利润315381525665811息税前利润增长率23411190238201EBITDA11721234191112871471息税折旧前利润增长率42753549327143EPS最新股本摊薄元076092126160195EPS最新股本摊薄增长率44422112377266220资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率12113598100101资产负债表人民币百万营业利润率5272919598年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率291236304294294流动资产702955957586880410517归母净利润率4561757981货币资金21111835229240443803ROE82117139152165应收账款1274100016299382121ROIC999176109116应收票据402108472229606偿债能力存货20811825221124032900资产负债率0607060606预付账款2824293641净负债权益比0203020201合同资产3435355051流动比率1613181818其他流动资产10997679181103995营运能力非流动资产41924584344833143110总资产周转率0706070708长期投资1763636363应收账款周转率6755536565固定资产30473539268024932349应付账款周转率5241496461无形资产283306201215231费用率其他长期资产845677504543468销售费用率9283808080资产合计1122210179110341211713627管理费用率6572686464流动负债44924207430047715706研发费用率3838353535短期借款180270250300350财务费用率0812141108应付账款17091354147111652095每股指标元其他流动负债26032582257933053261每股收益最新摊薄0809131620非流动负债24602431265126412646每股经营现金流最新摊薄0215165009长期借款12881300150015001500每股净资产最新摊薄927891105119其他长期负债11721131115111411146每股股息0302000206负债合计69526637695174128353估值比率股本415415415415415PE最新摊薄1961621189376少数股东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