公司披露2023年三季报：23Q1-Q3实现营收45.45亿元，同比-3.17%，归母净利3.33亿元，同比扭亏，扣非归母净利3.38亿元，同比扭亏。其中，23Q3实现营收16.35亿元，同比-7.6%，归母净利1.69亿元，同比+42.94%，扣非归母净利1.71亿元，同比+45.44%。23Q1-Q3毛利率29.59%，同比+6.23pct，净利率8.23%，去年同期为负值。
　　 23Q1-Q3经销收入同比+9%，占比提升至64%：
　　（1）经销：持续强化C端销售，积极拓展销售渠道。23Q1-Q3公司经销业务收入28.98亿元，同比+9.13%，占比提升至63.8%（2021-2022年全年占比为51.1%、57.9%），延续经销渠道下沉策略，积极开拓空白市场。
　　（2）大B：基于风险防控采取谨慎策略，主动收缩部分风险较大的房地产客户订单，23Q1-Q3工程渠道收入16.47亿元，同比-17.23%。公司针对房地产客户进行风险等级划分，高风险房企采取保交楼现款现货策略。
　　毛利率同环比改善，降本增效持续推进：
　　23Q3毛利率32.56%，同比+5.47pct、环比+2.56pct。考虑到23Q3公司单季度收入同比-7.6%、环比-9.6%，毛利率同环比继续改善，预计主因系①公司加强生产管控，原材料平均耗用量下降，后续生产损耗率、优品率以及单位能耗仍有提升空间，②能源价格下降。
　　23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/7.3%/3.5%/0.1%，同比分别-1.7/+0.3/-0.4/+0.3pct，前三季度期间费用率同比-1.5pct，公司持续推动降本减费、提质增效措施。
　　现金流、应收账款保持良性：
　　23Q1-Q3经营活动产生的现金流净额4.76亿元（去年同期为4.65亿元），其中Q3净流入3.08亿元，去年同期为2.63亿元，23Q1-Q2分别为-1.63、3.31亿元。23Q1-Q3收现比1.04，去年同期为1.12，23Q3期末应收账款及票据10.99亿元，期初为11.58亿元，去年同期为12.94亿元。现金流、应收账款继续保持良性，预计与经销占比提升+加大应收款风险管控有关。
　　投资建议：考虑到宏观环境变化较快，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.11、6.41、7.7亿元，现价对应PE为12x、10x、8x。我们看好公司①“美商沉淀”、经销渠道继续下沉，工程渠道“轻装上阵”，②产品继续创新引领，微笑铺贴服务逐见成效，③瓷砖行业格局长期优化，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竣工数据不及预期；原材料价格波动风险；C端营收增长不及预期；应收账款减值风险。
　　

研究报告全文：蒙娜丽莎002918SZ2023年三季报点评2023年10月26日Q3业绩符合预期盈利能力经营质量持续改善公司披露2023年三季报23Q1-Q3实现营收4545亿元同比-317推荐维持评级归母净利333亿元同比扭亏扣非归母净利338亿元同比扭亏其中当前价格1490元23Q3实现营收1635亿元同比-76归母净利169亿元同比4294扣非归母净利171亿元同比454423Q1-Q3毛利率2959同比TableAuthor623pct净利率823去年同期为负值23Q1-Q3经销收入同比9占比提升至641经销持续强化C端销售积极拓展销售渠道23Q1-Q3公司经销业务收入2898亿元同比913占比提升至6382021-2022年全年占比为511579延续经销渠道下沉策略积极开拓空白市场2大B基于风险防控采取谨慎策略主动收缩部分风险较大的房地产客户分析师李阳订单23Q1-Q3工程渠道收入1647亿元同比-1723公司针对房地产客执业证书S0100521110008户进行风险等级划分高风险房企采取保交楼现款现货策略邮箱liyangyjmszqcom研究助理赵铭毛利率同环比改善降本增效持续推进执业证书S0100122070043邮箱zhaomingyjmszqcom23Q3毛利率3256同比547pct环比256pct考虑到23Q3公司单季度收入同比-76环比-96毛利率同环比继续改善预计主因系公司加强生产管控原材料平均耗用量下降后续生产损耗率优品率以及单位能相关研究耗仍有提升空间能源价格下降1蒙娜丽莎002918SZ深度报告经销快进成本得控美商沉淀-2023041623Q1-Q3公司销售管理研发财务费用率分别为66733501同2蒙娜丽莎002918SZ2022年业绩预告比分别-1703-0403pct前三季度期间费用率同比-15pct公司持续点评信用减值风险充分释放2023直接受推动降本减费提质增效措施益竣工回暖-20230129现金流应收账款保持良性23Q1-Q3经营活动产生的现金流净额476亿元去年同期为465亿元其中Q3净流入308亿元去年同期为263亿元23Q1-Q2分别为-163331亿元23Q1-Q3收现比104去年同期为11223Q3期末应收账款及票据1099亿元期初为1158亿元去年同期为1294亿元现金流应收账款继续保持良性预计与经销占比提升加大应收款风险管控有关投资建议考虑到宏观环境变化较快我们调整盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为51164177亿元现价对应PE为12x10x8x我们看好公司美商沉淀经销渠道继续下沉工程渠道轻装上阵产品继续创新引领微笑铺贴服务逐见成效瓷砖行业格局长期优化维持推荐评级风险提示竣工数据不及预期原材料价格波动风险C端营收增长不及预期应收账款减值风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6229627173908485增长率-10807179148归属母公司股东净利润百万元-381511641770增长率-22112339256200每股收益元-092123154185PE12108PB19171513资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1蒙娜丽莎002918建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入6229627173908485成长能力营业成本4756437751255858营业收入增长率-108506717861481营业税金及附加49566776EBIT增长率-177783177024461783销售费用515401473543净利润增长率-221132339325552002管理费用447445525602盈利能力研发费用235219259297毛利率2365301930663096EBIT-3467539381105净利润率-612815868907财务费用77788485总资产收益率ROA-375525604656资产减值损失-44-10-20-20净资产收益率ROE-1173138015461642投资收益-28-25-30-34偿债能力营业利润-447640804965流动比率133124125128营业外收支4222速动比率087071071073利润总额-443642806967现金比率044019014016所得税-966885103资产负债率6521583656875556净利润-347574721865经营效率归属于母公司净利润-381511641770应收账款周转天数5860621362446106EBITDA49118414621731存货周转天数14006155401496014835总资产周转率058063073076资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1835677555698每股收益-092123154185应收账款及票据1108114113661539每股净资产7838919991129预付款项24192628每股经营现金流145192270367存货1825185420802361每股股利015046056056其他流动资产8018159621078估值分析流动资产合计5595450549895703PE12108长期股权投资0000PB19171513固定资产3539404344914932EVEBITDA15128624505427无形资产306305305304股息收益率101311373373非流动资产合计4584523056356033资产合计1017997351062511737短期借款270270270270现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2315231726052977净利润-347574721865其他流动负债1622103611091216折旧和摊销395430525627流动负债合计4207362339844462营运资金变动-83-371-284-134长期借款1300919919919经营活动现金流60279711201522其他长期负债1131113911391139资本开支-644-857-893-987非流动负债合计2431205820582058投资-46000负债合计6637568160436521投资活动现金流-689-1064-922-1021股本415415415415股权募资47000少数股东权益291354433528债务募资248-70200股东权益合计3541405445825216筹资活动现金流-329-891-320-358负债和股东权益合计1017997351062511737现金净流量-415-1158-122142资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2蒙娜丽莎002918建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3