事件描述
　　公司发布中报：2023H收入约29.1亿元，同比下滑0.5%，归属净利润约1.64亿元，同比增长134%，扣非净利润同比增长134%。2023Q2收入约18.1亿元，同比下滑3%，归属净利润约1.58亿元，同比增长138%，扣非净利润同比增长139%。
　　事件评论
　　经销业务稳健增长，工程业务继续收缩。上半年收入同比下滑0.5%，其中经销收入同比增长12%，工程收入同比下滑16%，公司持续调整渠道结构，上半年经销占比64%，工程占比36%，经销占比较去年同期仅为57%，占比同比提升了7个百分点，而2021年时经销占比仅约50%左右。公司经销收入增长得益于公司坚持实施渠道下沉策略，积极开拓空白市场；战略工程渠道方面，基于风险管控策略，公司仍收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，导致战略工程渠道收入有所下降，公司整体营业收入基本持平。
　　盈利能力底部复苏。公司上半年毛利率约27.9%，同比提升6.8个百分点，一方面源于外协比例下降，使得制造成本摊薄，另一方面源于天然气价格有所回落；期间费率约18.8%，同比下降2.6个百分点，主要源于降本增效的体现，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.3、+0.3、-1.0、+0.4个百分点。2季度毛利率约30.0%，同比提升7.8个百分点，期间费率约17.3%，同比下降2.1个百分点，最终归属净利率约8.7%，同比提升30.9个百分点，考虑到去年2季度单项计提信用减值损失约5.6亿元，若剔除该影响，则同比提升约4.7个百分点，已底部复苏。公司2017-2021年单2季度归属净利率中枢约11%，最高为2020Q2的14%，2023Q2的8.7%距离中枢和高点尚有较大提升空间。
　　现金流尚未显著改善。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约1.7亿元，去年同期约2亿元，收现比从去年同期的1.09降至1.01，付现比从去年同期的0.95上升至1.24。
　　公司应收账款及应收票据小幅下降，从2022H末的13.5亿元，降至2023H末的11.6亿元。公司存货下降显著，从2022H末的21.7亿元，降至2023H末的14.9亿元。
　　重视瓷砖行业的供应链革命。这个集中度提升较慢的行业，近两年发生重要变化：一是龙头企业收入达到一定体量后，生产端的规模效应体现，过去三年蒙娜丽莎和东鹏控股的外协比例从30-50%下降至10-20%；二是近几年数字化对瓷砖行业的供应链优化尤为显著，优化排产、共享仓模式、数字化运营等本质上均带来交易成本的下降。我们认为，瓷砖行业的供应链革命已来，收入达到一定体量且率先拥抱数字化信息化的龙头企业，将迈入效率提升的发展阶段，有望迎来收入和盈利的双重改善，和掉队的企业显著拉开差距。
　　预计2023-24年归属净利润为5.6、7.3亿元，对应估值为13、10倍，积极推荐。
　　风险提示
　　1、房地产行业回暖不及预期；2、原材料价格继续上涨。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨蒙娜丽莎002918SZTableTitle经营效率优化盈利底部复苏报告要点TableSummary蒙娜丽莎发布中报2023H收入约291亿元同比下滑05归属净利润约164亿元同比增长134扣非净利润同比增长1342023Q2收入约181亿元同比下滑3归属净利润约158亿元同比增长138扣非净利润同比增长139分析师及联系人TableAuthor范超张佩SACS0490513080001SACS0490518080002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111蒙娜丽莎002918SZTableTitle2公司研究丨点评报告经营效率优化盈利底部复苏TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布中报2023H收入约291亿元同比下滑05归属净利润约164亿元同比增TableBaseData当前股价元1807长134扣非净利润同比增长1342023Q2收入约181亿元同比下滑3归属净利总股本万股41518润约158亿元同比增长138扣非净利润同比增长139流通A股B股万股219460事件评论每股净资产元762经销业务稳健增长工程业务继续收缩上半年收入同比下滑05其中经销收入同比近12月最高最低价元23191218增长12工程收入同比下滑16公司持续调整渠道结构上半年经销占比64工注股价为2023年8月31日收盘价程占比36经销占比较去年同期仅为57占比同比提升了7个百分点而2021年时经销占比仅约50左右公司经销收入增长得益于公司坚持实施渠道下沉策略积极市场表现对比图近12个月开拓空白市场战略工程渠道方面基于风险管控策略公司仍收缩部分流动性风险较大蒙娜丽莎建材沪深300指数的房地产客户订单导致战略工程渠道收入有所下降公司整体营业收入基本持平6034盈利能力底部复苏公司上半年毛利率约279同比提升68个百分点一方面源于外8协比例下降使得制造成本摊薄另一方面源于天然气价格有所回落期间费率约188-18202292022122023520238同比下降26个百分点主要源于降本增效的体现销售管理研发财务费用率分别同比变动-2303-1004个百分点2季度毛利率约300同比提升78个百资料来源Wind分点期间费率约173同比下降21个百分点最终归属净利率约87同比提升个百分点考虑到去年季度单项计提信用减值损失约亿元若剔除该影响309256相关研究则同比提升约47个百分点已底部复苏公司2017-2021年单2季度归属净利率中枢TableReport零售业务成为主导2023-05-03约11最高为2020Q2的142023Q2的87距离中枢和高点尚有较大提升空间内生优化显著2023-03-31现金流尚未显著改善公司上半年经营活动产生的现金流量净额约17亿元去年同期约零售加速降本显著2022-10-302亿元收现比从去年同期的109降至101付现比从去年同期的095上升至124公司应收账款及应收票据小幅下降从2022H末的135亿元降至2023H末的116亿元公司存货下降显著从2022H末的217亿元降至2023H末的149亿元重视瓷砖行业的供应链革命这个集中度提升较慢的行业近两年发生重要变化一是龙头企业收入达到一定体量后生产端的规模效应体现过去三年蒙娜丽莎和东鹏控股的外协比例从30-50下降至10-20二是近几年数字化对瓷砖行业的供应链优化尤为显著优化排产共享仓模式数字化运营等本质上均带来交易成本的下降我们认为瓷砖行业的供应链革命已来收入达到一定体量且率先拥抱数字化信息化的龙头企业将迈入效率提升的发展阶段有望迎来收入和盈利的双重改善和掉队的企业显著拉开差距预计2023-24年归属净利润为5673亿元对应估值为1310倍积极推荐风险提示1房地产行业回暖不及预期更多研报请访问2原材料价格继续上涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1房地产行业回暖不及预期建陶行业是一个与房地产息息相关的行业国家不断强化对房地产市场的宏观调控最终会传导到陶瓷企业影响到建陶行业的发展若房地产行业回暖不及预期最终会影响到行业总需求与企业应收账款回收等2原材料价格继续上涨受国际市场及环保物流影响公司生产所需天然气煤炭陶土色釉料包装材料等存在价格上涨的可能如未来市场天然气及主要原材料电力价格出现大幅上涨将会增加公司的生产成本请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入6229661577499087货币资金1835141417902618营业成本4756456953326208交易性金融资产0000毛利1473204624172879应收账款1000106212441459营业收入24313132存货1825175320462382营业税金及附加49526171预付账款24242732营业收入1111其他流动资产9109269731029销售费用515496542636流动资产合计5595517960817521营业收入8877长期股权投资0000管理费用447430496582投资性房地产0000营业收入7766固定资产合计3539409344964700研发费用235250292343无形资产306306306306营业收入4444商誉8888财务费用77122113114递延所得税资产182182182182营业收入1211其他非流动资产549749849849加资产减值损失-44-11-12-15资产总计10179105171192313565信用减值损失-569-60-69-79短期贷款270000公允价值变动收益0000应付款项1354130115181768投资收益-28000预收账款0000营业利润-4476708811100应付职工薪酬9188102119营业收入-7101112应交税费53566677营业外收支4000其他流动负债2438238326092870利润总额-4436708811100流动负债合计4207382742954834营业收入-7101112长期借款1300130013001300所得税费用-96106148199应付债券1022102210221022净利润-347564734901递延所得税负债9999归属于母公司所有者的净利润-381564734901其他非流动负债100100100100少数股东损益35000负债合计6637625867267265EPS元-092136177217归属于母公司所有者权益3251396849056010现金流量表百万元少数股东权益2912912912912022A2023E2024E2025E股东权益3541425951966301经营活动现金流净额602575787938负债及股东权益10179105171192313565取得投资收益收回现金0000基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-515-400-2000每股收益-092136177217其他-174-196-956每股经营现金流145138189226投资活动现金流净额-689-596-2956市盈率13301023833债券融资0000市净率230189153125股权融资47000EVEBITDA13911079824611银行贷款增加减少643-27000总资产收益率-37546266筹资成本-171-130-116-116净资产收益率-117142150150其他-847000净利率-61859599筹资活动现金流净额-329-400-116-116资产负债率652595564536现金净流量不含汇率变动影响-415-421376828总资产周转率061063065067资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555