23年上半年继续优化和调整结构，经销渠道稳定增长。公司23H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为29.10亿元、1.64亿元和1.66亿元，相比22年同期调整后数据分别变动-0.49%、133.76%和133.90%。23Q2公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为18.09亿元、1.58亿元和1.60亿元，分别同比变动-2.80%、138.11%和138.51%。公司持续实施渠道下沉战略，23H1经销渠道实现收入18.44亿元，同比增长12.37%，同时公司基于风险管控策略仍收缩部分流动性风险较大客户，23年上半年战略工程渠道收入有所下滑。
　　降本增效，能源及原材料价格下降，优化销售结构是公司23H1净利率提升主要原因。公司23H1毛利率和净利率分别为27.92%和6.34%，分别同比增加6.82个百分点和23.21个百分点。公司23年上半年净利率改善我们认为主要是实施各项降本增效措施，同时能源及部分原材料价格有所下降，叠加调整和优化销售结构。23Q2公司毛利率和净利率分别为30.00%和9.58%，同比分别增加7.76个百分点和31.69个百分点，环比分别增加5.49个百分点和8.56个百分点。22H1公司销售费用率和管理费用率分别为6.62%和7.38%，分别同比变动-2.26个百分点和0.28个百分点，我们认为销售费用率下降主要是公司优化销售结构，战略工程渠道收入下降。
　　 23H1净现比同比增加。公司23H1经营活动产生的现金流量净额为1.68亿元，较调整后的22H1下降16.76%。同时，23H1公司收现比和净现比分别为1.01倍和0.91倍，分别同比变动-0.08倍和1.32倍。
　　优势明显的瓷砖头部企业。公司目前拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地，拥有发明专利270件，持续优化“经销业务+工程业务”为主的全渠道销售模式，通过渠道下沉、店面升级等不断提升经销销售力。同时，公司不断从营销系统数字化、生产系统数字化、管理系统数字化等方面进行数字化建设，赋能经销商、提高效率、降低成本。
　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.30、1.64、1.94元/股，可比上市公司2023年预测PE的平均数为24.0倍，给予公司2023年18-23倍预测PE，对应合理价值区间23.40-29.90元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。天然气、煤炭等能源价格进一步上涨风险，下游地产回款风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建材建筑材料证券研究报告蒙娜丽莎002918公司半年报2023年09月03日TableInvestInfo投资评级优于大市维持降本增效优化结构股票数据TableSummary09TableStockInfo月01日收盘价元1894投资要点52周股价波动元1218-2319总股本流通A股百万股415219总市值流通市值百万元7863415723年上半年继续优化和调整结构经销渠道稳定增长公司23H1实现收入相关研究归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为2910亿归母净利润扭亏经销收入同比增长TableReportInfo元164亿元和166亿元相比22年同期调整后数据分别变动-04921572023042713376和1339023Q2公司实现收入归属上市公司股东净利润和扣经销渠道实现增长经营现金流改善非后归属上市公司股东净利润分别为1809亿元158亿元和160亿元分20230403别同比变动-28013811和13851公司持续实施渠道下沉战略23H1三支箭齐发力助力保交楼竣工端瓷经销渠道实现收入1844亿元同比增长1237同时公司基于风险管控策砖受益20221129略仍收缩部分流动性风险较大客户23年上半年战略工程渠道收入有所下市场表现滑TableQuoteInfo降本增效能源及原材料价格下降优化销售结构是公司23H1净利率提升主要原因公司23H1毛利率和净利率分别为2792和634分别同比增加682个百分点和2321个百分点公司23年上半年净利率改善我们认为主要是实施各项降本增效措施同时能源及部分原材料价格有所下降叠加调整和优化销售结构23Q2公司毛利率和净利率分别为3000和958同比分别增加776个百分点和3169个百分点环比分别增加549个百分点和856个百分点22H1公司销售费用率和管理费用率分别为662和738分别同比变动-226个百分点和028个百分点我们认为销售费用率下降主要是公司优化销售结构战略工程渠道收入下降沪深300对比1M2M3M23H1净现比同比增加公司23H1经营活动产生的现金流量净额为168亿绝对涨幅-95215234元较调整后的22H1下降1676同时23H1公司收现比和净现比分别相对涨幅-45223246为101倍和091倍分别同比变动-008倍和132倍资料来源海通证券研究所优势明显的瓷砖头部企业公司目前拥有广东佛山广东清远广西藤县TableAuthorInfo江西高安四个生产基地拥有发明专利270件持续优化经销业务工程业务为主的全渠道销售模式通过渠道下沉店面升级等不断提升经销销售力同时公司不断从营销系统数字化生产系统数字化管理系统数字化等方面进行数字化建设赋能经销商提高效率降低成本分析师冯晨阳Tel02123212081盈利与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为130164194元Emailfcy10886haitongcom股可比上市公司2023年预测PE的平均数为240倍给予公司2023年证书S085051606000418-23倍预测PE对应合理价值区间2340-2990元股优于大市评级分析师潘莹练风险提示天然气煤炭等能源价格进一步上涨风险下游地产回款风险Tel02123185635Emailpyl10297haitongcom证书S0850517070010主要财务数据及预测分析师申浩TableFinanceInfoTel02123185636202120222023E2024E2025E营业收入百万元69876229682278248648Emailsh12219haitongcom-YoY436-10895147105证书S0850519060001净利润百万元315-381538683805-YoY-444-22112411269179全面摊薄EPS元076-092130164194毛利率291236303315320净资产收益率82-117147164169资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究蒙娜丽莎0029182从产品角度23H1瓷质有釉砖收入同比增长其余品类收入均同比下滑23H1公司瓷质有釉砖瓷质无釉砖非瓷质有釉砖和陶瓷板薄型陶瓷砖分别实现收入2217亿元045亿元305亿元和319亿元占收入比分别为76181561047和1097分别同比变动893pct-6224pct-1453pct和-1091pct从毛利率角度看23H1瓷质有釉砖毛利率同比提升陶瓷板薄型陶瓷砖毛利率同比下降23H1瓷质有釉砖非瓷质有釉砖和陶瓷板薄型陶瓷砖毛利率分别为28991939和2780分别同比变动776个百分点826个百分点和-242个百分点表1A股同类可比上市公司估值截至20230901收盘价元EPS元股PE倍代码简称股2023E2024E2025E2023E2024E2025E300737SZ科顺股份78905607309014210888603737SH三棵树7685171244306449315251002271SZ东方雨虹2940143186234206158126003012SZ东鹏控股1164070086101166135116平均数240179145资料来源wind海通证券研究所注可比公司预测取wind一致预期风险提示下游地产客户资金风险沥青价格大幅波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究蒙娜丽莎0029183财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入6229682278248648每股收益-092130164194营业成本4756475753615877每股净资产78388010031149毛利率236303315320每股经营现金流145177182288营业税金及附加49485459每股股利015032041048营业税金率08070707价值评估倍营业费用515423501562PE-206214621152977营业费用率83626465PB242215189165管理费用447505595666PS126115101091管理费用率72747677EVEBITDA17689615518434EBIT-34694711511295股息率08172226财务费用771008773盈利能力指标财务费用率12151108毛利率236303315320资产减值损失-44-19-24-21净利润率-61798793投资收益-28-27-30-30净资产收益率-117147164169营业利润-447654831982资产回报率-37515867营业外收支4433投资回报率-41116130135利润总额-443657834985盈利增长EBITDA49143216541811营业收入增长率-10895147105所得税-9685109132EBIT增长率-17783736215125有效所得税率218129131134净利润增长率-22112411269179少数股东损益35344249偿债能力指标归属母公司所有者净利润-381538683805资产负债率652621614567流动比率133151158183速动比率087102105132资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率044054050070货币资金1835219524313128经营效率指标应收账款及应收票据1108116517101802应收账款周转天数6573550060006500存货1825185624192107存货周转天数14782140001450014000其它流动资产82691010691159总资产周转率058066070073流动资产合计5595612676298196固定资产周转率189197240290长期股权投资0000固定资产3539338631432824在建工程10786106121无形资产306306302296现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计4584436641123778净利润-381538683805资产总计10179104921174111975少数股东损益35344249短期借款270370450510非现金支出1008580619634应付票据及应付账款2315217828852503非经营收益2499104102预收账款0000营运资金变动-83-516-693-394其它流动负债1622150914921468经营活动现金流6027357541195流动负债合计4207405848274480资产-644-248-232-167长期借款1300130812081108投资-46000其它长期负债1131114811731201其他0-38-39-39非流动负债合计2431245523812309投资活动现金流-689-286-272-206负债总计6637651372086789债权募资2481246-12实收资本415415415415股权募资47000归属于母公司所有者权益3251365441664770其他-623-214-252-280少数股东权益291325367416融资活动现金流-329-90-246-292负债和所有者权益合计10179104921174111975现金净流量-415359237697备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究蒙娜丽莎0029184信息披露分析师声明冯晨阳TableAnalyst建筑建材行业s潘莹练建筑建材行业申浩建筑建材行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鲁阳节能天山股份凯盛新能中国巨石东鹏控股帝欧家居松霖科技华瓷股份南玻A华新水泥三棵树雨中情马可波罗皇派家居伟星新材科顺股份力诺特玻玉马遮阳海螺水泥长海股份中材科技东方雨虹再升科技山东玻纤惠达卫浴垒知集团北新建材上峰水泥凯伦股份新明珠集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有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