事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收45.45亿元，同比-3.17%；归母净利润3.33亿元，同比+190.35%。其中，单Q3实现营收16.35亿元，同比-7.60%；归母净利润1.69亿元，同比+42.94%。
　　经销业务稳健增长，渠道结构优化。2023Q1-3公司营收增速分别为+3.55%/-2.80%/-7.60%，受市场需求偏弱影响，营收规模有所下滑。公司持续优化销售结构，持续开拓和维护销售渠道，经销商渠道网络进一步提升，经销渠道保持稳定增长；同时加强风控管理，把经营活动现金流管理作为重要抓手，公司主动对回款慢、风险高的工程项目控制投入。2023Q1-3公司经销业务收入28.98亿元，同比增长9.13%，工程战略业务收入16.47亿元，同比减少17.23%。
　　毛利率显著修复，降本增效成效渐显。2023Q3公司销售毛利率32.56%，同比变动+5.47pct，环比变动+2.56pct，公司实施各项降本增效措施，能源及部分原材料价格有所下降致毛利率修复；销售净利率11.60%，环比变动+2.02pct。期间费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.71/+0.52/+0.38/+0.24pct，销售费用率下降主要系调整和优化销售结构，战略工程渠道收入下降。
　　经营活动现金流同比改善，经营质量提升。2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为3.08亿元，同比+17.02%。1）收现比：2023Q3公司收现比109.00%，同比变动-7.23pct；2023Q3末公司应收账款及应收票据余额10.99亿元，同比-15.09%。2）付现比：2023Q3公司付现比100.45%，同比变动-7.96pct；2023Q3末公司应付账款及应付票据余额15.38亿元，同比-24.79%。
　　盈利预测与投资评级：公司经销与战略工程渠道双轮驱动，公司近年来与多家地产商达成战略合作，同时拓展整装、家装等小B渠道，零售端继续加大渠道下沉开拓力度，经销占比继续提升。随着下游需求逐步修复以及原材料和能源价格高位回落，预计业绩有望逐步修复。考虑到需求端恢复缓慢，而毛利率修复较快，我们维持预计2023-2025年归母净利润为5.12/6.12/7.13亿元，对应PE分别为12X/10X/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；房地产行业波动的风险；市场竞争加剧风险；信用减值损失计提不充分的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告家居用品蒙娜丽莎002918年三季报点评渠道结构优化调整经20232023年10月26日营质量提升证券分析师黄诗涛增持维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn证券分析师房大磊TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522100001营业总收入百万元6229645872137908fangdldwzqcomcn同比-1141210证券分析师任婕归属母公司净利润百万元-381512612713执业证书S0600522070003同比-2212342017renjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股-092123147172股价走势PE现价最新股本摊薄-162212081011867蒙娜丽莎沪深300关键词TableTag业绩符合预期7567TableSummary59投资要点51433527事件公司发布2023年三季报2023Q1-3公司实现营收4545亿元1911同比-317归母净利润333亿元同比19035其中单Q3实现3-5营收1635亿元同比-760归母净利润169亿元同比4294202210262023224202362520231024经销业务稳健增长渠道结构优化2023Q1-3公司营收增速分别为受市场需求偏弱影响营收规模有所下滑公司市场数据355-280-760持续优化销售结构持续开拓和维护销售渠道经销商渠道网络进一步收盘价元1490提升经销渠道保持稳定增长同时加强风控管理把经营活动现金流管理作为重要抓手公司主动对回款慢风险高的工程项目控制投入一年最低最高价121823192023Q1-3公司经销业务收入2898亿元同比增长913工程战略业市净率倍186务收入1647亿元同比减少1723流通A股市值百326998毛利率显著修复降本增效成效渐显2023Q3公司销售毛利率3256万元总市值百万元同比变动547pct环比变动256pct公司实施各项降本增效措施能618617源及部分原材料价格有所下降致毛利率修复销售净利率1160环比变动202pct期间费用率方面23Q3销售管理研发财务费用率分别基础数据同比变动-071052038024pct销售费用率下降主要系调整和优化每股净资产元销售结构战略工程渠道收入下降LF802资产负债率LF6087经营活动现金流同比改善经营质量提升2023Q3公司经营活动产生总股本百万股41518的现金流量净额为308亿元同比17021收现比2023Q3公司流通A股百万股21946收现比10900同比变动-723pct2023Q3末公司应收账款及应收票据余额1099亿元同比-15092付现比2023Q3公司付现比相关研究10045同比变动-796pct2023Q3末公司应付账款及应付票据余额1538亿元同比-2479蒙娜丽莎0029182022年年盈利预测与投资评级公司经销与战略工程渠道双轮驱动公司近年来报点评渠道结构优化经营性与多家地产商达成战略合作同时拓展整装家装等小B渠道零售端现金流同比大幅改善继续加大渠道下沉开拓力度经销占比继续提升随着下游需求逐步修2023-03-30复以及原材料和能源价格高位回落预计业绩有望逐步修复考虑到需蒙娜丽莎收入维持求端恢复缓慢而毛利率修复较快我们维持预计2023-2025年归母净002918利润为512612713亿元对应PE分别为12X10X9X维持增持高增成本上涨及减值计提业绩评级承压风险提示原材料价格大幅波动风险房地产行业波动的风险市场竞2022-04-24争加剧风险信用减值损失计提不充分的风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告蒙娜丽莎三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产5595582467977909营业总收入6229645872137908货币资金及交易性金融资产1835172220472088营业成本含金融类4756457950865552经营性应收款项1735193822733155税金及附加49464751存货1825190021742337销售费用515426462498合同资产35395863管理费用447459490522其他流动资产165226246265研发费用235229249269非流动资产4584493951445285财务费用77687577长期股权投资0000加其他收益40232224固定资产及使用权资产3681377937513685投资净收益-28-26-29-24在建工程107326501640公允价值变动0000无形资产306347407476减值损失-613-22-50-65商誉8888资产处置收益5678长期待摊费用46434139营业利润-447633754883其他非流动资产437437437437营业外净收支4623资产总计10179107631194013194利润总额-443639756886流动负债4207414346235107减所得税-967091106短期借款及一年内到期的非流动负债591591591591净利润-347569665780经营性应付款项2315210723272555减少数股东损益35575366合同负债69556167归属母公司净利润-381512612713其他流动负债1231139016441894非流动负债2431263128313031每股收益-最新股本摊薄元-092123147172长期借款1300150017001900应付债券1022102210221022EBIT-3467208801016租赁负债96969696EBITDA49131215431753其他非流动负债13131313负债合计6637677474548138毛利率2365291029492980归属母公司股东权益3251364140854589归母净利率-612793849902少数股东权益291348401467所有者权益合计3541398844865056收入增长率-10853681169964负债和股东权益10179107631194013194归母净利润增长率-221132342319591652现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流60286412811049每股净资产元7378239301050投资活动现金流-689-960-888-891最新发行在外股份百万股415415415415筹资活动现金流-329-17-69-117ROIC-39893210261080现金净增加额-415-11332542ROE-摊薄-1173140614981554折旧和摊销395593663736资产负债率6521629462436168资本开支-644-938-861-869PE现价最新股本摊薄-162212081011867营运资本变动-124-526-452-883PB现价202181160142数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn