事件：23Q3收入侧游戏稳健增长，计算机业务季节性波动。公司发布23Q3财报，实现收入14亿元，同比增长21%；实现归母净利润1.59亿元，同比下滑1.6%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长25%。此外，我们根据流水测算收入，预计23Q3游戏业务实现收入11.4亿元，同比增长25%，环比增长3%，仍是主要的增长驱动；计算机业务实现收入2.5亿元，同比增长6%，环比下滑24%，主要源于收入确认节奏的季节性波动。
　　核心产品表现一如既往的稳健，《Age of Origins》仍在爬坡，《War and Order》保持稳定。预计于本季度，公司的两款核心产品仍然维持稳定的流水表现。根据SensorTower，公司核心产品《Age of Origins》在7-9月国产手游出海收入排行榜分别位列第7/8/8，《War and Order》也分别位列26/24/23位，稳定入围前30。此外，根据我们的跟踪测算，《Age of Origins》自22Q2起进入第二段爬坡期，流水环比连续上涨6个季度，《War and Order》则在同期基本持平。
　　后续两款产品待上线，爬坡后流水有望再上阶梯。展望后续季度，24年公司有望上线两款SLG+模拟经营产品，分别为科幻题材的《代号DL》和文明题材的《代号LOA》。以公司产品上线节奏为标准，若两款产品均在后续的测试中表现优异，并成功上线，明年将是公司的产品大年。诚然SLG产品的特征为有较长的爬坡期，期间费用收入的错配会导致的较长回本周期，进而形成短期的业绩压力。但随着后续爬坡期的结束，产品组合流水有望再上阶梯。
　　盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，略微调整公司23-25年收入预测至60/68/75亿元，同比增长25%/13%/10%；归母净利润预测至8.4/9.3/10.8亿元，同比增长55%/10%/16%。我们看好游戏业务稳健运营所带来的韧性，并且认为随着明年新产品的上线有望进一步驱动游戏产品组合流水的提升，并逐步释放为利润增量。维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：产品上线进度不及预期、宏观经济波动、行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评神州泰岳300002SZ年月日20231026买入维持神州泰岳300002SZ23Q3财所属行业传媒游戏当前价格元816报点评游戏业务稳健增长关证券分析师注后续产品上线进度马笑资格编号S0120522100002投资要点邮箱maxiaoteboncomcn事件收入侧游戏稳健增长计算机业务季节性波动公司发布财报刘文轩23Q323Q3实现收入亿元同比增长实现归母净利润亿元同比下滑资格编号S0120523070008142115916实现扣非归母净利润155亿元同比增长25此外我们根据流水测算收入邮箱liuwxteboncomcn预计23Q3游戏业务实现收入114亿元同比增长25环比增长3仍是主要的增长驱动计算机业务实现收入25亿元同比增长6环比下滑24主市场表现要源于收入确认节奏的季节性波动神州泰岳沪深300320核心产品表现一如既往的稳健AgeofOrigins仍在爬坡WarandOrder274228保持稳定预计于本季度公司的两款核心产品仍然维持稳定的流水表现根据183SensorTower公司核心产品AgeofOrigins在7-9月国产手游出海收入排行13791榜分别位列第788WarandOrder也分别位列262423位稳定入围前30460此外根据我们的跟踪测算AgeofOrigins自22Q2起进入第二段爬坡期流-46水环比连续上涨6个季度WarandOrder则在同期基本持平2022-102023-022023-062023-10后续两款产品待上线爬坡后流水有望再上阶梯展望后续季度24年公司有望沪深300对比1M2M3M上线两款SLG模拟经营产品分别为科幻题材的代号DL和文明题材的代绝对涨幅-1588-1881-2078号LOA以公司产品上线节奏为标准若两款产品均在后续的测试中表现优异相对涨幅-961-1293-1287并成功上线明年将是公司的产品大年诚然SLG产品的特征为有较长的爬坡期资料来源德邦研究所聚源数据期间费用收入的错配会导致的较长回本周期进而形成短期的业绩压力但随着后续爬坡期的结束产品组合流水有望再上阶梯相关研究1神州泰岳300002SZ首次覆盖盈利预测与投资建议根据本季度的经营情况略微调整公司23-25年收入预测报告游戏出海头部厂商精于大单至606875亿元同比增长251310归母净利润预测至8493108亿品长线运营20231011元同比增长551016我们看好游戏业务稳健运营所带来的韧性并且认为随着明年新产品的上线有望进一步驱动游戏产品组合流水的提升并逐步释放为利润增量维持对于公司的买入评级风险提示产品上线进度不及预期宏观经济波动行业竞争加剧TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股196109202120222023E2024E2025E流通A股百万股181919营业收入百万元4314480659876774748052周内股价区间元410-1548-YOY200114246131104净利润百万元3855428439281080总市值百万元1600251-YOY95409555101164总资产百万元559272全面摊薄EPS元020028043047055每股净资产元231毛利率622604612607597资料来源公司公告净资产收益率89112149142142资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评神州泰岳300002SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4806598767747480每股收益028043047055营业成本1904232226603012每股净资产247287334388毛利率604612607597每股经营现金流053061059071营业税金及附加15171921每股股利003000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用1256151517471827PE1565189917251481营业费用率261253258244PB176284244210管理费用7788809721017PS333267236214管理费用率162147144136EVEBITDA89112001027794研发费用303345376404股息率07000000研发费用率63585654盈利能力指标EBIT60092810201218毛利率604612607597财务费用-87-74-34-15净利润率111138136143财务费用率-18-12-05-02净资产收益率112149142142资产减值损失-81-3700资产回报率93123119119投资收益18202020投资回报率103137130134营业利润62398810941273盈利增长营业外收支7000营业收入增长率114246131104利润总额62998810941273EBIT增长率7554799195EBITDA759110812001398净利润增长率409555101164所得税97159175204偿债能力指标有效所得税率154161160160资产负债率166174163165少数股东损益-10-14-9-11流动比率29333841归属母公司所有者净利润5428439281080速动比率27303639现金比率19243034资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1806276637364954应收帐款周转天数510365320285应收账款及应收票据657643647620存货周转天数300300300300存货163225219283总资产周转率08090908其它流动资产125134136143固定资产周转率199237257272流动资产合计2751376847396001长期股权投资12121212固定资产242253264275在建工程0000现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产294275256236净利润5428439281080非流动资产合计3067306330773090少数股东损益-10-14-9-11资产总计5818683178169091非现金支出236207170170短期借款50505050非经营收益-19-3-20-20应付票据及应付账款397510513652营运资金变动29516784180预收账款3455经营活动现金流1045120011521400其它流动负债483594675759资产-86-41-41-41流动负债合计934115812421466投资163-143-160-160长期借款0000其他132020其它长期负债34343434投资活动现金流78-182-182-182非流动负债合计34343434债权募资-87000负债总计968119212761500股权募资7000实收资本1961196119611961其他-149-5800普通股股东权益4835563865487610融资活动现金流-229-5800少数股东权益151-8-19现金净流量9619609711218负债和所有者权益合计5818683178169091备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评神州泰岳300002SZ信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明