事件：神州泰岳发布2023年中报，报告期内公司实现营业总收入26.53亿，同比增长27.53%，归母净利润4.04亿，同比增长81.88%，扣非后归母净利润为3.82亿，同比增长82.78%。2023Q2单季度实现营业总收入为14.41亿，同比增长32.24%，环比增长18.9%，归母净利润为2.26亿，同比增长42.01%，环比增长27%，扣非后归母净利润为2.35亿，同比增长54.11%，环比增长60%。2023上半年经营性净现金流为3.96亿，同比下滑4%。
　　点评：头部产品流水、活跃用户稳中有升，利润率持续走高
　　1）2023H1公司游戏业务收入为21.65亿，同比增长26.1%，占总收入的81.6%，其中《旭日之城》收入为14.73亿，同比增长42%，《战火与秩序》收入为5.7亿，同比增长6%，两款头部产品贡献游戏总收入比为94%，是公司核心的收入来源。
　　2）《旭日之城》：二季度流水为8.01亿，环比增长7.6%，同比增长31.4%，活跃用户数为422.67万，环比增长12.7%，付费用户数为30.61万，环比增长1.9%，核心指标仍在持续向上爬坡；《战火与秩序》：二季度流水为2.91亿，环比增长1.7%，同比增长7.8%，活跃用户数为196.75万，环比基本持平，付费用户数为12.87万，环比略有下降，整体仍处在相对平稳状态。公司游戏业务主体壳木上半年实现收入21.65亿，同比增长26.1%，利润为5.5亿，利润率达到25.3%，较去年同期增加2个百分点。
　　3）计算机业务布局在AI智能催收、云服务、信息安全以及创新业务上，上半年合计收入为4.88亿，同比增长34.5%，其中下属布局NLP智能催收的子公司鼎富智能上半年收入达到3833万，亏损为4452万，泰岳小漫收入3034.5万，实现净利润756万。
　　费用开支：2023上半年销售费用开支为7.02亿，销售费用率为26.5%，较去年同期下降1.4个百分点，在实现收入大幅增长的情况下，费用率开支控制在稳定水平，表现出较强的产品粘性；管理费用开支为3.5亿，管理费用率为13.2%，较去年同期下降2.8个百分点，优化人员结构，提升效率；研发费用为1.64亿，研发费用率为6.2%，较去年同期下降0.7个百分点。
　　盈利预测与估值：由于汇率变动，公司以海外业务为主，加之良好运营带动游戏活跃用户持续提升，我们上调2023~2024年业绩预期，预计公司2023~2024年收入分别为56.72亿、64.3亿，同比增长18.02%与13.37%，归母净利润分别为8.37亿、10.1亿，同比增长为54.52%与20.65%。当前市值对应2023及2024年PE为25x、21x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：收入与净利率双升游戏持续优异表现神州泰岳300002SZ传证券研究报告公司点评2023年09月01日媒TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1080指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师康雅雯43144806567264307202增长率yoy2011181312执业证书编号S0740515080001净利润百万元38554283710101136Emailkangywztscomcn增长率yoy1041552112每股收益元020028043052058分析师朱骎楠每股现金流量021053020078032执业证书编号S0740523080003净资产收益率911151615Emailzhuqn01ztscomcnPE5539252119PB4944383328备注股价取自2023年09月01日收盘投资要点基本状况TableProfit事件神州泰岳发布2023年中报报告期内公司实现营业总收入2653亿同比增长总股本百万股19612753归母净利润404亿同比增长8188扣非后归母净利润为382亿同流通股本百万股1819比增长82782023Q2单季度实现营业总收入为1441亿同比增长3224环市价元1080比增长归母净利润为亿同比增长环比增长扣非后归市值百万元21180189226420127流通市值百万元19647母净利润为235亿同比增长5411环比增长602023上半年经营性净现金流为396亿同比下滑4股价与行业TableQuotePic-市场走势对比点评头部产品流水活跃用户稳中有升利润率持续走高300神州泰岳沪深30025020012023H1公司游戏业务收入为2165亿同比增长261占总收入的816其150中旭日之城收入为亿同比增长战火与秩序收入为亿同比1001473425750增长6两款头部产品贡献游戏总收入比为94是公司核心的收入来源0-502022-112023-062022-092022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-072023-082023-082022-082旭日之城二季度流水为801亿环比增长76同比增长314活跃用户数为42267万环比增长127付费用户数为3061万环比增长19核心指公司持有该股票比例相关报告标仍在持续向上爬坡战火与秩序二季度流水为291亿环比增长17同比增长78活跃用户数为19675万环比基本持平付费用户数为1287万环比略有下降整体仍处在相对平稳状态公司游戏业务主体壳木上半年实现收入2165亿同比增长261利润为55亿利润率达到253较去年同期增加2个百分点3计算机业务布局在AI智能催收云服务信息安全以及创新业务上上半年合计收入为488亿同比增长345其中下属布局NLP智能催收的子公司鼎富智能上半年收入达到3833万亏损为4452万泰岳小漫收入30345万实现净利润756万费用开支2023上半年销售费用开支为702亿销售费用率为265较去年同期下降14个百分点在实现收入大幅增长的情况下费用率开支控制在稳定水平表现出较强的产品粘性管理费用开支为35亿管理费用率为132较去年同期下降28个百分点优化人员结构提升效率研发费用为164亿研发费用率为62较去年同期下降07个百分点请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测与估值由于汇率变动公司以海外业务为主加之良好运营带动游戏活跃用户持续提升我们上调20232024年业绩预期预计公司20232024年收入分别为5672亿643亿同比增长1802与1337归母净利润分别为837亿101亿同比增长为5452与2065当前市值对应2023及2024年PE为25x21x维持买入评级风险提示1版号监管政策趋严2游戏上线时间不达预期3研报使用的信息数据更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E货币资金85200180571232939370213424080营业收入431427480601567191643019720182应收票据及应收账款755416570610895889057129347营业成本162970190352208478235096265232预付账款1484120837176954303营业税金及附加15581548162517071792存货1547716298243322148527733销售费用123989125553149738163970180045其他1564610544112161303212733管理费用6271677818748698359392183流动资产合计193349274327381161494483598196研发费用2628130344351663986744651长期股权投资38331239123912391239财务费用27178689618218963210固定资产3809424152212801840815536资产信用减值损失56127656500050005000在建工程000000000000000公允价值变动收益405800100825451361无形资产430833653325931153294727投资净收益53851836220326443173其他246174244783246840249017251260其他157408043000000000非流动资产合计331184306707295289283992272761营业利润468586225299692120872136299资产总计524807581781676451778475870957营业外收入0781019510255127短期借款13745500516000100005000营业外支出139343206123074应付票据及应付账款3111639739378635401346356利润总额467976292899995121003136352其他2974033405593695962663780所得税102549695169992057123180流动负债合计7460178148113232123640115136净利润365435323382996100433113172长期借款000000000000000少数股东损益1909956736587463应付债券000000000000000归属于母公司净利润384525418983732101020113635其他34723394339433943394每股收益元020028043052058非流动负债合计34723394339433943394负债合计9146496807116626127033118530主要财务比率少数股东权益7011471808279137202120222023E2024E2025E股本196109196109196109196109196109成长能力资本公积5249058356583565835658356营业收入19981140180213371200留存收益189750238737314096405014507285营业利润10943285601421251276其他57079698954483169186归属于母公司净利润9504093545220651249股东权益合计433344484974559825651442752427获利能力负债和股东权益总计524807581781676451778475870957毛利率62236039632463446317净利率8911128147615711578ROE8891121149815511510现金流量表ROIC16031760378341576097单位百万元202120222023E2024E2025E偿债能力净利润365435323383732101020113635资产负债率17431664172416321361折旧摊销1312415433134741347413474净负债率-1641-3610-3866-5522-5563财务费用2795821618218963210流动比率220294337400520投资损失53851895220326443173速动比率202277315383495营运资金变动3679224319479614072756953营运能力其它2000412578174419581823应收账款周转率621681649649659经营活动现金流410601044903911615264061951存货周转率23763025279228072926资本支出481714682000000000总资产周转率083087090088087长期投资86372594000000000每股指标元其他1709825086421924465894每股收益020028043052058投资活动现金流209187810421924465894每股经营现金流021053020078032债权融资192170981717741041790每股净资产221247285332384股权融资331739718145881612187估值比率其他448519074000000000市盈率55343927254121061872筹资活动现金流180492294790321292013977市净率492440381327283汇率变动影响000000000000000EVEBITDA1214522154411641020现金净增加额2093893535236813727453868EVEBIT1420606174512851117来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为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