23Q1-Q3利润+102%、延续高增长趋势，业绩保持韧性。（1）23Q1-Q3业绩：营收19.82亿/+25.2%、归母净利润3.27亿/+102%，扣非归母3.05亿/+117%，落在此前预告的中枢偏上沿，我们预计玻尿酸将延续上半年增长趋势。（2）23Q3业绩：营收6.69亿/+8.8%、归母净利润1.22亿/+34%、环比23Q2基本稳定，扣非归母1.17亿/+34%，业绩符合预期。
　　盈利能力持续提升，毛利率及净利率维持高位水平。（1）23Q1-Q3业绩：预计玻尿酸业务持续高增带动综合毛利率提升1.59pcts至71.65%；期间费用为52.75%、同比下降3.18pcts，其中销售费率31.6%、基本稳定，管理费率15.8%/-4.7pcts，归母净利率为16.49%、同比提升6.27pcts。（2）23Q3业绩：23Q3毛利率同比、环比均持续提升至72.84%，归母净利率为18.17%、同增3.42pcts、展现较高盈利能力。
　　预计高端玻尿酸持续放量增长，期待新品逐步落地。（1）医美业务：上半年延续较高增长，其中高端玻尿酸海魅营收增长+377%，产品质地较优+外轮廓营销推广+渠道开拓下延续高增长趋势，23H1已布局500家机构、预计下半年将持续开拓新机构合作；“姣兰”产品在23年2月新增唇部填充适应症，扩大产品的应用场景；7月底拟1.53亿对价收购欧华美科剩余股权；未来看点：1）第四代交联产品与Cytosial玻尿酸进入注册申报阶段；2）储备外用产品ET-01及注射产品AI-09肉毒素；3）推进激光美肤、皮秒激光产品中国上市工作；4）加速欧华美科资源整合。（2）眼科业务：我们预计略有承压，22年同期在疫情管控逐步宽松背景下人工晶状体有需求集中释放，而今年暑期天气炎热影响消费需求，出行市场较热延缓消费需求释放，预计23Q3稍有承压。23H1高端产品SBL-3销量同增169%，创新疏水模注非球面人工晶状体产品于23年6月获批；公司储备多款人工晶状体产品，创新疏水模注非球面三焦点人工晶状体及第二代房水通透型PRL产品启动临床。
　　投资建议：昊海生科为生物医用材料龙头企业，HA填充剂高端化布局，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，视光产品高成长性，看好“医美+医药”双轮驱动。23Q3盈利能力持续提升，高端玻尿酸放量+医美矩阵丰富，上调23-25年营业收入至26.98亿/32.76亿/38.97亿，上调归母净利润至4.51亿/5.62亿/6.92亿，同比增长150%/25%/23%，对应PE为37X/30X/24X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评昊海生科688366SH年月日20231026增持维持昊海生科23Q3盈利能力持续提所属行业医药生物医疗器械当前价格元9693升玻尿酸放量医美矩阵丰富单击或点击此处输入文字证券分析师投资要点赵雅楠资格编号S012052307000223Q1-Q3利润102延续高增长趋势业绩保持韧性123Q1-Q3业绩营邮箱zhaoynteboncomcn收1982亿252归母净利润327亿102扣非归母305亿117落易丁依在此前预告的中枢偏上沿我们预计玻尿酸将延续上半年增长趋势223Q3业资格编号S0120523070004绩营收669亿88归母净利润122亿34环比23Q2基本稳定扣非邮箱yidyteboncomcn归母117亿34业绩符合预期市场表现盈利能力持续提升毛利率及净利率维持高位水平123Q1-Q3业绩预计玻尿酸业务持续高增带动综合毛利率提升159pcts至7165期间费用为5275昊海生科沪深300同比下降其中销售费率基本稳定管理费率71318pcts316158-47pcts57归母净利率为1649同比提升627pcts223Q3业绩23Q3毛利率同比43环比均持续提升至7284归母净利率为1817同增342pcts展现较高盈29利能力140预计高端玻尿酸持续放量增长期待新品逐步落地1医美业务上半年延续较-142022-102023-022023-06高增长其中高端玻尿酸海魅营收增长377产品质地较优外轮廓营销推广渠道开拓下延续高增长趋势23H1已布局500家机构预计下半年将持续开拓新沪深300对比1M2M3M机构合作姣兰产品在23年2月新增唇部填充适应症扩大产品的应用场景绝对涨幅-1455-1479957月底拟153亿对价收购欧华美科剩余股权未来看点1第四代交联产品与相对涨幅-8894042044Cytosial玻尿酸进入注册申报阶段2储备外用产品ET-01及注射产品AI-09肉资料来源德邦研究所聚源数据毒素3推进激光美肤皮秒激光产品中国上市工作4加速欧华美科资源整合2眼科业务我们预计略有承压22年同期在疫情管控逐步宽松背景下人工晶相关研究状体有需求集中释放而今年暑期天气炎热影响消费需求出行市场较热延缓消费1昊海生科688366SH23H1业绩需求释放预计23Q3稍有承压23H1高端产品SBL-3销量同增169创新疏超预期高端玻尿酸放量2023818水模注非球面人工晶状体产品于23年6月获批公司储备多款人工晶状体产品2昊海生科688366SH短看疫创新疏水模注非球面三焦点人工晶状体及第二代房水通透型PRL产品启动临床后修复长看医美医药双轮发展2023522投资建议昊海生科为生物医用材料龙头企业HA填充剂高端化布局搭建注射填充光电仪器肉毒胶原等管线人工晶状体集采以价换量视光产品高成长性看好医美医药双轮驱动23Q3盈利能力持续提升高端玻尿酸放量医美矩阵丰富上调23-25年营业收入至2698亿3276亿3897亿上调归母净利润至451亿562亿692亿同比增长1502523对应PE为37X30X24X维持增持评级风险提示原材料及产品价格波动客户依赖汇率波动TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股17133202120222023E2024E2025E流通A股百万股13844营业收入百万元1767213026983276389752周内股价区间元7443-11941-YOY326206267214190净利润百万元352180451562692总市值百万元1660713-YOY531-4881502246231总资产百万元725417全面摊薄EPS元206105264328404每股净资产元3333毛利率721690715719727资料来源公司公告净资产收益率62337891105资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评昊海生科688366SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2130269832763897每股收益104264328404营业成本6617699201063每股净资产3167339636073866毛利率690715719727每股经营现金流133325505614营业税金及附加14192327每股股利040088117146营业税金率06070707价值评估倍营业费用6808239991189PE9379367729522399营业费用率319305305305PB308285269251管理费用402405491585PS792625515433管理费用率189150150150EVEBITDA3394189215271231研发费用182210262312股息率04091215研发费用率86788080盈利能力指标EBIT225524646799毛利率690715719727财务费用-74-35-36-41净利润率89186187193财务费用率-35-13-11-10净资产收益率337891105资产减值损失-54-2-2-2资产回报率26627282投资收益6323947投资回报率30708193营业利润235589719885盈利增长营业外收支1100营业收入增长率206267214190利润总额236590719885EBIT增长率-451330234238EBITDA4297469031085净利润增长率-4881502246231所得税4589108133偿债能力指标有效所得税率193150150150资产负债率144148151155少数股东损益10504960流动比率69636056归属母公司所有者净利润180451562692速动比率58514948现金比率50434140资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2545261029373357应收帐款周转天数635580560520应收账款及应收票据382488531595存货周转天数2288250023002000存货485583593589总资产周转率03040405其它流动资产121152171183固定资产周转率28323538流动资产合计3532383342314724长期股权投资3579固定资产7598549271021在建工程519526532537现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产784822850878净利润180451562692非流动资产合计3360350836233760少数股东损益10504960资产总计6892734178548483非现金支出274224259288短期借款5555非经营收益-95-30-36-43应付票据及应付账款557495129营运资金变动-138-1393055预收账款0000经营活动现金流2315578641052其它流动负债451529610702资产-317-369-372-423流动负债合计511608710837投资-417-2-2-2长期借款44444444其他52323947其它长期负债435435435435投资活动现金流-682-338-334-378非流动负债合计479479479479债权募资18000负债总计990108711891316股权募资1000实收资本174174174174其他-307-153-203-253普通股股东权益5515581661786621融资活动现金流-288-153-203-253少数股东权益388438487547现金净流量-72565327420负债和所有者权益合计6892734178548483备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评昊海生科688366SH信息披露分析师与研究助理简介赵雅楠德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师复旦大学金融工程硕士普林斯顿双学位复旦大学财务管理学士6年证券研究经验2020年2021年新财富第四团队成员曾荣获水晶球金麒麟等多个最佳分析师奖项擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析核心覆盖医美化妆品珠宝电商旅游餐饮免税人力资源教育等多个板块易丁依分析师上海财经大学金融硕士21年6月加入德邦证券负责医美化妆品领域研究把握颜值经济行业趋势分析用户画像研究终端产品高频跟踪渠道动销深挖公司基本面型选手挖掘胶原蛋白等前沿细分市场分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明