核心观点
　　2023H1，公司营业收入同比+35.7%，超预期；归属净利润同比+188.9%，符合预期。公司眼科白内障产品疫后恢复迅速，人工晶状体销量显著增长；医美玻尿酸业务快速增长，“海魅”收入高增。公司持续加码研发，多款优质产品处临床试验及注册申请阶段。展望2023H2，自研新品“童享”上市推广叠加暑期因素，角膜塑形镜有望放量；海魅处快速放量期，有望维持高增速。给予2023年43倍PE，对应目标价115元，维持“增持”评级。
　　▍2023H1收入超预期，归属净利润符合预期。2023H1，公司实现营业收入13.12亿元，同比+35.7%；实现归属净利润2.05亿元，同比+188.9%；实现扣非归属净利润1.88亿元，同比+253.0%。2023Q2单季度，公司实现营业收入7.02亿元，同比+42.0%；实现归属净利润1.24亿元，同比+1129.7%；实现扣非归属净利润1.16亿元。2022年7月，公司出售河北鑫视康60%股权，河北鑫视康纳入不再纳入合并范围，2022H1河北鑫视康实现营业收入1,351.31万元，若剔除上述影响，2023H1公司整体营业收入同比增速约+37.6%。
　　▍眼科：白内障产品线疫后恢复迅速，角膜塑形镜2023H2有望放量。2023H1，眼科实现营业收入4.81亿元，同比+35.0%，收入占比36.6%，同比-0.2ppt。分项目看，白内障产品线2.60亿元，同比+55.2%，其中人工晶状体2.04亿元，同比+58.2%；眼科粘弹剂0.56亿元，同比45.4%；近视防控与屈光矫正产品线2.06亿元，同比+16.4%，其中视光材料1.10亿元，同比+42.2%；视光终端产品0.96亿元，同比-3.8%（若剔除河北鑫视康影响，视光产品收入同比+11.3%）。受益疫后白内障手术量恢复，依托公司多品牌全产品线、渠道、成本等多优势，子公司河南宇宙自主生产的人工晶状体产品以及深圳新产业代理的Lenstec人工晶状体产品的销量同比均显著增长；其中，高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3销量同比+169%。据童享微信公众号，公司自研“童享”角膜塑形镜于2023年4月举办上市会，叠加暑期因素，角膜塑形镜2023H2有望放量。
　　▍医疗美容与创面护理：玻尿酸业务快速增长，“海魅”收入高增。2023H1，医疗美容与创面护理实现营业收入4.85亿元，同比+47.5%，收入占比36.9%，同比+3.0ppts。分项目看，玻尿酸2.56亿元，同比+114.4%；重组表皮生长因子0.75亿元，同比+14.7%；射频及激光设备1.54亿元，同比+6.9%。三代玻尿酸“海魅”定位高端，2023H1产品销售收入超1.15亿元，同比+ 377.37%；二代玻尿酸“娇兰”于2023年2月新增唇部适应症，扩大应用场景；第四代有机交联玻尿酸已处注册申报阶段，使用天然产物为交联剂，降解产物为人体不能合成的必需氨基酸，拥有优质远期安全性。公司持续丰富产品特性和适应症，打造差异化和互补式的玻尿酸产品组合。2023年8月，公司收购欧华美科剩余约36.4%股权，后者成为公司全资子公司，或将加快双方资源整合协同提效。
　　▍持续加码“眼科+医美”双赛道，在研管线丰富，多款优质产品处临床试验及注册申请阶段。公司不断加大研发投入，推动不同管线产品的研发进程。2023H1公司研发费用1.01亿元，同比+32.2%，研发费用率7.7%。根据公司2023年中报，①人工晶状体领域：疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体均处临床试验阶段。②视光终端领域：第二代房水通透型PRL处临床试验阶段，可提供更广泛的视力矫正范围。③医美注射填充领域：第四代有机交联玻尿酸已进入注册申报阶段。加强型水光注射剂进入临床试验阶段。
　　▍风险因素：若眼科、医美等产业链竞争加剧，可能对公司整体经营业绩产生不利影响；公司代理及自研新品、次新品及传统业务销售或不达预期；公司产品研发上市进度不及预期；公司产品主要为医疗用途，存在医疗事故的可能性。
　　▍盈利预测、估值与评级：展望2023H2，角膜塑形镜和医美业务尤其是海魅有望拉动整体增速。自研新品“童享”上市推广叠加暑期因素，角膜塑形镜有望放量；海魅产品力强，仍处快速放量期，有望维持高增速。根据2023年中报，我们上调公司2023-2025年营业收入预测分别至28.01亿元/34.34亿元/40.73亿元（原预测为25.48亿元/29.63亿元/33.78亿元），同比+31.5%/+22.6%/+18.6%；上调归属净利润预测至4.56亿元/5.70亿元/6.84亿元（原预测为4.18亿元/5.11亿元/6.16亿元），同比+152.9%/+24.8%/+20.1%。综合以上因素并结合同业可比公司估值水平（截至2023/08/17收盘，2023年同业可比公司Wind一致预期PE分别为：爱博医疗54x、爱尔眼科49x、华熙生物37x、爱美客49x），鉴于公司业务的多元性、成长性，给予公司2023年43xPE，对应目标市值196亿元，对应目标价115元，维持“增持”评级。

研究报告全文：业绩超预期玻尿酸收入高增昊海生科688366SH2023年中报点评2023818中信证券研究部核心观点2023H1公司营业收入同比357超预期归属净利润同比1889符合预期公司眼科白内障产品疫后恢复迅速人工晶状体销量显著增长医美玻尿酸业务快速增长海魅收入高增公司持续加码研发多款优质产品处临床试验及注册申请阶段展望2023H2自研新品童享上市推广叠加暑期因素角膜塑形镜有望放量海魅处快速放量期有望维持高增速给予2023年43倍PE对应目标价115元维持增持评级徐晓芳收入超预期归属净利润符合预期公司实现营业收入美妆及商业首席2023H12023H11312分析师亿元同比357实现归属净利润205亿元同比1889实现扣非归属S1010515010003净利润188亿元同比25302023Q2单季度公司实现营业收入702亿元同比420实现归属净利润124亿元同比11297实现扣非归属净利润116亿元2022年7月公司出售河北鑫视康60股权河北鑫视康纳入不再纳入合并范围2022H1河北鑫视康实现营业收入135131万元若剔除上述影响2023H1公司整体营业收入同比增速约376眼科白内障产品线疫后恢复迅速角膜塑形镜2023H2有望放量2023H1眼科实现营业收入481亿元同比350收入占比366同比-02ppt杜一帆分项目看白内障产品线260亿元同比552其中人工晶状体204亿元美妆及商业联席同比582眼科粘弹剂056亿元同比454近视防控与屈光矫正产品首席分析师线206亿元同比164其中视光材料110亿元同比422视光终端S1010521100002产品096亿元同比-38若剔除河北鑫视康影响视光产品收入同比113受益疫后白内障手术量恢复依托公司多品牌全产品线渠道成本等多优势子公司河南宇宙自主生产的人工晶状体产品以及深圳新产业代理的Lenstec人工晶状体产品的销量同比均显著增长其中高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3销量同比169据童享微信公众号公司自研童享角膜塑形镜于2023年4月举办上市会叠加暑期因素角膜塑形镜2023H2有望放量沈睦钧医疗产业链分析师医疗美容与创面护理玻尿酸业务快速增长海魅收入高增2023H1医S1010521010006疗美容与创面护理实现营业收入485亿元同比475收入占比369同比30ppts分项目看玻尿酸256亿元同比1144重组表皮生长因子075亿元同比147射频及激光设备154亿元同比69三代玻尿酸海魅定位高端2023H1产品销售收入超115亿元同比37737二代玻尿酸娇兰于2023年2月新增唇部适应症扩大应用场景第四代有机交联玻尿酸已处注册申报阶段使用天然产物为交联剂降解产物为人体不昊海生科688366SH能合成的必需氨基酸拥有优质远期安全性公司持续丰富产品特性和适应症打造差异化和互补式的玻尿酸产品组合2023年8月公司收购欧华美科剩余评级增持维持当前价9256元约364股权后者成为公司全资子公司或将加快双方资源整合协同提效目标价11500元持续加码眼科医美双赛道在研管线丰富多款优质产品处临床试验及注总股本171百万股册申请阶段公司不断加大研发投入推动不同管线产品的研发进程流通股本138百万股2023H1总市值159亿元公司研发费用101亿元同比322研发费用率77根据公司2023年近三月日均成交额73百万元中报人工晶状体领域疏水模注散光矫正非球面人工晶状体亲水非球面52周最高最低价115466272元多焦点人工晶状体疏水模注非球面三焦点人工晶状体均处临床试验阶段近1月绝对涨幅768视光终端领域第二代房水通透型PRL处临床试验阶段可提供更广泛的视力近6月绝对涨幅-1375矫正范围医美注射填充领域第四代有机交联玻尿酸已进入注册申报阶段近12月绝对涨幅1060加强型水光注射剂进入临床试验阶段风险因素若眼科医美等产业链竞争加剧可能对公司整体经营业绩产生不利影响公司代理及自研新品次新品及传统业务销售或不达预期公司产品证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明昊海生科年中报点评688366SH20232023818研发上市进度不及预期公司产品主要为医疗用途存在医疗事故的可能性盈利预测估值与评级展望2023H2角膜塑形镜和医美业务尤其是海魅有望拉动整体增速自研新品童享上市推广叠加暑期因素角膜塑形镜有望放量海魅产品力强仍处快速放量期有望维持高增速根据2023年中报我们上调公司2023-2025年营业收入预测分别至2801亿元3434亿元4073亿元原预测为2548亿元2963亿元3378亿元同比315226186上调归属净利润预测至456亿元570亿元684亿元原预测为418亿元511亿元616亿元同比1529248201综合以上因素并结合同业可比公司估值水平截至20230817收盘2023年同业可比公司Wind一致预期PE分别为爱博医疗54x爱尔眼科49x华熙生物37x爱美客49x鉴于公司业务的多元性成长性给予公司2023年43xPE对应目标市值196亿元对应目标价115元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元17672130280134344073营业收入增长率YoY326206315226186净利润百万元352180456570684净利润增长率YoY531-4881529248201每股收益EPS基本元206105266333399毛利率721690715730737净资产收益率ROE62337790101每股净资产元33363219344536853968PE449882348278232PB2829272523PS9074574639EVEBITDA360474268205169资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2昊海生科年中报点评688366SH20232023818表1昊海生科各项财务指标亿元收入利润-年度2018A2019A2020A2021A2022A2023H12023E2024E亿元营业收入156160133177213131280343归属净利润4237233518214657扣非归属净利润3836213316194455增速营业收入YOY153-173321363123归属净利润YOY12-11-3853-4918915425扣非归属净利润8-5-4259-5225317426YOY收入利润-单季度3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23亿元营业收入4249474961556170归属净利润0804060109020812扣非归属净利润070406-0109020712增速营业收入YOY71224545112942归属净利润YOY-7-64-37-9214-55331130扣非归属净利润-15-69-36-10522-4821-2073YOY归属净利率1981321531318扣非归属净利率17712-11431217占比营业收入242822232926归属净利润23123465010扣非归属净利润221137-45512营业收入-分业务2018A2019A2020A2021A2022A2023H1亿元眼科677157677748医疗美容创面护理343024467548骨科303633403923防粘连及止血201917191809增速眼科YOY226-21191435医疗美容创面护理10-11-19916147YOY骨科YOY1219-821-330防粘连及止血YOY-5-6-912-88占比眼科434442383637医疗美容创面护理221918263537骨科192225231818防粘连及止血1312131187毛利率净利率-年2018A2019A2020A2021A2022A2023H1度毛利率78677374972169071请务必阅读正文之后的免责条款和声明3昊海生科年中报点评688366SH20232023818净利率2922341701968916毛利率-分业务2018A2019A2020A2021A2022A眼科690684660607588医疗美容创面护理910904878774731骨科873855830843822防粘连及止血789779760733678费用率-年度2018A2019A2020A2021A2022A2023H1销售费用318339417346319321管理费用154166161160189151研发费用617295958577财务费用-40-40-74-48-35-24合计493538598553559526资料来源公司公告中信证券研究部预测图1昊海生科年度营业收入亿元及增速图2昊海生科年度归属净利润亿元及增速营业收入营业收入YOY归属净利润归属净利润YOY36250334045250189403020020021351501520301502553100310201250100-11015-38-4901050-17-1005-5000-2000-100资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图3昊海生科营业收入亿元及增速-单季度图4昊海生科归属净利润亿元及增速-单季度营业收入营业收入YOY归属净利润归属净利润YOY113080455014120042457012100040602935108005024300860040250640030201211150433200207-7-3714510-64-92-5502010500000-2003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4昊海生科年中报点评688366SH20232023818图3昊海生科营业收入亿元-分业务图4昊海生科营业收入增速-分业务眼科YOY医疗美容与创面护理YOY眼科医疗美容与创面护理骨科防粘连及止血骨科YOY防粘连及止血YOY90801007060505040300202018A2019A2020A2021A2022A2023H110002018A2019A2020A2021A2022A2023H1-50资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图5昊海生科营业收入占比-分业务眼科医疗美容与创面护理骨科防粘连及止血100790131213118801818192223702560375022191826354030442043423836371002018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5昊海生科年中报点评688366SH20232023818图6昊海生科毛利率净利率-年度图7昊海生科毛利率-分业务眼科医疗美容与创面护理毛利率净利率骨科防粘连及止血100091090487890078677374977480072169071731800700600600690684660500607588400292400234300196170162002008910000002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图8昊海生科费用率-年度销售费用管理费用研发费用45041740033934632135031831930025018920015416616116015115072959585771006150002018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6昊海生科年中报点评688366SH20232023818利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入17672130280134344073货币资金29012545485052306041营业成本4936617979281072存货355485536625711毛利率721690715730737应收账款371382446512607税金及附加1314182327其他流动资产86121162172207销售费用61268092411131318流动资产37133532599465397566销售费用率347319330324324固定资产820759745716674管理费用283402424479540长期股权投资513333管理费用率160189151140133无形资产783784794804814财务费用85742719其他长期资产15841815202022262431财务费用率-48-35-100002非流动资产32383360356237493922研发费用168182242307373资产总计6950689295561028811488研发费用率9586879092短期借款255225125233183投资收益626453525应付账款4655667789EBITDA443336595778940其他流动负债416451456479503营业利润383235518661803流动负债487511277430793775营业利润率21701101185019261971长期借款1044444444营业外收入02000其他长期负债393435440445450营业外支出11111非流动性负债403479484489494利润总额383236517661802负债合计890990325835684269所得税35455279104股本176174174174174所得税率92193100120130资本公积30913003300330033003少数股东损益51091214归属于母公司所57135515590163116796归属于母公司股有者权益合计352180456570684东的净利润少数股东权益347388397409423净利率股东权益合计1998516316616860605902629867207219负债股东权益总6950689295561028811488计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润347190466581698增长率折旧和摊销140184114128143营业收入326206315226186营运资金的变化0-168-124-140-166营业利润480-3881209276214其他经营现金流-14624-78-33-15净利润531-4881529248201经营现金流合计342231378536660利润率资本支出-272-317-211-211-211毛利率721690715730737投资收益626453525EBITDAMargin251158213227231其他投资现金流62-370-115-97-120净利率19985163166168投资现金流合计-148-682-280-272-305回报率权益变化51000净资产收益率62337790101负债变化-58182251277666总资产收益率5126485560股利支出-89-123-70-160-199其他其他融资现金流-90-18427-1-9资产负债率128144341347372融资现金流合计-231-2882208116457现金及现金等价所得税率92193100120130-37-7392306379811股利支付率物净增加额349386350350350资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上8特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK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