CPI：同比增速阶段性放缓，明年或将开启增长上行阶段
　　9月多国CPI同比增速有所放缓，美国CPI同比与8月持平，维持在3.7%；中国9月CPI同比回落0.1pct至0%；德国9月CPI同比降幅较大，从8月的6.1%下降至4.5%；日本9月CPI同比小幅降低0.2pct至3%。从周期滤波的角度看，主要国家CPI同比序列依然处于周期底部，或将在明年上半年突破低位进入上升区间，通胀压力可能持续增大。分项指标看，日本CPI食品分项在连续16个月上行后首次迎来回落，但整体依然处于高位水平；美国和德国CPI食品分项同比增速继续下滑；中国CPI家用器具及保养分项同比降幅则有所收窄。
　　PPI：中、美PPI同比序列拐头上行趋势或已确立
　　9月全球主要国家PPI出现一定的分化，中国9月PPI同比回升0.5pct录得-2.5%，降幅进一步收窄；美国9月PPI同比小幅上涨至2.2%，拐头上行趋势或已确立；相比而言，日本和德国的PPI同比序列进一步走低，日本9月PPI同比下降1.3pct至2.0%，德国9月PPI同比下行2.1pct录得-14.7%。从周期滤波的角度看，中美两国PPI同比序列走势与周期拟合结果更为相近，均触底反弹进入周期上行阶段。分项指标方面，美、中、法三国多个PPI分项同比序列已至周期低位，而德国的PPI分项同比序列的底部拐点尚不明显。
　　PMI：中国制造业率先进入扩张区间，全球服务业增长趋势延续
　　9月全球主要国家制造业PMI延续上涨趋势，其中，美国ISM制造业PMI由47.6回升至49，接近荣枯线；中国9月制造业PMI上升至50.2，是今年4月以来首次进入扩张区间；德国制造业PMI小幅回暖，由39.1上行至39.6。周期拟合结果显示，各国PMI同比序列接近周期底部，明年上半年或将迎来加速上行。9月服务业PMI也有不错的表现，德国服务业PMI突破荣枯线回升至50.3，中、美、日三国服务业PMI继续维持在50以上，全球服务业扩张增长趋势延续。
　　库存指标同比或出现拐点，累库周期有望于明年开启
　　工业方面，多国工业指数依然处于震荡趋势，但情绪和库存指标同比序列有所回升。法国欧盟委员会经济情绪指标9月同比录得-0.5%，降幅连续三个月收窄；美国制造业库存指标同比由-0.5%回升至-0.1%；中国各类行业产成品库存指标同比均有不同程度的回升，其中专用设备制造业产成品存货同比已连续6个月上行。从滤波的结果看，库存指标同比拐点或已出现，累库周期有望于明年开启。消费方面，美国核心零售服务和商品总额与日本商业总计销售额的同比增速继续扩大，底部拐点或已突破，上行周期有望开启。
　　经济周期与短期技术指标看好多个股票及商品品种
　　经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至2023/10/25收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：MSCI发达/信息科技、MSCI发达/电信业务I等MSCI行业指数，汽车、电子等中信一级行业指数，彭博贵金属指数、彭博黄金指数等境外商品，橡胶等境内商品，以及瑞郎兑美元。
　　风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工视角基本面指标出现周期性回升华泰研究2023年10月26日中国内地林晓明陈烨PhD源洁莹应宗珣研究员研究员研究员联系人SACNoS0570516010001SACNoS0570521110001SACNoS0570521080001SACNoS0570123070193SFCNoBPY421chenyehtsccomSFCNoBRR314yingzongxunhtsccomlinxiaominghtsccom861063211166yuanjieyinghtsccom867558249238886755820801348675582366825CPI同比增速阶段性放缓明年或将开启增长上行阶段9月多国CPI同比增速有所放缓美国CPI同比与8月持平维持在37中国9月CPI同比回落01pct至0德国9月CPI同比降幅较大从8月的61下降至45日本9月CPI同比小幅降低02pct至3从周期滤波的角度看主要国家CPI同比序列依然处于周期底部或将在明年上半年突破低位进入上升区间通胀压力可能持续增大分项指标看日本CPI食品分项在连续16个月上行后首次迎来回落但整体依然处于高位水平美国和德国CPI食品分项同比增速继续下滑中国CPI家用器具及保养分项同比降幅则有所收窄PPI中美PPI同比序列拐头上行趋势或已确立9月全球主要国家PPI出现一定的分化中国9月PPI同比回升05pct录得-25降幅进一步收窄美国9月PPI同比小幅上涨至22拐头上行趋势或已确立相比而言日本和德国的PPI同比序列进一步走低日本9月PPI同比下降13pct至20德国9月PPI同比下行21pct录得-147从周期滤波的角度看中美两国PPI同比序列走势与周期拟合结果更为相近均触底反弹进入周期上行阶段分项指标方面美中法三国多个PPI分项同比序列已至周期低位而德国的PPI分项同比序列的底部拐点尚不明显PMI中国制造业率先进入扩张区间全球服务业增长趋势延续9月全球主要国家制造业PMI延续上涨趋势其中美国ISM制造业PMI由476回升至49接近荣枯线中国9月制造业PMI上升至502是今年4月以来首次进入扩张区间德国制造业PMI小幅回暖由391上行至396周期拟合结果显示各国PMI同比序列接近周期底部明年上半年或将迎来加速上行9月服务业PMI也有不错的表现德国服务业PMI突破荣枯线回升至503中美日三国服务业PMI继续维持在50以上全球服务业扩张增长趋势延续库存指标同比或出现拐点累库周期有望于明年开启工业方面多国工业指数依然处于震荡趋势但情绪和库存指标同比序列有所回升法国欧盟委员会经济情绪指标9月同比录得-05降幅连续三个月收窄美国制造业库存指标同比由-05回升至-01中国各类行业产成品库存指标同比均有不同程度的回升其中专用设备制造业产成品存货同比已连续6个月上行从滤波的结果看库存指标同比拐点或已出现累库周期有望于明年开启消费方面美国核心零售服务和商品总额与日本商业总计销售额的同比增速继续扩大底部拐点或已突破上行周期有望开启经济周期与短期技术指标看好多个股票及商品品种经济周期聚焦中长期规律技术指标识别交易机会经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种截至20231025收盘周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括MSCI发达信息科技MSCI发达电信业务I等MSCI行业指数汽车电子等中信一级行业指数彭博贵金属指数彭博黄金指数等境外商品橡胶等境内商品以及瑞郎兑美元风险提示研究观点基于历史规律总结历史规律可能失效市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断市场可能会出现超预期波动资产配置策略无法保证未来获得预期收益对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究图表1合成CPI同比及滤波合成CPI同比合成CPI周期滤波654321012月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月191951951951951951951951951959519519519519515年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201320231995199619971997199819991999200020012001200220032003200420052005200620072007200820092009201020112011201220132014201520152016201720172018201920192020202120212022202320241995资料来源Wind华泰研究预测图表2中国CPI当月同比及滤波图表3美国CPI当月同比及滤波中国CPI当月同比中国CPI当月同比周期滤波美国CPI当月同比美国CPI当月同比周期滤波101088664422002244月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11471474714714714744147147171471471710101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2006199619971998200120022003200720082011201220132016201720182021202220232007202219961997199820012002200320062008201120122013201620172018202120231999200420092014201919992004200920142019资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表4日本CPI当月同比及滤波图表5德国CPI当月同比及滤波日本CPI当月同比日本CPI当月同比周期滤波德国CPI当月同比德国CPI当月同比周期滤波51048362140210232月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月714714714714714714714714147147147147101010101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200220221995199619972000200120052006200720102011201220152016201720202021202219951996199720002001200220052006200720102011201220152016201720202021201320032008201820231998200320082013201820231998资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表6美国CPIU食品和饮料同比及滤波图表7德国CPI食品和非酒精饮料同比及滤波美国CPIU食品和饮料同比德国CPI食品和非酒精饮料同比12美国CPIU食品和饮料周期滤波25德国CPI食品和非酒精饮料周期滤波102081561045200-2-5月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月114714747147147147147147147147147147101010101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200519951996199720002001200220062007201020112012201520162017202020212022199519961997200020012002200520062007201020112012201520162017202020212022201820032003200820132023199820082013201820231998资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测图表8日本CPI食品同比及滤波图表9英国CPIH娱乐与文化同比及滤波日本CPI食品同比日本CPI食品周期滤波英国CPIH娱乐与文化同比128英国CPIH娱乐与文化周期滤波10684642200-2-2-4-4月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月114714747147147147147147147147147147101010101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200519951996199720002001200220062007201020112012201520162017202020212022199519961997200020012002200520062007201020112012201520162017202020212022201820032008201320231998200320082013201820231998资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测图表10德国CPI家具和维修产品同比及滤波图表11中国CPI家用器具及保养同比与滤波德国CPI家具家电和维修产品同比中国CPI家用器具及保养同比12德国CPI家具家电和维修产品周期滤波4中国CPI家用器具及保养周期滤波310281604-12-2-30-4月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-2月1212121212121212121212121212121212121212121212月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月114714747147147147年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200519951996199720002001200220062007201020112012201520162017202020212022201820032008201320231998资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表12合成PPI同比及滤波合成PPI同比合成PPI周期滤波151050510月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月195195195195195951951951951519519519519195195年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200320112020199519961997199719981999199920002001200120022003200420052005200620072007200820092009201020112012201320132014201520152016201720172018201920192021202120222023202320241995资料来源Wind华泰研究预测图表13中国PPI全部工业品当月同比及滤波图表14美国PPI最终需求同比及滤波中国全部工业品当月同比PPI美国PPI最终需求未季调同比15中国PPI全部工业品当月周期滤波14美国PPI最终需求未季调周期滤波121010856402502104月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月22468246846824682261835794618357941012101210121012111012111012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201319992000200120022006200720082009201420152016202020212022202320162023201120122012201320142015201620172018201920192020202120222023202420102011199619972003200420172018201320142017202020212010资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表15日本生产者价格指数同比及滤波图表16德国PPI同比及滤波日本生产者价格指数同比德国PPI同比德国PPI周期滤波15日本生产者价格指数周期滤波5040103052010005101020月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月714147147147147147147147147147147147101010101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年199719951996200020012002200520062007201020112012201520162017202020212022199519961997200020012002200520062007201020112012201520162017202020212022200320082013201820231998200320082013201820231998资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究图表17美国PPI最终需求商品减去食品和能源同比及滤波图表18美国PPI最终需求服务同比及滤波美国PPI最终需求商品减去食品和能源同比美国PPI最终需求服务同比12美国PPI最终需求商品减去食品和能源周期滤波美国PPI最终需求服务周期滤波1010988766544322100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月65418357294183729-26111012111012年年年年年年年年年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月年年年年年年216183579468357294121110121110年年年年年年年年年年年年年年年年年年201820212024201120122012201320142015201620162017201920192020202220232023年年年年年年201020132014201720202021201620192011201220122013201420152016201720182019202020212022202320232024202120132014201720202010资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测图表19中国PPI日常用品同比及滤波图表20法国国内PPI不包括食品和能源同比及滤波法国国内PPI不包括食品和能源的行业同比中国PPI日常用品同比中国PPI日常用品周期滤波616法国国内PPI不包括食品和能源的行业周期滤波144121028064-220-4-2-6-4月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月874246824624682468141714714714714710121012101210121010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20071998200219971998199920002004200520062011201220132014201820192020202119961997200120032006200720082011201220132016201720182021202220232002200820092015201620222023199920042009201420192001资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测图表21德国PPI不包括能源的工业总量同比及滤波图表22德国PPI投资商品同比及滤波德国PPI不包括能源的工业总量同比德国PPI投资商品同比德国PPI投资商品周期滤波20德国PPI不包括能源的工业总量周期滤波9815761054532010-5-1月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7147147147147147141471471471471471471010101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20231996199719982001200220032006200720082011201220132016201720182021202219951996199720002001200220052006200720102011201220152016201720202021202220042009201420191998200320082013201820231999资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究图表23合成制造业PMI同比及滤波合成制造业PMI同比合成制造业PMI周期滤波250200150100500-50-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月657294618357294183572946183572946111012111012101211101211年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201019992000200120012002200320042004200520062007200820082009201120112012201320142015201520162017201820182019202020212022202220232024200919992002200520062012201320162019202020231998资料来源WindHaver华泰研究预测图表24中国制造业PMI同比及滤波图表25美国制造业PMI同比及滤波中国制造业PMI同比中国制造业PMI周期滤波美国制造业PMI同比美国制造业PMI周期滤波100300802506020040150100205000-20-50-40-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1212121212121212121212121212121212121233333333333333年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201620052006200720082009201020112012201320142015201720182019202020212022202320011999200320052007200920112013201520172019202120231997资料来源Haver华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表26德国制造业PMI同比及滤波图表27日本制造业PMI同比及滤波德国制造业PMI同比德国制造业PMI周期滤波日本制造业PMI同比日本制造业PMI周期滤波3006025040200201500100-2050-400-50-60-100-80月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月519519519195195195195191111111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201520132011201220122013201420142016201620172018201820192020202020212022202220232024202420082009201020112012201420152016201720182019202020212022202320242010资料来源华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表28中国制造业PMI在手订单同比及滤波图表29美国ISM制造业PMI自有库存同比及滤波中国制造业PMI在手订单同比美国ISM制造业PMI自有库存同比20中国制造业PMI在手订单周期滤波美国ISM制造业PMI自有库存周期滤波100108006040-1020-200-30-20-40-40-60-50-80-60-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1212121212121212121212121212121212121233333333333333年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200720222005200620082009201020112012201320142015201620172018201920202021202320012003199920052007200920112013201520172019202120231997资料来源Haver华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表30合成服务业PMI同比及滤波合成服务业PMI同比合成服务业PMI同比周期滤波200150100500-50-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月172946835729461835729461835729461211101211101211101211年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2004200020012001200220032004200520062007200820082009201020112011201220132014201520152016201720182018201920202021202220222023202420022005200620092012201320162019202020231999资料来源WindHaver华泰研究预测图表31中国服务业PMI出厂价格同比及滤波图表32德国服务业PMI同比及滤波中国服务业PMI出厂价格同比德国服务业PMI同比德国服务业PMI周期滤波15中国服务业PMI出厂价格周期滤波2001015050100-550-100-15-20-50-25-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月444444444444月月月月月月月月月月月月月月101010101010101010101099999999999999年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2013201420152016201720182019202020212022202320242013201420152016201720182019202020212022202320162020201120122013201420152017201820192021202220232010资料来源Haver华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表33合成M1同比及滤波图表34合成M2同比及滤波合成M1同比合成M1周期滤波合成M2同比合成M2周期滤波2014181216141012810866442200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月114714747147147147147147147147147147101010101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200519951996199720002001200220062007201020112012201520162017202020212022199519961997200020012002200520062007201020112012201520162017202020212022201820031998200320082013202319982008201320182023资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表35中国M1同比及滤波图表36英国M1同比及滤波中国M1同比中国M1同比周期滤波英国M1同比英国M1同比周期滤波45304025352030152510201551005-50-10-5-15月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月936936936369369369月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12121212121299151591591591515915915年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20091997199819992002200320042007200820122013201420172018201920222023202419952000200520102015202019972013199619992000200120032004200520072008200920112012201520162017201920202021202320241995资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表37合成工业生产指数同比及滤波合成工业生产指数同比合成工业生产指数周期滤波2520151050-5-10-15-20-25月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月915151951951951951951951959519195195195195195年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年199520112014199619971997199819991999200020012001200220032003200420052005200620072007200820092009201020112012201320132015201520162017201720182019201920202021202120222023202320241995资料来源WindHaver华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究图表38美国工业生产指数同比及滤波图表39德国工业生产指数同比及滤波美国工业生产指数全部工业非季调同比工业生产指数德国同比美国工业生产指数全部工业非季调周期滤波工业生产指数德国周期滤波20401530102051000-5-10-10-20-15-30-20-40-25-50月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月111111111111111111111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年199619982002200420062008201020122014201620182020202220241996199820002002200420062008201020122014201620182020202220242000资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表40日本工业生产指数制造业同比及滤波图表41法国欧盟委员会经济情绪指数同比及滤波日本工业生产指数制造业同比法国欧盟委员会经济情绪指标同比日本工业生产指数制造业周期滤波法国欧盟委员会经济情绪指标周期滤波308020601040020-10-200-30-20-40-40-50-60-60月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11111111111111111111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19961998200220042006200820102012201420162018202020222024199719992001200320052007200920112013201520172019202120232000资料来源Wind华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测图表42德国每工作小时产量同比及滤波图表43中国专用设备制造业产成品存货同比及滤波德国每工作小时产量包括建筑业同比中国专用设备制造业产成品存货同比德国每工作小时产量包括建筑业周期滤波中国专用设备制造业产成品存货同比周期滤波254020351530251020515010-55-100-15-5-20-10月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月122111111111111122222222222年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201920002020199920012003200520072009201120132015201720212023200220042006200820102012201420162018202220241997资料来源Haver华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表44美国制造业库存同比及滤波图表45中国工业企业产成品存货同比及滤波美国制造业库存同比美国制造业库存周期滤波中国工业企业产成品存货同比中国工业企业产成品存货周期滤波203515301025520015-510-105-150-20-5月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月51191591591915915915959195195951951519年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20062021200720181998199920012002200320052007200920102011201320142015201720182019202220231997199820002002200320052008201020122013201520172020202220231997资料来源Haver华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表46合成零售销售同比及滤波合成零售销售同比合成零售销售周期滤波35302520151050-5-10-15-20月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月915151951951951951951951959519195195195195195年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年199520112014199619971997199819991999200020012001200220032003200420052005200620072007200820092009201020112012201320132015201520162017201720182019201920202021202120222023202320241995资料来源Haver华泰研究预测图表47美国核心零售和食品服务销售额同比及滤波图表48日本商业销售额总计同比及滤波季调美国核心零售和食品服务销售额同比日本商业销售额总计同比50季调美国核心零售和食品服务销售额周期滤波25日本商业销售额总计周期滤波20401530105200-510-100-15-20-10-25-20-30月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5599159159191591591591915151591591591515915915年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2004202019972013199619971999200020012003200520072008200920112012201320152016201720192021202320241995199619992000200120032004200520072008200920112012201520162017201920202021202320241995资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测图表49经济周期和技术指标推荐的品种MSCI行业指数中信一级行业指数商品外汇MSCI发达信息科技汽车彭博贵金属指数瑞郎兑美元MSCI发达电信业务I电子彭博黄金指数橡胶资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究图表50MSCI发达电信业务I行业指数择时净值图表51汽车行业指数择时净值25MSCI发达电信业务I周期技术指标18汽车周期技术指标汽车MSCI发达电信业务I1620141215100810060504020000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月853816492753161212121212121212121212121212121212121210111210年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2022201620172017201820182019201920202020202120222023202320122006200720082009201020112013201420152016201720182019202020212022201520162018202020212005资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表52电子行业指数择时净值图表53橡胶择时净值25电子周期技术指标电子25橡胶周期技术指标橡胶20201515101005050000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月25381649753816月月月月月月月月月月月月月月月月月月1210111210555555555555555555年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2020201620172017201820182019201920202021202220222023202320162018202020212006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232015资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明陈烨源洁莹本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14