随着疫情带来的不利影响逐渐消除，院内试剂收入增长迅速。同时公司积极开拓海外业务，海外收入占比提升。积极与药企开展合作，加速产品的获批上市和市场推广。作为国内肿瘤伴随诊断的龙头企业，四大技术平台持续赋能，多款创新产品领跑市场。我们给予公司2023年44倍PE，下调目标价至26元（原目标价为28元），维持“增持”评级。
　　▍业绩恢复快速增长，院内试剂增长迅速。公司2023年Q1-Q3收入为7.08亿元，同比+18.08%，归母净利润为1.74亿元，同比-22.50%，主要系22Q3同期公司完成SDC2产品的技术转让，产生非经营性收益约8039万元，扣除该影响后的扣非归母净利润为1.54亿元，同比+27.09%。销售费用率是31.51%，同比下降3.29%。管理费用率是7.46%，基本持平。研发费用率是21.31%，主要系临床注册投入较大。2023年Q3实现营收2.49亿元，同比增长20.38%；归母净利润0.47亿元，同比下降65.17%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长0.30%，基本与去年同期持平，主要系汇率变动，公司持有的外币资产美元和欧元汇兑损失导致财务费用增加较多。2023年前三季度公司销售毛利率同比提高至83.60%，净利率为24.55%。根据公司2023年三季度业绩说明会，2023Q1-Q3公司试剂收入5.95亿元，同比增长32.66%，院内试剂收入增长迅速。公司目前在肿瘤伴随诊断领域占据龙头地位，我们认为公司业绩环比将加速增长。
　　▍加强与药企合作，多产品取得上市。根据公司公告，2023年7月24日公司与阿斯利康签订协议，公司自主研发的人类同源重组修复缺陷（HRD）检测产品将作为阿斯利康PARP抑制剂利普卓（奥拉帕利）卵巢癌适应症在中国的伴随诊断，并将积极推进HRD检测产品在国家药品监督管理局的注册审批；2023年8月15日公司又与阿斯利康签订新伴随诊断合作，公司自主研发的人类10基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法）将基于ENHERTU药物开发伴随诊断用途，用以筛选HER2（ERBB2）突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）患者；2023年9月8日公司与华大智造共同开发的30-150G高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus获批，我们认为将极大增强公司在肿瘤伴随诊断领域的竞争力。
　　▍新一轮股权激励彰显信心，丰富在研管线布局长远发展。2023年9月8日公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，向402名激励对象授予442.10万股限制性股票，公司层面考核目标为2023年营业收入值不低于10.20亿元；2023~2024年两年累计营业收入值不低于22.64亿元；2023~2025年三年累计营业收入值不低于37.83亿元。截至2023Q3，公司已有24种单基因及多基因肿瘤检测产品获批上市，建设四大核心技术平台PCR、NGS、IHC、FISH，不同的技术平台满足不同的临床需求。目前公司研发的产品广泛覆盖肿瘤精准医疗的重要靶点，此外公司按照Ⅲ类IVD产品开发标准，储备了丰富的LDT产品线并进行注册报批（如指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌PARP抑制剂用药的HRR、HRD产品，指导泛癌种靶向治疗检测的Classic Panel，满足泛癌种多组学检测需求的Master Panel，以及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品），多技术路线精准满足临床需求。
　　▍风险因素：竞争日益加剧风险；公司新品研发进度不及预期；公司在海外市场拓展不及预期风险；政策超预期变动风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：因LDT（Laboratory developed test,临床实验室自建项目）政策推动部分检测样本回流到院内开展检测，公司检测服务板块2023年前三季度收入下降，且新一轮股权激励计划需摊销的总费用为5783万元，并分摊至2023-2026年。因此我们略微下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.38亿/2.90亿/3.81亿元（原预测为2.62亿/3.25亿/4.00亿元），对应2023-2025年EPS预测分别为0.60/0.73/0.96元（原预测为0.66/0.82/1.00元）。参考可比公司开立医疗、兰卫医学和睿昂基因2023年平均预测PE 40倍（Wind一致预期），考虑到肿瘤伴随诊断行业需求具有刚需性和高成长性，公司作为龙头企业，四大技术平台持续赋能，多款创新产品领跑市场。我们给予公司一定估值溢价，给予2023年44倍PE，下调目标价至26元（原目标价为28元），维持“增持”评级。

研究报告全文：艾德生物3006852023年三季报点评营收符合预期院内试剂稳健增长2023-10-26随着疫情带来的不利影响逐渐消除院内试剂收入增长迅速同时公司积极开拓海外业务海外收入占比提升积极与药企开展合作加速产品的获批上市和市场推广作为国内肿瘤伴随诊断的龙头企业四大技术平台持续赋能多款创新产品领跑市场我们给予公司2023年44倍PE下调目标价至26元原目标价为28元维持增持评级业绩恢复快速增长院内试剂增长迅速公司2023年Q1-Q3收入为708亿元同比1808归母净利润为174亿元同比-2250主要系22Q3同期公司完成SDC2产品的技术转让产生非经营性收益约8039万元扣除该影响后的扣非归母净利润为154亿元同比2709销售费用率是3151同比下降329管理费用率是746基本持平研发费用率是2131主要系临床注册投入较大2023年Q3实现营收249亿元同比增长2038归母净利润047亿元同比下降6517扣非归母净利润045亿元同比增长030基本与去年同期持平主要系汇率变动公司持有的外币资产美元和欧元汇兑损失导致财务费用增加较多2023年前三季度公司销售毛利率同比提高至8360净利率为2455根据公司2023年三季度业绩说明会2023Q1-Q3公司试剂收入595亿元同比增长3266院内试剂收入增长迅速公司目前在肿瘤伴随诊断领域占据龙头地位我们认为公司业绩环比将加速增长加强与药企合作多产品取得上市根据公司公告2023年7月24日公司与阿斯利康签订协议公司自主研发的人类同源重组修复缺陷HRD检测产品将作为阿斯利康PARP抑制剂利普卓奥拉帕利卵巢癌适应症在中国的伴随诊断并将积极推进HRD检测产品在国家药品监督管理局的注册审批2023年8月15日公司又与阿斯利康签订新伴随诊断合作公司自主研发的人类10基因突变联合检测试剂盒可逆末端终止测序法将基于ENHERTU药物开发伴随诊断用途用以筛选HER2ERBB2突变阳性的非小细胞肺癌NSCLC患者2023年9月8日公司与华大智造共同开发的30-150G高通量基因测序仪ADx-SEQ200Plus获批我们认为将极大增强公司在肿瘤伴随诊断领域的竞争力新一轮股权激励彰显信心丰富在研管线布局长远发展2023年9月8日公司发布2023年限制性股票激励计划草案向402名激励对象授予44210万股限制性股票公司层面考核目标为2023年营业收入值不低于1020亿元20232024年两年累计营业收入值不低于2264亿元20232025年三年累计营业收入值不低于3783亿元截至2023Q3公司已有24种单基因及多基因肿瘤检测产品获批上市建设四大核心技术平台PCRNGSIHCFISH不同的技术平台满足不同的临床需求目前公司研发的产品广泛覆盖肿瘤精准医疗的重要靶点此外公司按照类IVD产品开发标准储备了丰富的LDT产品线并进行注册报批如指导卵巢癌前列腺癌胰腺癌乳腺癌PARP抑制剂用药的HRRHRD产品指导泛癌种靶向治疗检测的ClassicPanel满足泛癌种多组学检测需求的MasterPanel以及多款分子分型辅助诊断和肿瘤早测产品多技术路线精准满足临床需求风险因素竞争日益加剧风险公司新品研发进度不及预期公司在海外市场拓展不及预期风险政策超预期变动风险盈利预测估值与评级因LDTLaboratorydevelopedtest临床实验室自建项目政策推动部分检测样本回流到院内开展检测公司检测服务板块2023年前三季度收入下降且新一轮股权激励计划需摊销的总费用为5783万元并分摊至2023-2026年因此我们略微下调公司2023-2025年归母净利润预测至238亿290亿381亿元原预测为262亿325亿400亿元对应2023-2025年EPS预测分别为060073096元原预测为066082100元参考可比公司开立医疗兰卫医学和睿昂基因2023年平均预测PE40倍Wind一致预期考虑到肿瘤伴随诊断行业需求具有刚需性和高成长性公司作为龙头企业四大技术平台持续赋能多款创新产品领跑市场我们给予公司一定估值溢价给予2023年44倍PE下调目标价至26元原目标价为28元维持增持评级