近期公司公告获得多项国家知识产权局颁发的发明专利证书。我们认为取得多项发明专利有利于进一步完善公司知识产权保护体系，促进技术创新，提升综合竞争力。2022年公司业绩受疫情影响，2023年有望恢复高增。四大技术平台持续赋能肿瘤伴随诊断，创新产品凸显龙头优势。我们预测公司2023-2025年EPS为0.71/0.83/1.04元，现价对应PE33/28/23倍，维持“增持”评级。
　　▍事项：近期公司公告获得多项国家知识产权局颁发的发明专利证书，包括《一种基于二代测序的微卫星不稳定性检测方法》、《一种基于高通量测序的髓系白血病基因突变检测的探针引物组及其应用》和《一次性检测肺癌多重基因突变的组合物及其应用》。我们认为取得多项发明专利有利于进一步完善公司知识产权保护体系，促进技术创新，提升综合竞争力。2022年公司业绩受疫情影响扰动，实现营收8.42亿元（同比-8.2%），实现归母净利润2.64亿元（同比+10.1%，包含0.95亿元资产处置收益）；2022年海外营收1.45亿元（同比+37.74%），药企临床研究服务业务实现营收8,603.84万元（同比+58.81%）；新产品PCR-11基因、PD-L1等市场拓展顺利，为公司2023年的发展奠定坚实基础。整体来看，2022年公司主要受上海、北京等城市疫情扰动导致的手术量下滑和推广活动受限。由于肿瘤伴随诊断的刚需属性和公司稳固的龙头地位，我们预计公司2023年业绩有望恢复稳健增长。
　　▍四大技术平台持续赋能肿瘤伴随诊断，多技术路线精准满足临床需求。公司现已建立起PCR、NGS、FISH、IHC等四大分子诊断技术平台，广泛覆盖肿瘤精准医疗主要靶点。公司以检测试剂为核心，打造了从上游的样本处理/核酸提取，到下游的自动报告和数据管理系统的肿瘤精准检测整体解决方案。在已获批上市的24个Ⅲ类IVD产品基础上，公司按照Ⅲ类IVD产品开发标准，储备了丰富的LDT产品线并进行注册报批（如指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌PARP抑制剂用药的HRR、HRD产品，指导泛癌种靶向治疗检测的Classic Panel，满足泛癌种多组学检测需求的Master Panel，以及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品），多技术路线精准满足临床需求
　　▍研发投入持续增加，覆盖全球布局国际化。2022公司研发费用1.75亿元，同比增长11.79%，占营业收入的20.72%，研发投入持续增加。2022年报报告期内，公司拥有24项三类医疗器械注册证，2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保；拥有56项专利授权，其中发明专利49项，实用新型7项；软件著作权14项；核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。公司现有研发人员465人。研发团队采用项目制管理，确保灵活高效，董事长直接参与战略规划与研发管理。国际市场方面：国际业务及BD团队70余人，100余家国际经销商，覆盖全球60多个国家和地区。
　　▍风险因素：产品价格下降超预期，行业竞争加剧，新品研发不达预期，地缘政治风险。
　　▍投资建议：由于2023年（肿瘤）诊疗复苏不及预期且公司产品终端价格因竞争加剧产生下行压力，我们调整公司2023/2024年EPS预测至0.71/0.83元（原为1.03/1.33元），新增2025年EPS预测为1.04元，现价对应2023-2025年PE 33/28/23倍。参考可比公司开立医疗和睿昂基因（专注于血液病、实体瘤、传染病检测）2023年平均预测PE为39倍（Wind一致预期），给予公司2023年39倍PE，目标价28元，维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：取得多项发明专利多技术平台赋能肿瘤伴随诊断艾德生物300685SZ重大事项点评2023711中信证券研究部核心观点近期公司公告获得多项国家知识产权局颁发的发明专利证书我们认为取得多项发明专利有利于进一步完善公司知识产权保护体系促进技术创新提升综合竞争力2022年公司业绩受疫情影响2023年有望恢复高增四大技术平台持续赋能肿瘤伴随诊断创新产品凸显龙头优势我们预测公司2023-2025年EPS为071083104元现价对应PE332823倍维持增持评级事项近期公司公告获得多项国家知识产权局颁发的发明专利证书包括一朱奕彰种基于二代测序的微卫星不稳定性检测方法一种基于高通量测序的髓系医疗产业链分析师S1010521090004白血病基因突变检测的探针引物组及其应用和一次性检测肺癌多重基因突变的组合物及其应用我们认为取得多项发明专利有利于进一步完善公司知识产权保护体系促进技术创新提升综合竞争力2022年公司业绩受疫情影响扰动实现营收842亿元同比-82实现归母净利润264亿元同比101包含095亿元资产处置收益2022年海外营收145亿元同比3774药企临床研究服务业务实现营收860384万元同比5881新产品PCR-11基因PD-L1等市场拓展顺利为公司2023年的发展奠定坚实宋硕基础整体来看2022年公司主要受上海北京等城市疫情扰动导致的手术量医疗产业链下滑和推广活动受限由于肿瘤伴随诊断的刚需属性和公司稳固的龙头地位首席分析师我们预计公司2023年业绩有望恢复稳健增长S1010520120001四大技术平台持续赋能肿瘤伴随诊断多技术路线精准满足临床需求公司现已建立起PCRNGSFISHIHC等四大分子诊断技术平台广泛覆盖肿瘤精准医疗主要靶点公司以检测试剂为核心打造了从上游的样本处理核酸提取到下游的自动报告和数据管理系统的肿瘤精准检测整体解决方案在已获批上市的24个类IVD产品基础上公司按照类IVD产品开发标准储备了丰富的LDT产品线并进行注册报批如指导卵巢癌前列腺癌胰腺癌乳腺癌PARP抑制剂用药的HRRHRD产品指导泛癌种靶向治疗检测的ClassicPanel陈竹满足泛癌种多组学检测需求的MasterPanel以及多款分子分型辅助诊断和医疗健康产业肿瘤早测产品多技术路线精准满足临床需求首席分析师S1010516100003研发投入持续增加覆盖全球布局国际化2022公司研发费用175亿元同比增长1179占营业收入的2072研发投入持续增加2022年报报告期内公司拥有24项三类医疗器械注册证2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保拥有56项专利授权其中发明专利49项实用新型7项软件著作权14项核心发明专利同时获得中国美国欧盟日本授权公司现有研发人员465人研发团队采用项目制管理确保灵活高效董事长直接参与战略规艾德生物300685SZ划与研发管理国际市场方面国际业务及BD团队70余人100余家国际经销商覆盖全球60多个国家和地区评级增持维持当前价2343元风险因素产品价格下降超预期行业竞争加剧新品研发不达预期地缘政目标价2800元治风险总股本398百万股流通股本398百万股投资建议由于2023年肿瘤诊疗复苏不及预期且公司产品终端价格因竞争总市值93亿元加剧产生下行压力我们调整公司20232024年EPS预测至071083元原近三月日均成交额41百万元为103133元新增2025年EPS预测为104元现价对应2023-2025年周最高最低价元5231052126PE332823倍参考可比公司开立医疗和睿昂基因专注于血液病实体瘤近1月绝对涨幅-510传染病检测年平均预测为倍一致预期给予公司近6月绝对涨幅-15912023PE39Wind2023近12月绝对涨幅-2786年39倍PE目标价28元维持增持评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明艾德生物重大事项点评300685SZ2023711项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元917842108713801719营业收入增长率YoY259-82290270246净利润百万元240264283330415净利润增长率YoY32910172168257每股收益EPS基本元060066071083104毛利率844824824826826净资产收益率ROE176176164166178每股净资产元343377434499585PE391355330282225PB6862544740PS102111866854EVEBITDA316309295255203资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023710请务必阅读正文之后的免责条款和声明2艾德生物重大事项点评300685SZ2023711利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入917842108713801719货币资金403495675776925营业成本143148191241299存货3233435467毛利率844824824826826应收账款429452521683866税金及附加44568其他流动资产332305296305317销售费用303304366473596流动资产11961285153518182175销售费用率330361337343347固定资产203200203207212管理费用656282101127长期股权投资6859595959管理费用率7174757374无形资产1947474747财务费用730101416其他长期资产3460606060财务费用率08-36-10-10-09非流动资产324366368372378研发费用156175163221258资产总计15201651190321902553研发费用率170207150160150短期借款00000投资收益25012应付账款2421293745EBITDA297304318368461其他流动负债1117187105118营业利润253288316368463流动负债13592117142164营业利润率27613416290526702695长期借款047474747营业外收入00000其他长期负债1513131313营业外支出12212非流动性负债1559595959利润总额252286314367462负债合计150151176202223所得税1322313746股本222398398398398所得税率5176100100100资本公积459270270270270少数股东损益11000归属于母公司所13651500172719882330归属于母公司股有者权益合计240264283330415东的净利润少数股东权益50000净利率股东权益合计26131326023924213701500172719882330负债股东权益总15201651190321902553计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润239264283330415增长率折旧和摊销3749141516营业收入259-82290270246营运资金的变化-124-73-48-165-196营业利润25313697167257其他经营现金流16-91-12-9-10净利润32910172168257经营现金流合计168149237171225利润率资本支出-75-78-16-19-22毛利率844824824826826投资收益2-50-1-2EBITDAMargin324361292267268其他投资现金流-17143466净利率261313260239242投资现金流合计-243-40-12-14-19回报率权益变化60000净资产收益率176176164166178负债变化049000总资产收益率158160149151163股利支出-55-51-56-69-74其他其他融资现金流4-119101416资产负债率9992939287融资现金流合计-46-121-45-55-57现金及现金等价所得税率5176100100100-121-12180102149股利支付率物净增加额213211244223226资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5