研究报告全文：保税科技600794Q3业绩符合预期期待外延并购赋能2023-10-26公司新的功效挂钩机制带来的管理效率提升2023Q3公司净利润同增393至059亿元基本符合预期考虑Q4液化储罐利用率的进一步提升和贸易自营业务的增加或推动Q4公司营业收入同增近25子公司财务结算等因素或将反映到成本费用端我们预计Q4公司净利润4000万元左右全年净利润增幅或在49左右管理机制变化同样带来外延式并购的机遇洋山申港与保税科技业务高度契合期待外延式扩张进一步释放业绩弹性2023Q3公司净利同增393至059亿元管理效率提升传导至收入端财务费用优化对冲部分管理费用增加关注公司管理机制变化带来的内生和外延式成长空间2023年1-9月公司实现营收归母净利润120199亿元同比189521其中2023Q3公司归母净利同增392至059亿元料受益液化储罐利用率的提升和贸易自营业务的增加推动同期营业收入增长40超出Q3营业成本增量039亿元叠加三费增加011亿元Q3净利润同比增长017亿元管理层实行功效挂钩机制为公司管理效率提升和长期战略执行带来新的契机不考虑并购项目我们预计内生增长驱动2023年公司净利润或同增486至24亿元左右期待外延式扩张进一步释放公司业绩弹性料2023Q4公司储罐利用率进一步升至75左右液化储罐利用率的提升和贸易自营业务的增加或推动Q4公司收入同增近252023Q3公司营业收入同增40至512亿元料受益液化储罐利用率的提升和贸易自营业务的增加其中我们预计同期液化储罐利用率同比或增长10pcts至70考虑部分储罐改造升级目前乙二醇品类储罐利用率已近高位根据隆众资讯2023Q3乙二醇进口产量约213万吨同比20料相对高位供应量下游炼厂开工率仍存缺口或推动乙二醇被动累库叠加公司加大揽货力度积极拓展仓储品种我们预计2023Q4公司储罐利用率有望进一步提升至75左右同时公司延伸产业服务链条拓展智慧物流覆盖区域和交割品种料2023Q3智慧物流业务净利润20003000万元2023Q3公司营业成本同比增速低于收入25pcts考虑Q4子公司财务结算等因素或反映到成本费用端我们预计Q4公司实现净利润4000万元左右2023Q3公司营业成本同增376至394亿元同比增幅低于收入25pcts同期公司销售管理研发财务费用分别为003034005001亿元同比-1331126689-943其中管理费用同比增长近2000万成为费用端的主要增量但财务费用同比下降852万部分对冲管理费用增长的压力料财务费用下降或受益公司4亿元私募债到期导致利息费用减少643万元管理层实现新的功效挂钩机制为公司管理效率提升和长期战略执行带来新的契机背靠国资股东融资渠道畅通期待外延式并购加速公司成长2023年9月公司外延式并购战略迈出重要一步发布公告拟收购洋山申港2801的股权PB为1923x若收购完成公司权益罐容将增长270我们预计区位优势显著叠加保税科技管理赋能下拥有1067万方自有罐容的洋山申港有望提升ROE至7790未来协同效应可期8月公司宣布以35615万元挂牌出售外服公司部分资产期待资产结构的优化转为ROE能力的提升更加显化仓储主业高回报率特征风险因素经济增速大幅下降石化行业景气度大幅下行石化安全事故风险并购整合不及预期行业竞争加剧盈利预测估值与评级传统物流和智慧物流两轮驱动下建议关注保税科技管理机制变化带来的内生和外延式成长空间公司现金流充裕账面现金资产负债率优于可比公司2023Q3账面现金91亿元资产负债率27背靠国资股东融资渠道畅通期待外延式并购加速公司成长根据季报数据考虑子公司财务结算等因素或反映到成本费用端我们调整20232425年EPS预测至020025027元原预测为021025030元参考可比公司估值水平宏川智慧2024EPE21倍附近Wind一致预期考虑公司外延与内生成长动能给予公司2024年22倍PE对应目标价55元维持买入评级