事件:
　　2023年9月5日保税科技发布关于签署股权收购意向协议的公告：
　　公司拟收购东莞元亨持有的洋山申港国际石油储运有限公司28.01%的股权，股权价值预评估区间为4.2-5.04亿元。
　　投资要点:
　　收购对价符合预期，保守预计增厚0.28亿元
　　按预估价值倒推，洋山申港总价值为14.99-17.99亿元，对应2023年6月30日PB为1.92-2.3x，收购对价符合预期。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容106.7万方，按28.01%股权计算，此次收购预计使保税科技权益罐容增长26.98%。
　　洋山申港2022年净利润出现较大幅度的下滑，2023H1有所修复，2020年与2021年，洋山申港净利润分别为1.09亿元与1.00亿元。若收购完成，按2021年正常经营利润计算，收购股权预计为保税科技增厚0.28亿元利润。
　　收并购初步落地，看好扩张进程持续以及智慧物流赋能发展
　　洋山申港为国有控股仓储企业，股权结构拆分看，截至2023年9月5日，大股东上海盛港能源投资有限公司持42.07%股权，上海盛港能源为上港集团控股公司，保税科技此次收购针对二股东股权，收并购初步落地，但整体扩张进程才刚刚开始，看好后续项目持续落地。与此同时，洋山申港所持仓储资产也为原油期货指定交割库、燃料油期货指定交割库与乙二醇期货指定交割库，在传统仓储业务协同的基础上，保税科技智慧物流平台有望向标的企业输出成熟运营模式，与标的企业共同探究“清算通”等智慧物流服务接入洋山申港的后续合作，开启智慧物流流量变现，增强整体盈利能力。
　　盈利预测和投资评级   基于谨慎性原则，本次拟收购事项暂不纳入盈利预测。我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为18.68倍、15.30倍与13.78倍。维持“买入”评级。
　　风险提示   生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、子公司拟收购股权事项进度的不确定性。
　　

研究报告全文：2023年09月06日公司研究评级买入维持研究所证券分析师许可S0350521080001TableTitlexuk02ghzqcomcn并购扩张起点看好业务协同发挥证券分析师周延宇S0350521090001zhouyy01ghzqcomcn保税科技点评报告证券分析师钟文海S0350523050003600794zhongwhghzqcomcn最近一年走势事件保税科技沪深3002023年9月5日保税科技发布关于签署股权收购意向协议的公告0148300910公司拟收购东莞元亨持有的洋山申港国际石油储运有限公司2801的00338股权股权价值预评估区间为42-504亿元-00235-00808投资要点-01381229221022112212231232233234235236238239收购对价符合预期保守预计增厚028亿元相对沪深300表现20230905表现1M3M12M按预估价值倒推洋山申港总价值为1499-1799亿元对应2023保税科技-1010204年6月30日PB为192-23x收购对价符合预期洋山申港拥有沪深10万吨级码头一座5000吨级码头三座自有储罐罐容1067万300-50-06-49方按2801股权计算此次收购预计使保税科技权益罐容增长2698市场数据20230905当前价格元390洋山申港2022年净利润出现较大幅度的下滑2023H1有所修复52周价格区间元328-4492020年与2021年洋山申港净利润分别为109亿元与100亿元总市值百万472739若收购完成按2021年正常经营利润计算收购股权预计为保税科流通市值百万472739技增厚028亿元利润总股本万股12121522流通股本万股12121522收并购初步落地看好扩张进程持续以及智慧物流赋能发展日均成交额百万2862近一月换手084洋山申港为国有控股仓储企业股权结构拆分看截至2023年9月5日大股东上海盛港能源投资有限公司持4207股权上海盛港相关报告能源为上港集团控股公司保税科技此次收购针对二股东股权收并保税科技6007942023年半年报点评购初步落地但整体扩张进程才刚刚开始看好后续项目持续落地业绩符合预期静待扩张开启买入物流许可与此同时洋山申港所持仓储资产也为原油期货指定交割库燃料油周延宇钟文海2023-08-18期货指定交割库与乙二醇期货指定交割库在传统仓储业务协同的保税科技600794深度报告华东危化品仓储龙基础上保税科技智慧物流平台有望向标的企业输出成熟运营模式头商业模式创新重回增长通道买入物流许与标的企业共同探究清算通等智慧物流服务接入洋山申港的后续可钟文海周延宇2023-08-04合作开启智慧物流流量变现增强整体盈利能力保税科技6007942023年半年度业绩预告点评管理改善困境反转买入物流许可盈利预测和投资评级基于谨慎性原则本次拟收购事项暂不纳入周延宇钟文海2023-07-15盈利预测我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为1197亿元1403亿元与1596亿元归母净利润分别为253亿元309国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告亿元与343亿元对应PE分别为1868倍1530倍与1378倍维持买入评级风险提示生产事故需求不及预期智慧物流业务增长不及预期整合并购不及预期商誉减值风险重大政策变动大规模自然灾害子公司拟收购股权事项进度的不确定性预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1341119714031596增长率-28-111714归母净利润百万元163253309343增长率62552211摊薄每股收益元013021025028ROE7101111PE2793186815301378PB203187171156PS353395337296EVEBITDA13841179900805资料来源Wind资讯国海证券研究所注基于谨慎性原则本次拟收购事项暂不纳入盈利预测请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast保税科技盈利预测表证券代码600794股价390投资评级买入日期20230905财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE7101111EPS014021025028毛利率25343838BVPS192209228249期间费率9101111估值销售净利率12212222PE2793186815301378成长能力PB203187171156收入增长率-28-111714PS353395337296利润增长率62552211营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率036033033036营业收入1341119714031596应收账款周转率1600367981030011044营业成本1006788863984存货周转率1385142813751568营业税金及附加6778偿债能力销售费用10121415资产负债率31242826管理费用8398113124流动比191253183174财务费用28142638速动比176234168158其他费用-收入15171920营业利润220341412455资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-1-1-1-1现金及现金等价物1264180616931467利润总额219340411454应收款项14211820所得税费用46728796存货净额9784102102净利润173268324358其他流动资产685114227264少数股东损益10151515流动资产合计2060202420391854归属于母公司净利润163253309343固定资产81377213291737在建工程31383现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他566571571571经营活动现金流504541397457长期股权投资286286286286净利润163253309343资产总计3728366542334450少数股东权益10151515短期借款146196396316折旧摊销1076697117应付款项1462210167公允价值变动38-15-15-15预收帐款4234营运资金变动21026625其他流动负债781579616679投资活动现金流-37-1-641-511流动负债合计107780011161066资本支出-26-41-651-521长期借款及应付债券0000长期投资-4-15-15-15其他长期负债72727272其他-7552525长期负债合计72727272筹资活动现金流-992131-171负债合计114987211881138债务融资2250200-80股本1212121212121212权益融资0000股东权益2579279330463313其它-122-48-69-91负债和股东权益总计3728366542334450现金净增加额368541-113-225资料来源Wind资讯国海证券研究所注基于谨慎性原则本次拟收购事项暂不纳入盈利预测请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席国海研究所培训总监2次带领团队入围新财富西南财经大学硕士7年证券从业经验2年私募经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士5年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻大物流中汽车化工大宗等细分产业链以及交运基础设施里面的公路铁路港口等板块李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士5年交运行业研究经验坚持以实业思维做研究寻找优质公司挖掘行业本质主攻机场航空等出行板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士4年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运及船舶制造板块祝玉波交通运输行业研究助理资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境电商物流等板块钟文海交通运输行业分析师美国罗切斯特大学金融学硕士2年交运行业研究经验坚持深度研究主攻大物流中跨境大宗化工汽车等细分产业链以及交运基础设施里面的公路仓储等板块王航交通运输行业研究助理香港中文大学深圳硕士1年交运行业研究经验深度价值导向主攻铁路机场航空等出行板块及船舶制造板块张付哲航运行业专家3年行业从业经验先后就职于Drewry和VesselsValue以产业助力金融主攻航运船舶港口等板块分析师承诺许可周延宇钟文海本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分