核心观点：
　　事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营业收入960.61亿元，同减16.44%，实现归母净利润8.95亿元，同增13.78%，实现扣非归母净利润7.03亿元，同增2.74%。分季度看，23Q3单季度实现营业收入315.57亿元，同减17.72%，实现归母净利润3.83亿元，同增14.80%，实现扣非归母净利润2.73亿元，同增2.96%。
　　盈利能力持续向好。公司23Q1-3毛利率为5.10%，同比增长0.97pp，23Q3毛利率为5.63%，同比增长1.12pp。费用端来看，公司23Q1-3期间费用率2.23%，同比增长0.37pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/0.68%/0.33%/0.06%，同比增长0.20pp/增长0.14pp/增长0.05pp/降低0.03pp。综合影响下，23Q1-3归母净利率为0.93%，同比增长0.25pp，23Q3归母净利率为1.21%，同比增长0.34pp。我们预计公司持续拓展产业链板块有望进一步推涨利润率。
　　积极调整品类结构，现金流有所承压。23Q1-3公司经营性现金流同减92.13%至3.48亿元，主因公司调整供应链板块品类结构，购买商品及接受劳务支出现金增加。后续品类结构改善有望推动公司毛利率提升。
　　船舶订单有序交付，业绩逐步兑现。据苏美达股份公众号，截至三季度，公司已成功交付新船15艘，其中包括5艘皇冠63PLUS船，在手订单交船已排期至26年下半年。公司升级船型获市场认可，据苏美达船舶公众号，公司今年10月与航运巨头嘉吉海运前签署12艘皇冠63 PLUS新造散货船长期期租协议，造船+航运双轮驱动取得新进展。
　　盈利预测及投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润10.12、11.62、13.46亿元，同比增速分别为10.5%、14.9%、15.7%，维持对公司合理价值为9.29元/股的判断，对应23年PE 12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。大宗商品需求波动，市场竞争激烈，海外市场和汇率波动。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评贸易证券研究报告苏美达TableTitle600710SH公司评级TableInvest买入当前价格722元盈利能力持续提升船舶订单有序兑现合理价值929元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-10-26事件公司发布2023年三季报23Q1-3实现营业收入96061亿元相对市场TablePicQuote表现同减1644实现归母净利润895亿元同增1378实现扣非归母净利润703亿元同增274分季度看23Q3单季度实现营业62收入31557亿元同减1772实现归母净利润383亿元同增491480实现扣非归母净利润273亿元同增29635盈利能力持续向好公司23Q1-3毛利率为510同比增长097pp2223Q3毛利率为563同比增长112pp费用端来看公司23Q1-39期间费用率223同比增长037pp其中销售管理研发财务费用-41022122202230423062308231023率分别为116068033006同比增长020pp增长014pp苏美达沪深300增长降低综合影响下归母净利率为005pp003pp23Q1-3093同比增长025pp23Q3归母净利率为121同比增长034pp我分析师TableAuthor嵇文欣们预计公司持续拓展产业链板块有望进一步推涨利润率SAC执证号S0260520050001积极调整品类结构现金流有所承压23Q1-3公司经营性现金流同减SFCCENoAOB3649213至348亿元主因公司调整供应链板块品类结构购买商品及021-38003653接受劳务支出现金增加后续品类结构改善有望推动公司毛利率提升jiwenxingfcomcn船舶订单有序交付业绩逐步兑现据苏美达股份公众号截至三季分析师包晗度公司已成功交付新船15艘其中包括5艘皇冠63PLUS船在SAC执证号S0260522070001手订单交船已排期至26年下半年公司升级船型获市场认可据苏美021-38003651达船舶公众号公司今年10月与航运巨头嘉吉海运前签署12艘皇冠baohangfcomcn63PLUS新造散货船长期期租协议造船航运双轮驱动取得新进展请注意包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测及投资建议预计公司23-25年实现归母净利润1012持牌人不可在香港从事受监管活动11621346亿元同比增速分别为105149157维持对相关研究TableDocReport公司合理价值为929元股的判断对应23年PE12倍维持买苏美达行稳2023-10-13入评级600710SH致远跨越周期风险提示大宗商品需求波动市场竞争激烈海外市场和汇率波动盈利预测TableContactsTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元168682141145130040140552152174增长率711-163-798183EBITDA百万元49284893572962787000归母净利润百万元767916101211621346增长率404194105149157EPS元股059070077089103市盈率PE1108840932812701ROE136146142136134EVEBITDA-----数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText苏美达季报点评图1苏美达累计营业收入及增速图2苏美达单季度营业收入及增速累计营业收入亿元YoY右轴单季度营业收入亿元YoY右轴2000120500120160040080801200300404080020000400100-400-400-80数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图3苏美达累计归母净利润及增速图4苏美达单季度归母净利润及增速归母净利润亿元YoY右轴单季度归母净利润亿元YoY右轴10200558160441203638024240120100-400-1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图5苏美达单季度毛利率与净利率图6苏美达单季度期间费用率单季度毛利率单季度净利率单季度销售费用率单季度管理费用率10单季度财务费用率单季度研发费用率386241200-1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText苏美达季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4118643652386954783051013经营活动现金流57186179464459698420货币资金883812640147701876725627净利润23902878314636294204应收及预付1816118497141471654614735折旧摊销13691280127112231252存货92519636644895067069营运资金变动12081674-1997122585其他流动资产49352879332930103582其它751346425406379非流动资产134019336106211154511587投资活动现金流-3171834-2517-2096-1250长期股权投资793781828904941资本支出-303288-2482-2036-1244固定资产78175460592160256069投资变动-3001399-86-116-77在建工程721458126194其他286146515671无形资产732706757724722筹资活动现金流-2886-46733124-310其他长期资产39872375305837673661银行借款2294119299600350-78资产总计5458752988493165937562600股权融资18997000流动负债3809237529308533705235883其他-27726-23979-597-226-232短期借款49102336293632863208现金净增加额27103670213039976860应付及预收144901414497761519311692期初现金余额47777487111571328717284其他流动负债1869221049181411857220983期末现金余额748711157132871728424144非流动负债43672068206820682068长期借款1257293293293293应付债券00000其他非流动负债31111775177517751775负债合计4245939597329213912037951股本13071307130713071307资本公积11781178117811781178主要财务比率留存收益30323602447258657400至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益566162577127851910055成长能力少数股东权益6467713592691173614594营业收入增长711-163-798183负债和股东权益5458752988493165937562600营业利润增长389155129154158归母净利润增长404194105149157获利能力利润表单位百万元毛利率3949555758至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率1420242628营业收入168682141145130040140552152174ROE136146142136134营业成本162024134285122921132540143291ROIC124154157149145营业税金及附加125136115121137偿债能力销售费用14051581143015741643资产负债率778747668659606管理费用904834771843913净负债比率35012957200819311540研发费用475462425492517流动比率108116125129142财务费用26973787844速动比率057061074078092资产减值损失-463-321-328-292-278营运能力公允价值变动收益32-1000总资产周转率309266264237243投资净收益126169515671应收账款周转率18211781240019043465营业利润31903683415947985557存货周转率18231465201714792153营业外收支-31100000每股指标元利润总额31593783415947985557每股收益059070077089103所得税769905101311681353每股经营现金流45456净利润23902878314636294204每股净资产433479545652769少数股东损益16231962213424672858估值比率归属母公司净利润767916101211621346PE1108840932812701EBITDA49284893572962787000PB151123132111094EPS元059070077089103EVEBITDA-----识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText苏美达季报点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中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